“資本化”帶來經濟增長
市場化改革只是縮短了“財富”跟“錢”之間的距離，而“資本化”改革則是過去十幾年中國“錢”越來越多的更重要原因。也就是說，第二階段改革的直接效果是將以下四大類“財富”轉換成“資本”，使中國的金融資本大增。第一是土地和自然資源，第二是企業財產和未來收入流，第三是社會個人和家庭的未來勞動收入，第四是政府未來財政收入。——這四類財富是任何國家的核心資本源。但，並不是所有國家都能把這些資產、未來收入流轉變成資本，能這樣做的前提條件是這些資本源的產權被明確界定、能被買賣，最好是能以產權契約的形式自由買賣。
前面談到，1978年時，中國所有土地和自然資源是國有，不能交易買賣，所以，那時的土地、自然資源沒有資本價值。企業基本全是國有或集體所有，它們的資產和未來收入流當然也不可以買賣，更何況這些產權也沒清楚界定過。那時，老百姓的未來勞動收入流是否能被“資本化”呢？當然不可能，作為社會主義大機器中的“螺絲釘”，老百姓換工作、結婚都沒有自我決定的自由，都要領導批准，個人的雙手、大腦也屬於國有財產，個人的未來勞動收入不可能被金融票據化。所以，改革開放前的中國是一個有財富但沒有資本的社會。
雖然在第一階段改革中商品交易自由、勞動力交易自由在中國慢慢恢復，人們可以選擇辭職換工作，也可以選擇以自我創業的形式使用自己的勞動力，但還不等於有資源資本化、企業資本化、收入流資本化、人力資本化了！正如前面所說，在財富、資產、未來收入能資本化之前，它們首先必須被產權化，產權的範圍和歸屬要清晰，而且這些產權必須可以通過票據化形式自由交易、流通起來才變成資本。
從80年代末開始，首先是股份制企業形式的恢復，在一片爭論中股票市場於1990年推出。對此後的資本化改革來說，當時圍繞股份制和產權的討論是非常基礎性的鋪墊工作，沒有那些討論，就沒有後來資本化改革所需要的認知儲備和法律制度上的深化。當然，在明晰了產權制度的同時，企業產權還必須從國有轉變成可以私有，否則，明晰後的產權只要還是國有，就不能真正做市場化的交易，從而就不能被資本化。好在從90年代初到現在，一方面是國有企業不斷民營化，私有經濟不斷髮展，另一方面是股市也在發展，包括境內股市和境外股市。這兩方面的發展大大強化了中國經濟資本化的能力，到今天A股市值達到17萬億元，境外上市公司市值近1.5萬億美元，相當於11萬多億元，境內外股市共為中國經濟提供了超過28萬億元的資本！上市後的公司股票本身就是新的資本供給，新資本供給量等於股票價格。
這28萬億元的金融資本代表的是什麼呢？其中一部分是這些公司有形資產的價值，比如廠房、設備等等，相當於公司的賬面值或說淨資產，反映公司過去的投入，但這只是公司市值很小的一部分，更大部分是公司未來收入的折現，是對未來收入的資本化。以無錫尚德為例，它的市值是53億美元，但其淨資產只有6.6億美元，是公司總市值的八分之一，所以，有46.4億美元是無錫尚德未來收益的貼現值。如果沒有股市這種未來收入折現機器，今天這46.4億美元的資本供給是沒有的，中國的“錢”就會少46.4億美元！中國銀行A股價格是每股淨資產的3.8倍，其中2.8倍是未來收入預期的貼現，因此中國銀行近四分之三的市值是未來收入資本化的結果！
也就是說，一個國家可以有千千萬萬個無錫尚德公司，但是，如果沒有股市這種未來收入折現機器，這些公司的未來收入流再多，這個國家也不見得有多少金融資本。比如，在80年代中國還沒有股市，中國企業也不少，只是不能在境內或到境外上市，所以中國當時沒有能力將未來收入流轉化成資本，中國就很缺資本，只好靠引進外資。
除股市之外，各類企業債也是將企業未來收入流做證券資本化的方式，可惜中國企業債市場規模還只有2千億元左右，僅為GDP的1%。當然，企業的短期銀行貸款和商業票據也是對企業未來收入的資本化，只是期限往往較短，資本屬性相對較低。
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