「安信三板-第25周總結」年內精細化分層預期再強化！「諸海濱團隊」

2018/6/24

第二十五週

【安信新三板·諸海濱團隊】

一心，專注三板研究！

一路，為您發現價值！

新三板研究第一名，新財富、水晶球、金牛獎等諸多榮譽。

我們感謝您一直以來的支持與信任！

敏銳與深度，堅守與陪伴！

願一路得您肯定目光，用努力作最長情告白！

安信新三板每週總結

本週安信新三板團隊累計發佈了1篇第一速遞+3篇行業深度專題+2篇事件點評+6篇行業週報+5篇日報，具體情況如下：

本週安信新三板諸海濱團隊發佈了「第一速遞」1篇：

1.《年內精細化分層預期再強化！》http://suo.im/5slpPq

行業深度專題3篇：

事件點評2篇

行業週報6篇：

以及5篇日報

1

渾水攪局之下，樸新教育IPO首日大漲23.53%

——全市場教育行業策略報告

01

事件：渾水攪局之下，樸新教育IPO首日大漲23.53%

6月15日，樸新教育(NEW.US)正式登陸美股市場，首日大漲23.53%，報收21美元每股。樸新教育成立於2014年，主營業務為K12輔導和留學業務（k12輔導佔比較高），業務體系全面覆蓋學前、小學、初中、高中、大學、研究生以及工作人群。根據公司招股書，截至2018年3月31日，樸新教育已收購48所機構，在全國35個城市共設有397家學習中心，擁有四千人以上的全職教師以及教學顧問；在校學生總數2016年為45萬，2017年為128萬（+180.44%），2018年Q1為26萬（+40.7%）。

02

k12課外輔導、留學市場發展前景良好，增量空間可觀

在人口效應、消費升級等因素共同作用下，公司所處的k12階段課後教育、課外輔導以及海外留學市場未來增量可觀。根據Frost＆Sullivan報告，其中1）中國課後教育市場規模從2012年的2638億元迅速增長至2017年的4834億元人民幣，CAGR為12.9%，預計2022年這一龐大的市場規模將大幅增長至8049億元，保持10.7%複合年增長率；2）K12課後輔導市場規模2012年到2017年的複合年增長率為12.7%，預計從2017年到2022年複合年增長率為10.6%;3) 我國海外留學輔導市場預計2017-2022年複合年增長率為7.2%，行業景氣度依舊。（公司招股書）

03

樸新教育——k12培訓又一生力軍

樸新教育是全國第三大綜合性課外輔導集團（公司招股書），服務k12階段學生。其中在課外輔導端，提供集體課程、個性化課程和英語輔導服務，k12輔導收入佔據公司營收50%以上。在留學服務端，公司為學生申請海外高中、本科或研究生考試或者諮詢提供服務，留學服務收入佔比逐年提升，成為公司未來重要的看點。樸新教育營收保持高速增長，目前仍處於虧損狀態，其中股權支付費用佔比較大。公司2018年Q1營收4.96億元，同比增長150.10%，淨虧損-3.55億元。其中股權支付費用佔比較大，我們將股權支付費用、可轉換票據、衍生品負債和權證公允價值變動損益以及可轉換票據終止損失之後，2018年Q1調整後淨虧損為-0.45億元。

04

併購＋整合，推動實現快速增長

樸新以教育培訓行業的投資併購和投後管理為主要業務發展模式，併購加整合的模式，幫助樸新實現快速增長。目前高管團隊約30人，運營管理團隊數百人，在成功收購和整合學校方面擁有強大的能力和豐富的經驗。

05

投資建議：兩大主線看四大領域

根據我們對新三板教育行業的梳理，我們認為2018年下半年新三板教育行業受益領域和標的情況遵循兩大主線投資策略下。

1）上市排隊企業：我們建議關注億童文教（430223.OC）、行動教育(831891.OC)、傳智播客(839976.OC)和華騰教育（834845.OC）；

2）細分行業龍頭：涉及早幼教、k12、職業教育和教育信息化四大領域，其中在幼教領域，內生成長性將會是關注的重點，新三板市場中我們建議關注朗朗教育(834729.OC)、榮信教育（833632.OC）和愛立方(836859.OC)；K12賽道建議關注世紀明德（839264.OC）；職業教育板塊建議關注教師網(871610.OC)；教育信息化建議聚焦深度佈局教育信息化軟硬件技術以及內容、業務覆蓋全國渠道的綜合服務運營商，包括金智教育（832624.OC）和麥可思（833861.OC）。

行業關鍵數據速覽：

1）資本市場動態：樸新教育登錄美股；好未來遭渾水做空。

2）一級創投項目：披露金額的融資案例共計8個，涉及素質教育、教育信息化等賽道。

風險提示：政策推進力度不及預期、教育產業滲透率提升低於預期、行業競爭加劇。

2

“藍天保衛戰”再升級，三年路線圖已敲定

——新三板環保行業策略報告

01

事件：“藍天保衛戰”再升級

根據6月13日召開的國務院常務會議，其中部署實施藍天保衛戰三年行動計劃，明確在“大氣十條”目標如期實現、空氣質量總體改善的基礎上，以京津冀及周邊地區和長三角地區等重點區域為主戰場，通過3年努力進一步明顯降低細顆粒物濃度，明顯減少重汙染天數。

02

制定三年作戰計劃-啟動藍天保衛戰重點區域強化督查-部署實施計劃，藍天保衛戰重拳持續出擊升級

自2013—2017年“大氣汙染防治行動計劃（大氣十條）”實施5年以來，我國大部分區域的空氣環境質量有了明顯改善，各項大氣質量指標達到大氣十條考核既定要求，大氣十條目標全面完成，藍天保衛戰初現成效。然而根據生態環境部數據，部分地區汙染仍然較重，其中京津冀地區仍然是全國環境空氣質量最差的地區。其中大氣十條之後，我國制定三年作戰計劃，為提升重點區域空氣質量於6月11日正式啟動2018~2019年藍天保衛戰重點區域強化督查，一直至此次部署實施計劃，緊緊圍繞堅決打贏藍天保衛戰。

03

堅決打贏藍天保衛戰，解決突出生態環境、實現民生優先

在2018年召開的全國環保大會上，其中明確要抓住重點區域重點領域，包括堅決打贏藍天保衛戰、深入實施水汙染防治行動計劃、全面落實土壤汙染防治行動計劃和持續開展農村人居環境整治行動四大舉措，即大氣十條、水十條、土十條和農村人居行動。其中堅決打贏藍天保衛戰是重中之重，使藍天白雲、繁星閃爍成為常態。目前藍天保衛戰已經持續推進，預計未來水、土壤和農村人居領域也將陸續深化開啟。

04

大氣治理路徑持續推進，市場景氣度有望持續

我國大氣治理正沿著從電力行業到非電行業再到散煤燃燒的路徑逐步推進。伴隨著未來非電市場提標改造，市場空間有望陸續釋放。非電領域成為大氣治理的藍海，諸多企業紛紛駐足。新三板市場中大部分企業開始邁向非電治理領域，在繼續深耕電力領域的同時開拓非電業務。其中我們建議關注仕淨環保（835710.OC）和常榮聲學（832341.OC）。

05

投資建議：繼續看好環保板塊，建議沿政策軌跡關注細分行業龍頭。

2018 年全國環保工作會議、兩會以及第八次環保大會相繼召開，2018年督察回頭看+專項督察開啟，在“政策端”和“監察端”共同驅動下，環保景氣度依舊。正如我們在《環保行業2018年中期策略——一江“碧水”綠意深，“清廢”攻堅正當時》中，繼續看好環保板塊，建議從政策推進進程中發掘潛在機會，建議關注水治理、固廢治理和再生資源板塊投資機會。固廢板塊，我們建議關注海諾爾(833896.OC)、環創科技（831512.OC）、新中天（837164.OC）；水治理板塊，建議關注綜合治理商金達萊（830777.OC）、水面清潔船市場龍頭飛馳環保（831846.OC）、水處理設備龍頭力源環保(831353.OC)；再生資源板塊，我們建議關注目前已經建立起國內採購通道、並在技術和項目運營中領先的行業龍頭。1）金屬廢料回收處理領域：建議松赫股份（835995.OC）、巨東股份(834815.OC)、鑫泰科技(838975.OC)、仁新科技（833310.OC）；2）非金屬廢料回收處理領域：建議關注利達股份(833329.OC)。

風險提示：政策推進力度不及預期、PPP 訂單釋放不及預期

3

PD-1抗體藥物首次獲批在我國上市

——醫藥生物策略專題

01

事件：PD-1抗體藥物首次獲批在我國上市，藥監局數據顯示納武利尤單抗注射液是我國批准註冊的首個以PD-1為靶點的單抗藥物

02

納武利尤單抗在國外的商品名為Opdivo，其 2017年銷售額近50億美元，估值約237億美元

03

Opdivo產品適應症豐富

Opdivo官網顯示，其產品適應症涉及：肺癌、黑色素瘤、腎癌、頭頸部腫瘤、肝癌、膀胱癌、結腸直腸癌、淋巴瘤。相關適應症的國內市場，若按10%市場滲透率估計，其市場規模預計在364億元人民幣（10%市場滲透率是指，相關適應症所能獲得的市場規模，並非單指Opdivo產品。雖然目前市場僅有Opdivo一款產品，但是可以預計後續國產產品可以陸續上市）。

04

納武利尤單抗目前適應症為非小細胞肺癌

05

納武利尤單抗產品優於傳統腫瘤化療方案

以公司在ASCO大會公佈的部分數據為例，可以看出公司產品的效果優於傳統腫瘤化療方案。在PD-L1<1%的人群中，納武利尤單抗+化療組與單純化療組相比，納武利尤單抗+化療組的客觀緩解率、緩解持續時間、無進展生存期，以及1年無進展生存率均有優勢。此外，雖然納武利尤單抗+伊匹木單抗的客觀緩解率為25.1%，比化療組僅高出2個百分點；但是其緩解持續時間長達18個月。

06

上週醫藥綜述

風險提示：政策風險，研發風險

4

發改委發文支持CMO產業，有利合全藥業

——策略事件點評

01

事件

近日，發改委發佈《關於組織實施生物醫藥合同研發和生產服務平臺建設專項的通知》（以下簡稱：《通知》）。《通知》表示：“通過專項實施，有效支撐創新藥研發和產業化，力爭達到每年為100個以上新藥開發提供服務的能力；提高藥品生產規模化、集約化水平和全產業發展效率，支撐一批創新創業型中小企業發展；帶動區域生物醫藥產業進一步高質量集聚，加快培育形成一批世界級生物醫藥產業集群。”

02

《通知》重點支持方向

1、生物醫藥合同研發服務。重點支持具有較強行業影響力、高標準質量保證體系、健全公共服務機制的優勢企業，在藥學研究、臨床前安全性評價、新藥臨床研究等細分領域建設合同研發服務平臺，優先支持能提供多環節、國際化服務的綜合性一體化合同研發服務平臺。

03

《通知》申報標準與條件

1、申報生物醫藥合同研發服務項目的企業應為相關細分領域優勢企業，具有較強的行業影響力，2017年研發服務合同金額超過2億元，擁有市場化的公共服務機制和完備的質量保證體系，在相關前沿技術方面具有良好基礎和積累。2、申報生物醫藥合同生產服務項目的企業應為新藥合同生產服務領域優勢企業，2017年生產服務合同金額超過3億元，可提供小分子新藥或大分子藥的臨床樣品製備和商業化生產服務，應具備較高的生產製造技術水平和質量保證水平，擁有市場化的公共服務機制，在相關前沿技術方面具有良好基礎和積累。

04

《通知》組織實施要點總結

1、（各地項目彙總申報單位）擇優選擇發展基礎好的項目予以申報，申報不超過3個項目，單個項目總投資不低於1億元，項目申報主體原則上應為企業法人。根據各地申報項目情況，發改委等部門將委託第三方機構組織評審。2、充分發揮中央預算內投資引導作用，國家發展改革委將根據第三方機構評審情況對符合條件的項目給予中央預算內投資支持，單個項目國家補助資金原則上為項目總投資的30%左右，金額不超過1億元。3、項目建設單位應實事求是制定建設方案，並對資金申請報告主要內容和相關附件真實性予以說明。要嚴格控制徵地、新增建築面積和投資規模。3、請各項目彙總申報單位於2018年6月30日前，將項目申報文件以及項目資金申請報告電子版報送國家發展改革委。

05

合全藥業契合國家政策

1、合全藥業滿足發改委合同訂單要求：合全藥業2017年收入21.87億人民幣元，2017年年報顯示：“截至報告期末，公司在手訂單金額為 3.4 億美元。”滿足發改委“2017年生產服務合同金額超過3億元”要求。2、合全藥業，年報顯示：“公司一直高度重視環境保護、職業健康和安全生產工作，並根據跨國製藥公司對上游綠色供應鏈的要求建立了一整套基於國際最佳實踐的 EHS 管理體系”。“公司擁有世界一流的通過FDA、EMA等全球藥品監管部門批准的原料藥和高級中間體生產基地，能夠根據生產規模、工藝路線靈活調整生產線，滿足新藥不同階段的多樣性定製生產需求”。契合發改委《通知》表述：“優先支持掌握藥物生產核心技術、質量體系及環境健康安全（EHS）體系與國際接軌、公共服務機制健全的規模化、專業化合同生產服務平臺”。3、雖然在發改委的支持下，部分競爭對手能得到較好發展。但考慮到行業的景氣度，以及合全藥業在CMO/CDMO的龍頭地位，該事件有利合全藥業；建議關注合全藥業，具體研究參見我們之前報告。

風險提示：政策風險，研發風險

5

中國網絡視聽產業論壇盛大開幕！產業更新升級步伐加快

——文化傳媒策略

01

事件：中國網絡視聽產業論壇在上海開幕

據新民晚報報道，6月15日，由國家廣播電視總局與上海市人民政府聯合主辦的第十屆中國網絡視聽產業論壇在上海開幕，論壇關注包括網絡劇、網絡綜藝、互聯網內容商業模式音頻、互聯網傳播內容的文化價值、互聯網時代的營銷等在內的話題，阿里巴巴文化娛樂集團、騰訊、Bilibili、愛奇藝、企鵝影視等多家行業翹楚的高管齊聚現場，共商網絡視聽行業的未來發展方向。

02

網絡視聽需求旺盛，產業發展取得顯著成果

根據CNNIC數據，截至2017年上半年，中國網絡視聽用戶規模增至5.65億人，滲透率達到75.2%，連續保持網絡業務的前列。從內容來看，自2012以來網絡劇數量高速增長，從2012年39部增至2016年的349部（骨朵數據）；2015H1-2017H1，網絡大電影則從298部增至1158部，播放量相應從8.6億次增至48.44億次。網絡視聽節目層出不窮，多樣化內容極大地豐富了人民群眾的精神文化生活，帶動產業規模持續擴大：預計2018年中國在線視頻行業市場規模將達到1220.5億元（中商產業研究院）

03

人口紅利殆盡精品化內容驅動網絡視聽持續增長

根據CNNIC統計，2017H1網絡視聽用戶規模僅同比增長3.7%，且當前44%的用戶已不再接觸任何傳統媒體，網絡視聽用戶增長的人口紅利和替代效應逐漸消失。據阿里文娛集團輪值總裁兼大優酷總裁楊偉東在論壇上披露，優酷是2018世界盃央視指定新媒體官方合作伙伴，世界盃揭幕戰拉動優酷移動端新用戶增長日環比近160%，整體日活用戶環比增長20%左右，世界盃直播觀看人數超過1200萬，創優酷平臺直播歷史新高，由此可見世界頂級內容、精品頭部內容在平臺“吸粉”上所具備的能力。在眾多長視頻流量幾近飽和的同時，短視頻平臺蓬勃發展，隨著用戶時間成本的攀升，來自短視頻的競爭壓力也將進一步驅動內容向精品化升級。建議關注精品網劇、網絡綜藝製作公司：唐人影視、傳視影視、唯眾傳媒。

04

顛覆傳統媒體的模式過後，需尋找新的紅利來源

以會員付費模式作為基礎，視頻網站具備為分類人群生產小眾類型節目的可能性和市場空間，如體育題材、記錄片等，或不如頭部內容吸金，但從對於拓寬付費會員範圍有明顯作用。通過在IPTV中設立視頻專區，或者通過OTT在智能電視中安裝客戶端，使得視頻平臺進一步佔領客廳場景，實現更多的用戶付費收入。“電視端”渠道的拓展，已成為視頻平臺新的用戶增長點。

風險提示：行業監管趨嚴，行業內部競爭加劇。

6

永輝超市近3億擬溢價併購新三板閩威實業&湘村股份，強化生鮮供應鏈

－－A股上市公司併購新三板企業專題系列（9）

永輝超市(601933.SH)6月14日晚間發佈公告，公司擬出資2.16億元溢價認購湘村股份1600萬股（約佔發行後總股本9.93%），對應估值21.75億（終止掛牌前市值16.25億）；擬出資6720萬元溢價認購閩威實業(871927.OC)1600萬股（約佔發行後總股本19.69%），此次對應估值3.41億（現行市值3.13億）。此次交易有利於公司發展具有特色的生鮮供應鏈。

02

永輝超市生鮮龍頭再佈局，特色生鮮供應鏈優勢明顯

公司以生鮮差異化定位為始，20餘載精耕供應鏈，目前已成超市前五龍頭，在行業外資退化、內資分化、雙線融合發展趨勢之下，公司攜強生鮮壁壘、高效供應鏈管理及業態創新能力，在行業加速集中過程中充分收益。公司憑藉強生鮮壁壘及高效供應鏈管理效率、以高生鮮銷售佔比+低通道費收入佔比結構獲得較高的淨利率。公司2018年第一季度實現營業收入187.67億，同比增長22.97%；實現歸母淨利潤7.48億，同比增長0.56%。

03

溢價投資標的湘村股份是湘村黑豬特色企業，產品逐漸覆蓋全國

湘村股份曾是新三板掛牌企業，主營業務為湘村黑豬的選育、養殖和銷售，冷鮮肉、臘製品的生產及銷售。2017年H1公司實現歸母淨利潤7035.20萬元（+43.3%），實現營收2.89億元（+13.95%）。目前公司的湘村黑豬系列產品逐漸覆蓋以長沙為中心的華中區域、以北京為中心的華北區域、以深圳為中心的華南區域、以上海為中心的華東區域，未來公司計劃進入以成都、重慶為中心的西南區域，全面佈局國內一線和二線城市（公司公告）。永輝超市溢價入股（對應估值21.75億＞終止掛牌前市值16.25億）主要系看好公司突出的盈利能力和市場地位。

04

溢價投資標的閩威實業(871927)開展海鱸魚等水產銷售，此次估值水平達3.41億元

公司以海洋經濟魚類育苗、養殖、加工和銷售為主要業務，通過與中科院雷霽霖院士成功對接“花鱸生殖調控與室內人工育種技術”，實現花鱸一年一次產卵變為一年三次的人工育苗，提高了花鱸的質量與數量，苗種的孵化率由60%提升到90%以上，成活率從50%提升到85%，可繁育出年產量達5000萬尾的花鱸健康苗種（公司公告）。與經銷商合作+自有渠道+電子商務交易平臺三大途徑發力，公司業務穩步發展，並積極開拓政府特供渠道。其中2017年公司實現歸母淨利潤1868.25萬元（+1.18%），實現營收1.51億元（+8.56%），公司此次對應估值約為3.41億元。（公司年報）

05

永輝入股產業協同效應明顯，有助於強化發展特色生鮮供應鏈、打造永輝品牌效應

暨2018年3月收購國聯水產10%股權佈局生鮮產業鏈之後，公司再次出發，入股湘村股份和閩威實業，旨在打造具有特色的生鮮供應鏈。根據公司公告，永輝入股閩威實業整合形成永輝超市水產品的“福建品牌”。除此之外，同時閩威實業和湘村股份與“綠色永輝、科技永輝” 發展目標相一致，通過投資鎖定形成的產業協同將有利於發展具有永輝特色的生鮮供應鏈。

06

新三板農業企業蘊藏明珠、或被低估，有望成為A股參股/控股標的池

縱觀新三板農業行業，其中蘊藏著大量優質公司，其中存在著被低估的重要標的，如閩威實業（871927.OC）。未來伴隨著IPO進程放緩，三板“聯姻”A股有助於實現間接上市，優質標的易受青睞，新三板企業有望成為A股參股/控股的重要輸出池。

07

投資建議

截止最新閩威實業當前市值是3.13億元，對應動態PE為16.8X，建議關注。

風險提示：市場競爭加劇，投資併購事項不達預期的風險

7

物業+資本，到底可以擦出怎樣的火花？

——物業管理專題系列三

寫在前面

2017年11月份，我們發佈了物業服務行業專題系列一：《歷經30年風雨前行，物業服務行業邁入“新時代”》，主要探討了物管行業未來的機遇、競爭格局，美股和港股物業行業龍頭的示範效應以及新三板的物業企業發展情況。2017年12月份發佈了物業服務行業專題系列二：《南都物業成功過會，物業行業亮相A股舞臺》：以南都物業作為首家物業公司登陸A股市場為案例，詳解其中的核心要點。同月，發佈了《2018新三板物業年度策略：蓄勢待發，揚帆起航》，在地產邁入“存量”時代之時，物管行業作為房地產服務鏈條的尾端，對標世界五大行以及港股物管標的，詳盡梳理了從中可獲得的物管行業發展啟示，進一步展望了三板物管企業未來的發展機遇。2018年5月份，發佈《2018年物業半年度策略：物管行業今勝昔，嶄新氣象助成長》，立足於物業管理行業2018年上半年的新動向，從併購趨勢、政策轉變、財務數據角度觀察了物管行業的發展態勢，並對A股和港股市場上的新現象做出了新的思考。

香酒深巷藏：物管終贏資本擁抱，行業有望借力重塑

物管服務價值被發現，社區生態新型商業模式被認可，資本正在以前所未有的速度進入物業管理行業。<1>數量角度來看：三板市場上，自2014年起，物管企業相繼登陸，2016年迎來掛牌高峰，24家企業亮相新三板，較上年同期掛牌數量翻番。2017年開年以來，共有23家企業陸續登陸。港股市場上，分拆物業資產上市的模式流行，至今已有7家物管企業在港上市。A股市場上，2018年2月1日南都物業正式登陸A股，成為首家成功登陸A股市場的物業服務企業。<2>募集資金情況看：2014-2018年6月，三板物管行業定向增發募集資金金額累計達8.99億元，港股市場上，7家港股上市物業公司募集資金總額均過億，雅生活超過30億，A股市場上南都物業首發IPO募資逾3億。物管行業資本風口乍現，行業正擁抱資本紅利。

真金火來煉：資本市場青睞有加，提質增效是致勝根本

在上市後表現方面，優質物管公司經受了市場考驗，逆風飛揚。三板市場上， 2017年，在做市指數迭創新低的市場環境下，物管行業股價漲幅超過一倍。2018年，從年初至今物管公司股價整體漲幅較好。港股市場上，在行情整體平穩的情況下，多家物管公司均有不俗表現。A股市場上，南都物業公司業績可持續增長，股價持續創造新高。整體來看，資本市場對物管行業中長期看好態度明顯。同時，當物管行業接受資本擁躉和熱捧時，也必須清楚認識到服務質量是根本，企業獨特的核心優勢能夠增強自身造血功能，對獲得投資者青睞、保持業績的可持續增長、提高企業估值等起到決定性作用。

坦途何處尋：物管資本化機遇挑戰並存，選擇和努力同等重要

對還未進入資本市場的物管公司來說，面臨著三大挑戰及三種上市路徑。（1）行業小而散的特徵意味著眾多中小型企業的盈利情況較難達到上市標準；（2）物管企業大多由地產母公司分拆而來，存在較多的關聯交易；（3）行業規範程度不高，上市前要進行業務、人員架構、內控三維度管理。在上市選擇上，對比三板、港股、A股上市條件後，我們認為港股優於A股，A股的估值溢價稍高，而三板是物管企業天然沃土。中小企業在三板上市可以增多併購機會，提高融資能力，化解盈利不及A股門檻的尷尬。此外，全國中小企業股份轉讓系統與香港交易所在北京簽署的合作諒解備忘錄使中小微企業得以實現兩地掛牌上市，以及雅生活服務正在謀求“A+H”架構，都為我們提供了物管企業亮相資本市場的新思路。

迴歸三板：物業管理行業的明日之星，重點關注企業盈利能力

目前物業板塊的估值處於歷史估值中樞位置，我們認為企業的成長性是投資主線，建議關注盈利能力及成長性較好的公司。一卡通（834858.OC）進入上市輔導階段，2017年淨利潤超6000萬；保利物業（871893.OC）背靠保利地產，“技術+服務”打造王牌物業；嘉寶股份（834962.OC）藍光發展控股子公司，物業管理+商業運營雙發展；美的物業（839955.OC）提升品牌口碑，內生增長與外延併購雙輪驅動；開元物業（831971.OC）堅持專業化服務，累計簽約項目數猛增；第一物業（837498.OC）綠色科技構建智能社區，不斷外拓實現規模效應。

風險提示：物業行業發展不及預期、行業競爭加劇

8

A股金萊特擬收購福瑪特100%的股權，估值預計3.5億

——A股上市公司併購新三板企業專題系列（10）

事件

2018年6月19日，福瑪特（837916）公告：公司實際控制人宋紅麗與金萊特（002723）簽署了《重大資產重組意向性協議》，金萊特擬在約定的排他期內收購福瑪特100%股權，取得對標的公司的控制權，收購方式擬發行股份及/或支付現金的方式進行，本次交易對價預計為35,000萬元人民幣。

金萊特：移動照明行業龍頭，出口企業轉戰內銷

公司產品線涵蓋可充電備用照明燈具及可充電交直流兩用風扇全產業鏈。在“自由品牌”和“ODM”兩大模式配合下，公司海外市場營銷網絡已成功覆蓋全球100多個國家和地區，2017年海外收入佔比達到71.63%。2016年，在立足海外銷售的同時，公司成功將“金萊特”、“安備”兩大自有品牌打入國內市場2017年公司實現國內銷售收入2.79億元，營收佔比28.31%，同比增長50.38%。，截至2017年已擁有專利692項，其中發明專利28項，每年平均有60款以上新產品投入市場；另一方面，公司具備多品種、多款式的柔性製造優勢，年產能5700萬臺（公司年報）。

福瑪特：全產業鏈家用智能服務機器人制造商

收購雙方具備強互補性，聯動發揮協同效應

金萊特收購福瑪特，公司業務範圍將延伸至具備高景氣度的家用智能服務機器人行業，進一步豐富公司產品線，增加新的利潤增長點。而對於加入體系後的福瑪特而言，可有效利用金萊特遍佈全球的全網銷售渠道，在全球範圍內拓展新的客戶，其持續發展能力和市場地位將得到有效提高。

標的公司整體預計作價3.5億元

據公告披露本次金萊特擬收購福瑪特100%股權，交易對價預計為35,000萬元人民幣，對應4.23X 的PS。儘管2017年福瑪特虧損2746萬元，但公司做出了“2018年-2020年三個會計年度經審計標的公司淨利潤合計達到9547.58萬元”的業績承諾，展現了標的公司對其業務在未來發展的樂觀預期。

投資參考

福瑪特掛牌以來交易天數和金額缺乏代表性，此次擬收購作價估值為3.5億元，承諾業績年均3300萬，對應動態PE約為11X，作為戰略併購，我們建議密切關注併購後續進展。

風險提示：行業競爭加劇、收購事項不達預期

只要路是對的

就不畏懼遠方

安信新三板 諸海濱團隊

重點行業

星星點燈照新程

新形勢下新三板的價值發現

新三板市場2018年中期策略

物業

併購潮起資質取消，後地產時代物業服務崛起

借力資本市場，發力規模效應優勢

關注多業態、智能化成大趨勢，成長性是企業投資主線

醫藥

規模（1.9萬億）+政策（鼓勵創新、抗癌產品）+資本市場優惠三維視角看行業

主抓創新（業績良好，產業穩健），次抓仿製（包括慢病管理）

TMT

看好四大子行業：<1>雲計算（業績良好，多視角作證產業鏈前景光明）<2>信息安全（順政策導向與資本熱潮雙東風驅動自主可控快速發展）<3>

教育

堅持教育仍是重要的投資方向

景氣度:K12教育＞幼教＞職業教育＞教育信息化

品牌+賽道+盈利+估值，關注細分行業龍頭

環保

新能源

政策持續發酵，環保景氣度提升

關注政策驅動下市場空間巨大且滲透率不高的領域：水治理（黑臭水體、農村汙水治理）、固廢治理（新風口）和再生資源板塊投資機會

傳媒

手遊依靠ARPU提升釋放成長潛力，內容精品化帶動價值提升，二八效應顯著建議關注擁有精品製作能力、獲取優質IP能力的公司。

安信新三板 諸海濱團隊

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【團隊榮譽】

2015年&2016連續新財富最佳新三板研究機構第一名、2017年新財富最佳新三板研究機構第二名。

2016年&2017年金牛獎新三板研究第一名2016年第一財經最佳分析師

2016年&2017年賣方水晶球獎新三板第一名。

【首席 · 諸海濱】

安信證券研究中心 •總經理助理

新三板研究負責人

2003-2007年任職光大研究所，2007年加盟安信證券研究中心。

曾獲新財富最佳策略分析師、水晶球獎、金牛獎和第一財經最佳策略分析師。

擅長自上而下和自下而上相結合的研究方法，積累策略、行業、公司豐富研究經驗！

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