如果說20年前中國人將“吃得貴、吃得精”當做飲食追求的話，20年後的中國人可能更偏好“吃得健康、吃得營養”。君不見雞鴨魚肉已經悄悄地從日常食譜中減頻，偶爾的一次農家樂、素齋飯倒讓人念念不忘？
當然你狡辯說這是因為“少者為貴，多者為賤”，但養生潮的背景下你是否也曾跟風買過五穀雜糧？你不得不承認，中國經濟騰飛的同時國人對於飲食的追求也前進了一大步，天然無添加回歸市場主流，但資本市場會否及時買賬呢？
五穀磨房：營收及盈利三連增
中國第二大天然健康食品公司——五穀磨房搶先向市場發問，6月19日五穀磨房向港交所提交上市申請。相關資料顯示，五穀磨房從中國傳統食養文化及“藥食同源”的理念入手，融以現代營養科學和食品加工技術烘焙研磨混合黑芝麻、核桃、淮山、枸杞、豆類等天然食材，精製標準配方殼物粉、個性化配方殼物粉、五穀伴侶及其他天然健康食/產品等四類產品。
根據弗若斯特沙利文之調研，“五穀磨房”品牌現已成為中國最知名的天然健康食品品牌，不僅在品牌知名度和客戶滿意度方面排名第一，同時為中國所有天然健康品牌中最常購買品牌。近年來也是屢獲市場認可，先後被評為“年度最佳供應商（沃爾瑪）”、“安永復旦中國最具潛力企業”及“廣東省著名商標”。
營收印證了五穀磨房強勁的發展態勢，於2015年、2016年及2017年間五穀磨房分別實現營收9.37億元、12.06億元及15.76億元，複合年增長率29.7%；於三年間依次實現經調整純利0.85億元、1.15億元及1.88億元，複合年增長率48.9%！
線上渠道拓展至關重要
從分銷渠道看，過去3年間線上和線下渠道都處於快速增長狀態，但線上渠道的增長速度明顯更快。2015年時五穀磨房通過線下渠道實現營收9.1億元、佔整體營收97.1%，通過線上渠道實現營收0.28億元，佔比2.9%；2017年五穀磨房通過線下和線上渠道分別實現營收13.69億元和2.07億元，佔比分別為86.9%和13.1%。
按渠道劃分五穀磨房近3年營收 圖源：港交所
五穀磨房業務結構的變化是符合市場趨勢的。根據弗若斯特沙利文的調查，天然健康食品分銷四類渠道中唯有線上渠道在過去5年及未來5年間擁有最高複合年增長率。這意味著線上渠道的拓展將成為五穀磨房進一步增收的關鍵，同時也有可能成為其他競爭者逆襲的絕佳彎道。
畢竟五穀磨房所在市場並非集中市場，市場參與者眾多且高度分散。五穀磨房雖為中國第二大天然健康食品企業，但所佔市場份額也僅為1.7%。換言之，天然健康食品市場是一個徹底的“買方市場”，消費者的認可程度決定了企業的興衰存亡。
按分銷渠道劃分天然健康食品零售明細 圖源：港交所
穀物類食品前景大好
值得慶幸的是天然健康食品市場雖然競爭激烈，但五穀磨房還是佔有足夠的優勢。一者，農產品加工行業2017年至2022年間的預估複合年增長率為5.8%，低於食品製造8.7%及酒類製造7.7%行業（弗若斯特沙利文將中國食品行業細分為上述三大行業），但天然健康食品行業的預估複合年增長率為12.3%。用股市的話來說，天然健康食品行業未來的發展“跑贏了大市”。
按類別劃分中國天然健康食品市場零售額 圖源：港交所
二者若對天然健康食品市場進一步細分，自2017年起穀物類食品的複合年增長率將超過果乾及其他天然健康食品，而且近10年來穀物類食品也是天然健康食品市場上貢獻零售額最高的品類。上文已經提到，五穀磨房的核心產品就是殼物粉，穀物市場的高成長潛力明顯對五穀磨房極大利好。
從五穀磨房近3年的現金流看，無論是經營活動所得現金流還是投資活動產生現金流都呈現正增長態勢，面對未來高潛力同時高競爭的市場五穀磨房已經做好了準備。
五穀磨房近3年現金流情況 圖源：港交所
潛在風險如影隨形
儘管如此五穀磨房的未來的發展也並非順風順水。作為一家食品加工商，五穀磨房要面對的最大問題就是原材料的採購與價格。筆者注意到五穀磨房不僅於中國境內採購原材料，境外也是五穀磨房原材料採購的一大渠道。然而在中美貿易戰、全球倡導貿易保護主義傾向的背景下，原材料的採購供應有可能會在未來成為五穀磨房平穩運營的一大風險所在。
紅豆、黑芝麻、淮山及核桃的採購價 圖源：港交所
同時根據弗若斯特沙利文的調查，2018年後五穀磨房經營所需四類原材料——紅豆、黑芝麻、淮山及核桃的價格下掉幅度較小，預計在較長時間內都將維持在高價位水平，這無疑將增加五穀磨房的資金壓力。此外，來自農業生產（如災年）、食品安全等領域的風險也可能會成為五穀磨房進一步發展的阻礙。
總體來說五穀磨房未來經營的利好大於風險，但能否成功獲批登陸港市才是眼下的問題，後市究竟如何且讓我們靜觀。
■ 作者｜熊思怡
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