巨星科技(002444)
依託歐美本土化經營
向服務型製造商轉型
增持
國泰君安 黃琨
一、品牌虹吸效應逐步顯現
經濟復甦推動需求回暖，品牌虹吸效應下巨星科技加速追趕。1、五金工具兼具消費屬性，長週期看五金零售額同比增速滯後新房銷售指標，且隨著經濟復甦同比增速中樞相對提升;2、品牌虹吸效應逐步顯現，行業第三第四收入增速遠超行業第一第二;3、渠道、研發、品牌共同發力，預計在行業增速10-15%中樞下，巨星科技五金工具業務增速可達到 15-20%。
二、智能裝備進入收穫期
收購Lista 完成全球化佈局，智能裝備進入收穫期。1、收購Lista一方面提高巨星品牌競爭力，開拓歐洲高端工業企業客戶，另一方面Lista和Arrow隔海呼應，經營網絡由歐美輻射全球;2、隨著近年來智能裝備的不斷投入推廣，進入業績收穫期：MSFS系統與史泰博深度綁定，目前已簽訂訂單 1500萬美元，未來3年訂單 2.5-3億美元;智能家居獲得美國勞氏大單，2018和19年金額分別達500萬和1000萬美元;消費級激光量具增速良好，期待激光雷達放量，預計18年激光產品收入超1億美元。
歷史覆盤拆分匯率波動對業績影響。基於假設，若18年第二至第四季匯率維持6.4左右，得到兩點結論：1、以人民幣計量的收入端將被低估5%左右，因此毛利率也會受到一定影響;2、18年第一季匯兌損失1億左右，全年有所緩解。
三、投資建議
收購Lista 後巨星科技全球化佈局已然成型，智能裝備多年培育進入收穫期。基於手工具平穩增長，智能裝備開始放量，預計2018-20年營收為49.9、53.9、57.0億元，淨利潤為 7.3、8.7、9.7億元(備考利潤 8、9.6、10.8億)，維持EPS分別為 0.68、0.81、0.9元，維持17元目標價和增持評級。
風險提示。人民幣繼續大幅貶值，全球經濟大幅下行。
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