06.08李志林—忠言周評：當前A股最大的問題是什麼？
本週大盤再收陰線。尤其是週二、週三、週四連續3天站上3100點，並上衝3128點後，週五一根大黑棒，便將5月31日3041點以來的反彈成果，幾乎吞沒。
市場各方都在追問：當前A股市場最大的問題是什麼？
有關部門稱：最大的問題是外部因素的不確定和外部股市的震盪，引發了A股的波動。實際情況證明了這個論點不成立。近期歐美股市連續大漲，納斯達克指數再創新高，“中興”危機也已經解除，但是A股仍然大跌不休。
管理部門認為：A股最大的問題是缺乏獨角獸為代表的新經濟公司。對此，投資者雖然也不否認其必要性，但對高價的獨角獸大規模來A股抽血，憂心忡忡。
投資者則認為：A股市場最大的問題是：新增資金寥寥，而存量資金卻日益嚴重“失血”。
1、價值判斷失靈。
對多數股票而言，人們通常使用市盈率來判斷其價值的，通常認為20倍市盈率是具有投資價值的。然而，這一估值標準，現在也失靈了。
論估值，目前滬市的平均市盈率只有14倍，上證50和滬深300只有9倍和11倍，深市主板19.1倍，中小板33.1倍，創業板45.1倍，已低於998點和1664點時的水平，迴歸到安全的投資區域之中，屬於全球股市的估值窪地。
但是，近期人們看到，大批個股跌到了十幾倍，甚至5—6倍市盈率，仍然大跌不止，下面的人們不敢接盤。這表明，一定是市場的資金面嚴重匱乏，從而使人們失去了對股票價值的理性判斷。
2、破淨股超百。
跌破淨資產的股大批出現，通常被視為市場觸底的信號。在A股的歷史上，2005年6月998點的歷史低點附近，A股市場的破淨股175家；2008年10月下旬，至1664點附近，A股市場的破淨股數量215家；2013年6月1849點附近時，A股市場的破淨股數量為160家。
如今，在3050點附近，A股市場的破淨股已有115家。至6月5日，26只銀行股中，已有15只破淨。今年2月以來，銀行板塊整體跌幅在20%以上，一些小盤銀行股跌幅接近40%。而2017年26家銀行股的淨利潤達1.39萬億，佔A股所有上市公司淨利潤總額的四成有餘，而現在的經濟基本面情況，要比前3次好得多。
這種大面積破淨的出現，是市場資金嚴重“失血”所造成的，
3、指數位置處於全球股市最低。
以2008年全球金融危機時為參照系，美國股市至今漲幅已超300%，歐洲各國股市和日本股市漲幅超200%，香港股市已收復了當時的最高點。
唯獨A股熊冠全球10年，至今仍在金融危機前高點6124點的半山腰徘徊不前。而這10年，中國的GDP從27.02萬億，到82.7萬億，增幅達2.06倍。這說明，作為經濟晴雨表的股市，價值中樞已被嚴重扭曲，那一定是資金問題上出現了嚴重的問題。
在這種情況下，有關方面還在奢談“要提高投資者的幸福指數”，豈不很笑話麼？
4、擴容大躍進的後遺症。
股市具有擴容功能，這是毋庸置疑的。
但作為管理層，必須通過各種手段進行嚴格的、科學的、量化的管理，把握每年擴容的總量、節奏與市場資金面的統一，竭力保持一二級市場的和諧發展。一旦市場持續下跌，那一定是擴容的力度大大超過了市場的承受度，這是一個淺顯的道理。
但是，2016—2017年，不切實際地提出了“儘快消滅堰塞湖”的口號，兩年發行上市新股670多家，僅2017年就發行了450家，堪稱史上最快的擴容大躍進。
且不說，這670多家新股中，真正有質量的新經濟股少之又少，也不談大非是否已經減持，單單是到期的小非減持量，已遠遠超過新股首發融資的總額，使市場資金更大規模的失血。遂導致新股跌，並帶動老股一起跌，股價中樞不斷大幅下滑。這便是市場一再詬病的新股發行結構不合理所產生的後遺症。
用犧牲二級市場已經具有投資價值的牢固的股價，來滿足一級市場的擴容和大小非減持，這種做法是很不合乎情理的。
5、估值合理的大盤股和白馬股補跌。
由於去年全年，國家隊主導了大盤股和白馬股的主流行情，市場時興炒“大”和炒“白”。各路機構抱團取暖，調動大量資金集中突擊大盤股，致使大批週期性的大盤股和白馬股漲幅高達50%—100%。
今年以來，由於國家隊資金大量退出，政府的政策取向轉向了新經濟和獨角獸，導致了獲利盤甚多的大盤股和白馬股，被機構和個人投資者不問估值地大量拋售，兌現盈利。而大盤股和白馬股的下跌，使市場資金的失血程度，遠大於中小盤股。
人們定看到，近期哪怕是在A股納入MSCI指數後，哪怕是大盤股、白馬股已經很有價值，但市場領跌的品種依然是上證50、滬深300和上證綜指。可見，與去年越是大盤股越是能買得進相反，現在變成了：越是大盤股越是能拋得出。
6、獨角獸也加劇了市場的失血。
現已上市的獨角獸，如360，流通市值最高達260億。藥明康德的最高流通市值達140億。週五上市的工業富聯，首日流通市值就達到220億，據說要超2000億，成為A股市值最大的高科技股。下週一寧德時代也將上市。此外，有BATJ等5家超級大盤股的CDR也將上市，據說融資規模達60—300億美元，相當於380—1920億人民幣，上市以後市值還將有數倍的增長。那將要吸納市場多少存量資金啊！
儘管管理層為了增加市場對獨角獸的承受力，下週即將發行6家規模達3000億元的獨角獸基金。但是，基金的認購者仍然來自於二級市場，從存量資金中轉移，且要封閉3年，短期對市場的抽血效應是實實在在的。
為什麼管理層不讓社保基金、養老基金、企業年金去認購獨角獸基金呢？為什麼不動員市場以外的資金來應對獨角獸的大規模擴容呢？既然獨角獸那麼重要，為什麼不作出其他的新股為獨角獸讓路停發的決策呢？
7、人們只能自我縮容到獨角獸概念中去。
根據A股的歷史經驗，市場的機會往往是與當年的擴容的主體相聯繫的。既然獨角獸是未來A股市場的擴容主題，政府的政策取向又是大力發展自主可控的、有核心技術的高科技產業，那麼投資者就只能到與新經濟相關的板塊和個股中去尋找機會。
首先是參股“獨角獸”的上市公司，受益於事件催化有望迎來主題性機會，但應考慮上市公司市值和佔股比例，由此判斷彈性空間。
其次是產業角度被低估的存量“獨角獸”上市公司，將其定義為具備稀缺性的垂直行業龍頭企業，存量“獨角獸”多在金融IT、醫療、大消費、大交通等領域，其中不少公司或其子公司已被行業巨頭參股。
再次是政策重點支持的芯片、軟件和集成電路、5G、人工智能、互聯網等板塊的龍頭企業。
第四，有通過併購重組，實現轉型升級的超跌的、地部連續放量的中小盤、中低價股。
也不能否認，獨角獸上市，將市值做大後，也會穩定或帶動新經濟板塊的指數，給相關個股的股價具有提升作用。
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