2017數字貨幣投資開始大熱，各種類型的數字貨幣開始層出不窮，如何對數字貨幣進行價值評判以便在投資時有一個決策依據便成了一個令人頭疼的事情，在相對成熟的股票市場，各種分析方法和估值模型已經非常成熟，無論是波特分析、杜邦分析，還是分紅比率分析、財務比率分析，都被大量應用。但區塊鏈項目非常特殊，在區塊鏈匿名性和去中心化的掩蓋下，對於區塊鏈的基本面分析就顯得異常困難。“如何科學地分析一個區塊鏈項目的基本面”？
挖鏈網旗下指數研究平臺：TIR（tir.top）的數十個研究人員歷時三個月的時間，對超過200種市值超過1000萬美金的數字貨幣動態監測研究發現，數字貨幣的一路上漲依靠的並不是傳統金融的那些要素，而是分佈式結構特有的價值支撐——共識率。所以，區塊鏈項目的“基本面”分析，說到底就是共識率的分析。
共識率重新定義數字貨幣估值方式
如何定義共識率？投資者看漲預期、項目落地前景、團隊實力還是項目代碼質量？這些固然是共識的一部分，但這其中包含太多主觀的判斷，從投資者的角度來看並不能形成共識。TIR團隊一直在試圖用客觀的數據傳遞有價值的信息，而非純粹主觀的判斷。通過長時間深入的研究，我們發現了一個重要但又很容易被忽視的數據——持幣地址數。
K線可以造假，落地前景可以隨意描述，團隊可以包裝，代碼質量也沒有判斷標準。但持幣地址數卻是一個客觀存在的數字，它代表著有多少人曾經或正在通過去中心化的系統參與數字貨幣的交易，也就是——共識率。最重要的是，它沒有造假的動機。
TIR團隊通過對數百個數字貨幣長期動態追蹤，發現一個幣的持幣地址數量和這個幣的流通市值存在高度相關。以BTC為例，其持幣地址數量在2300萬左右，流通市值在1000億美金左右，排名第一；再以市值排名72的ENG來看，其持幣地址數在2萬左右，流通市值在1億美金左右。在股市裡，投資者們常常會用P/E值來分析一隻股票高估還是低估。基於此，TIR團隊在全網首次提出了一套新的數字貨幣估值方法——P/A值分析法（Price to Address），也即共識率數字貨幣估值法。
由於持幣地址數和流通市值的發展並非線性增長，TIR團隊對持幣地址數和流通市值做以10為底的對數化處理，以大幅增強數據的可讀性。將各個幣的P/A值標準化之後，得到了一條明顯的趨勢關係
圖1：數字貨幣流通市值與持幣地址數分佈
將各個幣的P/A值標準化之後，得到了一條明顯的趨勢關係線，為了更加準確的驗證該結論，對標準化處理後的數字貨幣流通市值和持幣地址數做相關性檢驗。
表1：標準化後的流通市值和持幣地址數迴歸分析
一般來說，當相關係數大於0.7就可以證明兩個變量之間存在相關關係，標準化後的流通市值和持幣地址數之間的相關係數達到了0.76，證明數字貨幣的流通市值和持幣地址數之間是存在相關關係的。
由此，TIR定義了P/A（Price to Address）：
P/A=ln(流通市值/持幣地址數）
TIR根據蒐集到的資料，給出了P/A值分佈圖：（包括基於ERC20開發的代幣和BTC、ETH，共202個幣）
圖2:202個數字貨幣P/A值分佈圖
怎樣用共識率判斷區塊鏈項目的估值
在分析的過程中，TIR團隊發現，不同幣種修正後的P/A值，大量集中在一個均值上下。如果修正後的P/A值低於這個均值，從邏輯上來說意味著市值的表現低於持幣地址數反映的共識度，即相對被低估；反之，當修正後的P/A值高於均值時，可以認為當前的市值高於其共識度。於是，對於P/A最基本的判斷方式就出來了：當P/A高於平均，則意味著價格相對被高估，當P/A低於平均，則意味著價格相對被低估。
同時，P/A值還可以說明其他的問題，例如P/A明顯過高的時候，意味著在缺乏市場共識的情況下，市值被推向過高的水平，則有可能存在嚴重的市值操縱；當P/A明顯過低的時候，則意味著一個幣在激烈的營銷之下卻沒有得到市場在市值上的認可，那麼原因只有一個——大家對於這個幣未來的價值並不看好。
當然，正如P/E估值法有很大的缺陷一樣，P/A估值法一樣存在缺陷。例如ETH的持幣地址包含了所有ERC20代幣，且存在一人大量註冊地址獲取空投的動機；再比如UTN的持幣地址數只有4個，原因是其採用了IEO的發行方式，其交易只在交易所的一個地址上進行，這種情況下就不適用於P/A估值法。
哪怕是在充滿變數的數字貨幣市場，人們對於“確定性”的探索仍是永無止境的，P/A就是TIR團隊一次大膽而又極具創意的嘗試，相信在未來，通過TIR團隊的不斷優化和探索下，P/A估值法會成為數字貨幣基本面分析的標杆性方法。
附件：202個數字貨幣P/A值排名
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