核 心 觀 點
1、無論從調研、線性推演，還是從相關方瞭解到的情況來看，動煤供給端都是基本沒有彈性。與此同時，全社會用電增速持續超預期，發電核心區域的來水又偏枯，意味著火電將成為增量需求的主要支撐。
2、庫存方面，如果扣除隱性庫存顯性化的問題，港口庫存其實也沒有大家看到的那麼高，其他環節的庫存都是中偏低的。
3、站在當下，我們等於已經經歷了一個月旺季，正面對著將到來的2個月旺季。在這種背景下，進口煤等一系列煤價調控措施最多隻能起到穩價的作用，難以造成煤價掉頭向下。
詳 細 內 容
站在當下，動力煤市場已經經歷了一個月旺季，對於後市我們仍然看好，我們認為有五重底氣繼續主張動力煤風雨無懼。
第一重底氣，供給基本無彈性
按照煤炭運銷協會統計的數據看，2018Q1的原煤產量同比增長3727萬噸，這基本是10天的原煤產量，這剛好是煤礦春節節假的長度，也就是春節保供影響的產量。當時間推進到4月，單月產量同比只有363萬噸，如果按照這個增量線性推演，在考慮煤礦在11月、12月排產的問題，全年原煤產量增長也就1億噸。根據調研的結果，目前全國產能核增和新增產能為1億噸，貢獻原煤產量預計為6000萬噸。這就意味著在去年35.2億噸的原煤產量的基礎上，供給彈性也就1.7%-2.8%之間。
第二重底氣，需求增量持續超預期
1-4月份全社會用電同比增速為9.3%，其中二產用電同比增速為6.9%，增長貢獻率為51.2%，三產+居民用電同比增速為15%，增長貢獻率為48%，這遠超年初5.5%的社會用電增速的預測值。據相關消息稱，5月份社會用電增速在11%，將再一次刷新預期。值得注意的是，在當前的社會用電增量貢獻中，受氣溫影響明顯的三產+居民用電權重越來越大，已經不容忽視。在極端天氣不斷出現的當下，5月已經與去年旺季用煤的情況相當，如果當前的電廠日耗如期起來，就意味著今年的夏季不再是1.5個月，而是2.5-3.0個月，需求可能會持續超預期。另外，從當前的降雨情況看，總量與去年相當，但結構上，長江上游來水偏枯，水電錶現低於預期，這就意味著增量的用電需求將由火電一力承擔，火電機組的利用小時組將有顯著提高。
第三重底氣，庫存並不高
現在市場上對庫存存在明顯的擔憂，認為中間的港口環庫存總量同比高出了1000萬噸，庫存的供應能力可能會導致“旺季不旺”。首先，從絕對值看，我們可以發現2017年同期的動力煤68港庫存也相對2016年高出了860萬噸，但從庫存走勢看，這860萬噸基本都沒有成為供應。在2018年，1-2月份的極端天氣下，動力煤極其緊缺的狀況中，庫存相對2017年平均也高出了650萬噸，這就意味著這高出來的1000萬噸庫存中，可以在旺季轉化為供應的只有350萬噸左右。在“去庫存”的改革浪潮中，動力煤的庫存也逆勢逐年上漲，這顯然不符合要求，唯一合理的解釋是“隱性”港口庫存的“顯性化”，所以，目前的港口庫存並不算高，而電廠庫存基本與去年持平，坑口庫存基本就是一週的產量。
第四重底氣，進口煤放開也沒用
在2018年Q1季度的全球動力煤貿易中，供給增量主要來自於印尼和俄羅斯，澳大利亞同比增速為-0.7%，而印尼和俄羅斯均為13%，需求增量則主要來自於中國和印度。從中國的動力煤進口結構而言，以2018年3月數據為例，澳大利亞是最大的權重國，而印尼、俄羅斯和蒙古是主要的增量貢獻國，這就意味著煤炭進口中主要是低卡的褐煤，這對於需要搶發電量的夏季而言，是不適宜的，高卡煤才是剛需。另外，現在全球煤價基本盯著中國製定，紐卡斯爾港、理查德港和歐洲ARA港的動力煤現貨價格分別高達725元/噸、675元/噸和611元/噸。以紐卡斯爾港為例，到廣州港的庫提價為775元/噸，而秦港5500大卡的末煤價格為696元/噸，再算上52元/噸的運費為748元/噸，若算上港雜費，才基本與進口煤價格相當，這意味著進口煤當前並沒有什麼價格優勢，所以對電廠而言，無論是進口還是從環渤海調，成本相當，即使放開，進口也難以放量。就當下而言，煤炭進口仍然是執行的總量控制政策，短期還沒有完全放開。
第五重底氣，煤價調控缺乏有效措施
與2018年1月份不同，現在的煤價調控政策對著的是即將到來的旺季，而不是確定需求淡季（春節）。在全國強盛的用電需求下，煤價調控政策唯一有效的策略是增加有效供給，但從當下的情況分析，產能投放低於預期，又疊加高強度的環保、安監督查，面對著我們之前調研報告中強調過的責任錯配的問題，供給的有效增加基本無法實現。在進口端，受制於價格、用煤結構的問題，即使完全放開也難以放量、扭轉供需格局，最多隻能起到穩住煤價的作用。限價措施也類似，當用電問題出來以後，煤價將不再是關鍵問題，保“經濟”才是根本任務。也就是說，未來的煤價調控政策最多隻能起到穩定煤價的作用，而無法扭轉煤價走勢，那煤企在高煤價下，利潤的同比、環比增速將十分可觀。
投資策略。動力煤價格方向是確定的，期貨市場和股市回撤的基礎已經基本消失，當下是最好的介入時間窗口。我們繼續強推底部推薦的陝西煤業、兗州煤業。焦煤價格上漲持續推進，低硫主焦價格有望突破1700元/噸創下新高，低硫溢價將持續凸顯，我們繼續強推山西焦化。
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