市場概況
一、現貨走勢與現狀：從4月底開始，焦炭現貨累計上漲7輪累漲500-550元/噸，目前7輪提漲鋼廠基本已全部接受；近日個別焦企已開始第八輪提漲焦價100元/噸，其他焦企暫在醞釀計劃。
二、市場分歧與轉折：（1）從第7輪調價後，除了北方部分庫存偏低的鋼廠仍會接收漲價積極補庫外，南方及部分庫存恢復的鋼廠接貨意願不強，同時投機貿易商這個價位不會接貨而以出貨為主，最終焦炭流向會集中到庫存偏低的鋼廠，即一是貿易商和港口的資源開始部分湧向價格提漲較快且補庫積極的北方鋼廠；二是徐州焦企月底復產預期，造成焦炭流向結構的改變預期，蘇南及華南部分鋼廠因徐州復產釋放回吐一部分山西陝西的焦炭採購份額；三是目前焦企的焦炭主要直接流向鋼廠，貿易商提貨份額基本很少了，所以鋼廠焦炭庫存可能面臨企穩回升的預期，由此以來，只要市場實時定價的北方鋼廠庫存稍有恢復或回升，便會對焦炭的漲價形成抵制並開始打壓，而南方鋼廠因庫存相對常態化偏高以及接近月底定月度價會有滯後性。所以焦炭或隨著現貨上漲的壓力預期，短期上漲接近尾聲面臨拐點向下的可能。（2）目前從焦炭整體資源結構來看，焦化廠、貿易商和港口、鋼廠的焦炭庫存仍處於下降，雖然焦企高利潤短期支撐著高開工率，以及部分焦企隨著貿易商的停購觀望和部分鋼廠對高價焦炭的猶豫牴觸，會形成焦企出貨壓力和庫存累積的預期，但近期新一輪的“藍天保衛戰”政策，生態環保部將對“2+26”城市、汾渭平原城市（焦炭主產區）進行為期2018年6月-2019年4月將近11個月時間的環保排查，對焦炭供應有較強的減產預期，從而形成焦炭價格繼續推漲的接力棒。
三、期貨基差與走勢：目前港口焦炭折標準倉單成本在2250-2300元/噸左右、焦企出廠摺合港口標準倉單成本在2400元/噸左右，焦炭主力合約J1809近期在2050元左右波動，貼水現貨200-350元/噸左右。期貨J1809貼水現貨，主要是前期預判焦炭在累漲7輪550元/噸面臨下跌拐點；而近期隨著環保政策的頻出和對焦炭供需結構的持續影響，焦炭現貨下跌拐點的預期在減弱和延後，所以期貨貼水行情面臨修復走勢。
供需結構
一、焦鋼開工率情況
1.焦化廠目前生產經營情況：① 目前焦化廠生產整體情況是部分區域焦企停限產，其他地區焦企基本滿負荷生產。其中停限產區域為：徐州地區焦鋼企業全停、內蒙地區焦企整體限產30-40%、陝西個別焦企停產整改和檢修限產、邯鄲部分焦企錯峰限產10-20%，以及上合峰會對山東周邊焦化小幅限產的短期影響。②目前焦化利潤不斷修復擴大，根據mysteel統計全國平均噸焦盈利416.97元：山西準一級焦平均盈利420.53元、山東二級焦平均盈利517.4元，、內蒙二級焦平均盈利472.5元、河北準一級焦平均盈利391.95元。近期隨著煉焦煤的漲價焦企有所適當讓利，但是在如此高利潤的驅動下，焦化廠的開工積極性高漲，除了環保政策強制要求外，基本會實現滿負荷生產。
2.鋼廠的生產經營情況。①從4月份開始河北地區鋼廠復產比較明顯，加上近期屬於淡季的檢修交替時期，鋼廠的開工率在提升至較高水平後基本穩定運行，目前主要受到上合峰會影響，山東部分鋼廠開工率短期收到抑制、徐州地區復產驗收相應延後，其他地區基本處於高負荷生產，疊加淡季檢修來應對環保檢查。②目前鋼廠利潤雖然部分讓利原料，但整體利潤水平仍在800-1200元/噸的高位，開工生產積極性維持高穩，以年度正常檢修來過渡淡季需求壓力。
按照以上圖表統計的焦鋼開工率對比情況，焦化廠整體開工率處在今年相對低位水平，而鋼廠開工率從3月份持續攀升至今年高位水平。
二、政策變化對焦炭供需影響
1.焦炭供應端受政策影響預期。① 目前對焦企影響較大的政策有：《2018-2019年藍天保衛戰重點區域強化督查方案》與各地相關的錯峰限產文件要求、生態環保部對相關預期環保回頭看的檢查、青島上合峰會對周邊區域焦鋼的影響。② 目前影響較大就是生態環保部從6月11日開始對“2+26”城市以及汾渭平原地帶的督查，以上兩個重點區域是焦炭的主產區，且相關區域有大氣防汙排放要求和錯峰限產的政策，所以按照實際力度執行對焦炭供應影響較大，近日生態環保部已開始進駐山西長治、太原等地，部分焦企已收到環保限產要求，加上近日唐山也出臺大氣預警階段性限產要求，內蒙地區目前受環保回頭看整體影響限產比例在30-50%左右，上合峰會結束後山東周邊焦企生產開始小幅恢復、徐州地區3-4家焦企復產推遲至月底之後，整體來說環保政策對焦企生產後續的影響預期較大。
2.焦炭需求端受政策影響預期。①目前鋼廠處於淡季的政策檢修交替期，以及近期對地條鋼死灰復燃的嚴格排查整改，上合峰會對周邊的小幅限產，徐州鋼企全停以及後續的驗收整改，近期環保督察組對長江周邊及蘇南地區鋼廠開始駐廠排查。② 目前影響較大的就是正常檢修和長三角地區的鋼廠陸續受到停限產的通知要求，雖然近期蘇南及華南地區鋼企焦炭庫存有所下降，但若後期執行限產焦炭的需求會同比減少，焦炭可用天數反而增加。
整體來看，從4月底開始焦企的焦炭庫存明顯持續下降，同時鋼廠的焦炭庫存也對應有連續小幅下跌走勢。所以在目前焦鋼生產開工率接近高穩運行後，焦炭的庫存均出現下降，說明目前焦炭供需仍存在供應缺口。
三、焦炭中間庫存變化
1.貿易商庫存：從4月底開始，部分貿易商已開始陸續抄底囤貨，在接近第五六輪提漲後陸續以出貨為主，及時兌現較為可觀的利潤將近200-300元/噸，到焦企第七輪提漲後，貿易商基本處於清庫的尾端且對焦企的高位出廠價不予接貨，所以目前中間貿易商手裡的焦炭庫存基本接近空倉。
2.焦炭港口庫存：北方四港焦炭庫存在5月下旬接近最高位，即青島董家口港150萬噸、日照港160萬噸、天津港70萬噸、連雲港港8萬噸，合計高達388萬噸左右；但近期由於焦企連續漲價，貿易商接貨進港意願較低，以及北方部分鋼廠因庫存持續下滑開始轉向港口採購，從進出兩端對港口庫存進行消化，其中日照港和董家口港庫存下降明顯，現日照港焦炭庫存為133萬噸、董家口港焦炭庫存為137萬噸，天津港和連雲港庫存持平。
綜合來看，目前環保政策持續發力，造成焦炭供應相比需求端仍存在缺口。同時，目前中間庫存持續消化釋放且對市場暫未形成拋壓，呈現焦企、港口、鋼廠焦炭庫存均不同程度的下降。尤其是港口庫存體量的消化下降，不僅對期貨盤面拋壓減輕，而且在焦炭資源偏緊之際若沒有中間庫存緩衝，焦炭上漲的動力和節奏更強更快。
走勢預測
一、現貨方面：目前雖然焦企出貨和訂單超賣的火爆成交有所降溫，但後續受環保政策的預期較強，且在廠內仍然暫無庫存壓力的情況下，第八輪提漲100元/噸勢在必行，而鋼廠尤其是北方鋼廠依然會積極補充庫存，雖有抵制情緒但最終仍會接受漲價，若整體焦炭供需結構沒有明顯改善，焦炭供應受限將導致焦炭資源緊張的局面持續。
二、期貨方面：目前焦炭J1809貼水焦企出廠折標準品將近250元/噸，若第八輪提漲落實後貼水將高達350元/噸左右，而在焦炭現貨向下拐點預期落空或被證偽後，悲觀的貼水預期將被逐步修復，即J1809或有可能上漲至2250-2350區間；若環保的執行力度對焦炭產能影響較大且焦炭缺口持續存在，那麼期貨或可能開始走升水行情，即反超現貨向2500躍進。
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