摘要：
1、美聯儲可能會加速緊縮，在本次加息後，點陣圖對年內加息次數的預期從3月會議的3次上調至4次。
2、美聯儲12月大概率加息，9月加息的概率較之前也有明顯提升。
3、美聯儲加息預期次數的上調可能是美國正常加息路徑中的舉動，與美國經濟內生的中長期樂觀形勢有關，但與美國短期經濟環境的邊際變化無關。
4、而中國貨幣政策相對美國貨幣政策軌跡的加速寬鬆的趨勢仍在延續，此次中國央行甚至沒有通過象徵性的5bp去回應美聯儲的緊縮加速。
5、政策層頂著人民幣匯率高估及貿易戰壓力去推動貨幣寬鬆的原因在於經濟增長的壓力更大。
6、我們建議在中美貨幣政策趨勢裂口加大的時點，要更關注國內貨幣政策的趨勢：
1）美國貨幣政策緊縮的加速不太會干擾國內貨幣寬鬆的步伐，國內一旦失衡，會引發更大程度上的外部失衡；
2）10年期美債收益率在通脹預期邊際穩定的情況下，很難僅因加息加速這一個原因而快速上升；
3）我們很難簡單通過比較與前幾年的高下關係去判斷目前的中美利差水平是否異常。
4）匯率壓力不足以扭轉貨幣政策，我們可能會通過“寬貨幣+嚴資本管制”這一政策組合去維持後期增長和資本項的平衡。
7、但短期在美國加息加速的壓力下，我們的貨幣寬鬆信號釋放可能至少要推到七月份。
8、基礎收益率仍然維持在下行軌道內，我們建議增配長端利率債及具有類利率性質的3年期國企AAA，而對信用下潛要非常謹慎。
正文
我們的看法：
美聯儲可能會加速緊縮。點陣圖顯示：聯儲委員對2018、2019年聯邦基金利率預期的中位數分別上調30bp和20bp至2.4%和3.1%，對年內加息次數的預期從3月會議的3次上調至4次。這種邊際變化源於聯儲對中長期美國失業率、經濟增速和通脹水平的樂觀態度：和3月會議相比，聯儲委員對2018年GDP增速上調1%，下調2018、2019、2020年失業率水平0.2%，0.1%和0.1%，上調2018、2019和2020年PCE水平0.2%、0.1%和0.1%，上調2018年核心PCE水平0.1%。
12月大概率加息，9月加息的概率較之前也有明顯提升。期貨市場上同樣也反映了類似的信息：美國聯邦基金利率期貨市場隱含的2018年12月聯邦基金利率的平均水平為2.185%，2019年12月為2.7%；隱含的2018年9月和12月加息概率分別為83%和93%。
中國貨幣政策相對美國貨幣政策軌跡的加速寬鬆的趨勢仍在延續。此次中國央行甚至沒有通過象徵性地5bp去回應美聯儲的緊縮加速，央行調整OMO利率的幅度隨美聯儲加息而逐步邊際遞減。促使政策層頂著人民幣匯率高估及貿易戰壓力去推動貨幣寬鬆的原因在於經濟增長的壓力更大。
我們建議在中美貨幣政策趨勢裂口加大的時點，要更關注國內貨幣政策的趨勢：
1）美國貨幣政策緊縮的加速不太會干擾國內貨幣寬鬆的步伐，國內貨幣政策在內憂外患面前，大概率以內憂為主，國內一旦失衡，會引發更大程度上的外部失衡；
2）此次美國加息加速仍然是循著貨幣政策正常化的軌跡前進，並非是應對短期經濟及通脹環境的變化，10年期美債收益率在通脹預期穩定的情況下，很難僅因加息加速這一個原因而快速上升；
3）我們很難簡單通過比較與前幾年的高下關係去判斷目前的中美利差水平是否異常，畢竟前幾年美國仍然處於貨幣政策極端寬鬆的範疇內，中美利差理應偏高，如果把當前的中美利差（70bp左右）與美國貨幣正常化時期比（2008年之前），當期的水平其實不低。
當前貨幣政策儘量在通過“明穩實松”的方式去穩定人民幣匯率的預期，而後一旦匯率壓力變大，我們可能會通過“寬貨幣+嚴資本管制”這一政策組合去維持後期增長和資本項的平衡。但短期在美國加息加速的壓力下，我們的貨幣寬鬆信號釋放可能至少要推到七月份。
在後續國內貨幣政策寬鬆趨勢不變的情況下，基礎收益率已經處於下行軌道內。我們建議增配長端利率債及具有類利率性質的3年期國企AAA，而對信用下潛要非常謹慎。基礎收益率當前可能進入了一個下行趨勢中的小箱體震盪階段，以10年期國開收益率為例，我們在4.4%-4.55%之間反覆波段操作同樣安全。
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