關於這幾家企業的情況，相信一路讀到這裡的讀者都已經很清晰了，前幾回小黃重點探索了它們歷年的詳細經營情況、投資回報等內容。這幾家企業都是重資產投入、都是十多年沒怎麼從投資人腰包裡再掏錢，卻創造了一般重資產企業所不能創造的成就。既然它們都有不錯的回報，且確確實實在長期裡給投資者創造了有口皆碑的成就，這就讓小黃和眾多讀者好友都十分好奇，這些企業到底是如何殺出重資產重圍的這個“怪圈”的？
本文小黃就以萬華化學為主，穿插對比福耀、國投兩家公司的情況，力求用最簡短的言語描繪出這幾家公司背後（財務管理）的那些事······
1.萬華歷年的“造血”能滿足投資與分紅嗎？
之所以由這個問題開始探索，是因為做生意的邏輯是“籌錢---投入---產出---還錢、分紅---接著再投入···再產出······”，所以分析這條線，就是在分析生意的“生命線”。由於重資產行業的再投入需求非常高，所以它的經營現金能夠滿足再投入，這非常重要。如果不行，則需要額外融資。萬華歷年的情況如何呢？奉上一圖：
如上，萬華在多數年份裡，現金自給都是不太充足的，需要動用貨幣資金（蓄水池）加持的年份比較多，而它過去曾經幾年出現過現金缺口，但公司採用了長期的、外部債務融資的方式解決了這個問題。細心的讀者可以回想一下，在上一篇文章裡小黃有做過數據整理，萬華在過去這些年裡財務槓桿倍數是有增加趨勢的。公司管理層比我們更清楚這個問題，於是在2015年和2016年提出了股票增發計劃，以通過更低風險的途徑解決公司資金缺口的問題。
萬華在過去的17年裡，所掙到的現金利潤基本上都重新投了回去。公司的固定資產（原值）也從2001年的4億增長到2017年末的385億，增長96倍（詳情見上一篇文章）。在重投入的同時，還做到了給股東分紅139億，秘訣就在於萬華利用了外部債務融資槓桿，且公司的經營業績穩健提升。
直到今天，這是你們看到的萬華，它賬上的家當、以及負債權益，主要就是這些：
沒錯，萬華昨日的輝煌成果，大多都已經成為了新的產能，新的固定資產和在建工程。從業務上，我們可以看到萬華的MDI產能從10萬噸，到200萬噸的巨大發展，這背後的故事就是——幾乎大部分成果都靠過去的留存利潤再投入，以及長期債務融資的協助。有息負債的規模和股東權益幾乎各佔半壁江山，所以萬華的巨大成長，債權人的力量貢獻了非常大的一部分。
其實，對於一家經營穩健的公司而言，能運用外部債務融資是非常好的方式，只要債務融資成本比股東資本成本低，運用更多的債權人資本就能極大的提升股東的權益回報率。公司的經營能否穩健，這才是槓桿敢上多少的關鍵因素。
穿插一下國投電力、福耀玻璃兩家公司的情況，真是天外有天，國投電力的債務融資佔比更大，公司家當幾乎全是電廠（設備）：
再看，以下是國投電力歷年的資金缺口情況：
像國投電力這樣如此龐大的公共事業企業，由銀行出資做主要的資本來源是非常明智的，銀行、電力公司、人民群眾各取所需，這在之前的文章已經分析過了，有興趣的讀者可以翻閱前文。總體而言，重資產製造業在發展的過程裡，既要面臨本身的再投入，又要給股東分紅，還得把公司的經營活動做得有條不紊，一般都需要使用大額的外部債務融資。福耀玻璃也是同樣：
2.萬華化學存在財務風險嗎？
應該說，這麼多的有息借債，如果要全部歸還本金，公司需要把很多設備都變現了，才能償債完畢；萬華根本還不起，（很多重資產企業也都還不起），但好在也無需償還，不然大家都不用開工了，銀行也不做貸款了；所以用常規的流動/速動比率去分析萬華的財務風險，結論一定是不符合實際業務情況的；那麼萬華的財務風險在哪呢？
在於融資期限和資產期限的錯亂搭配。或者說，萬華有所謂的“短融長投”現象（曾經幾年）。上圖表：
在前面的主要資產表裡，洞察力較強的讀者應該已經在思考這個問題了，就是萬華的長期資產（主要就是固定資產和在建工程）佔用了那麼多的企業資源，那它們的資金來源是否也足以支撐起同樣的期限？如上圖，一看便知，萬華這些年的表現有些勉強，確實在某些年份里長期資本不足以支撐長期資產，只能靠短期資本的引入緩解部分資金壓力。
順著這個問題，小黃繼續探索，發現了萬華歷年的的現金流量表裡，每年都存在大額的借款、還款，這說明了公司每年都從銀行那裡拿到大額的借款，但同時又還回去了大額的本金、利息。這也說明了，其實萬華無需償還全部的銀行借款，每年都是有借又有還。結合銀行業和企業之間“借新還舊”的常態，銀行確實是常年都把資金放在企業之上，只收回利息作為收入，（一借一還，抵消）。所以，小黃曾經說，銀行業實際上相當於極度分散地“投資”了成千上萬的企業，每年只拿3-5%的利息，而銀行自己本身又是高槓杆運作，它拿這點收入也足夠了。最終，如果行業和經濟環境維持穩定，銀行、企業，皆大歡喜。只是老百姓把錢到了銀行，讓銀行拿去了做這些業務，然後老百姓跑不贏通脹······
歸根結底，萬華的“短融長投”不算是多大的問題，明明的“短期”融資，到最後都實際上變成了長期融資，到頭來只是資金成本高低的問題。而且隨著接下來公司的資金缺口補上了，這個現象會改善許多。當然，一切都要建立在: 今天公司在穩健運營，MDI產業沒有第二家。
如圖，貌似國投電力年年都存在一定程度的長期資本不足以支撐長期資產，當然，國投電力的經營很安穩，拿短期的資金適當補充一下現金缺口也無傷大雅。
福耀玻璃的搭配倒是恰到好處，相較而言要穩健許多的。
3.誰在給銀行打工？
從財務管理的角度分析，債務融資佔比這麼大的公司，不得不說公司的融資成本，特別是財務成本負擔如何？
公司掙到的錢，有多少去到了銀行那兒？廢話不多說，直接上圖：
萬華、福耀玻璃得益於較高的毛利率，它們的息稅前利潤足以在還了銀行利息之後，還能給股東留下不錯的利潤空間；至於國投電力，就把它真正的“股東”當成銀行吧，畢竟它有60%-70%的資金來源都出自於銀行手裡，股東，特別是母公司股東的出資才佔據15%左右，所以股東分享到的企業成果偏低一些，也就不難理解了。
PS：某些銀行出資比例很少，利潤卻被銀行拿去70%以上的企業，股東們好好反省一下吧
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