多年來，中國M2動輒兩位數增長，而今年5月份已達174萬億元，相對於82萬億元的GDP而言，M2是其212%，實在太高了，也號稱全球之最。甚至有人因此而高喊中國“貨幣嚴重超發”。中國真“超發貨幣”了？我們認為，如果依據M2過高，則認為中央銀行超發了貨幣，那這是一個嚴重的錯誤。因為，中央銀行發行的貨幣叫做基礎貨幣，而M2屬於派生貨幣，兩者之間有關係，但並非一回事兒。
按照貨幣金融學常識：M2=基礎貨幣×貨幣乘數。從這個公式看，M2過高，未必是基礎貨幣發行過多，而很可能是貨幣乘數過高的結果。什麼是貨幣乘數？按照一般意義去理解，央行基礎貨幣投放之後，金融系統就了存款，金融機構拿這個存款去放貸款，這筆貸款的一部分又變成企業存款，然後金融機構再拿這筆企業存款繼續放貸，由形成新的企業存款——如此不斷滾動、放大，最終1元基礎貨幣也許會派生出5元的商業金融機構的存款規模，或者說，1元基礎貨幣派生出5元全部存款（M2），那這時候的貨幣乘數就是5倍。
按照央行統計，5月末，中國基礎貨幣餘額為30.45萬億元，但因為其中有22.02萬億元的基礎貨幣對應著等額的外國資產，也就是說，央行用22.02萬億元的基礎貨幣購買了外國資產，而不是本國資產，所以，按照《貨幣金融學》原理，這部分基礎貨幣不會在中國境內產生貨幣乘數效應，失去了“基礎貨幣屬於高能貨幣”的基本特徵，而不該被計入“真實有效的基礎貨幣”範疇，而中國“真實有效的基礎貨幣”只有8.43萬億元，同樣依據“M2=基礎貨幣×貨幣乘數”這個公式，計算得出中國真實的貨幣乘數（金融槓桿率）高達20.68倍。注意：美國金融危機發生之前的貨幣乘數（金融槓桿率）不過8.93倍而已。
基於上述計算，我們認為，中國金融槓桿率過高乃是一切金融風險的根本源頭，因此防範金融風險，核心就是降低金融槓桿率；而降低金融槓桿率首先需要央行從大幅強化“真實基礎貨幣”供給開始。大致應當有以下這樣的一些步驟：
第一，央行必須有明確安排地加大“真實、有效、長期基礎貨幣”投放力度，在此過程中，為防止商業銀行貸款衝動，央行必須明確：釋放長期基礎貨幣，是為了幫助商業銀行大幅降低存貸款期限錯配規模。實際上，存貸款期限錯配本身就是金融槓桿的表現形式，降低存貸款期限錯配本身就是降低金融槓桿率；按照金融學原理，壓住了貸款增速就壓住了M2增速，M2增長放緩，但真實基礎貨幣上漲，貨幣乘數自然相應降低，這當然是降低金融槓桿率。
第二，長期的、真實的基礎貨幣釋放，一定迫使中國金融短期化趨勢掉頭，而使中國金融市場更加有利於生成長期資本，從而是股票市場受到極大激勵，徹底轉變股市預期。如果股市持續上漲，股權融資規模必定加大，為企業去槓桿創造了有利的市場條件。
第三，釋放長期的、真實的基礎貨幣必定有效壓低中國長期利率，加上利率“雙軌合一”的改革努力，再加上股市、債市的預期積極，同時配合以抑制貨幣市場套利投機的監管手段，勢必迫使更多的套利資金向資本市場轉移。我們說，資本市場才是真正為實體經濟服務的金融，所以壓縮貨幣投資，擴張資本市場，無疑是中國金融發展的正確方向。
第四，上述措施必將導致中國經濟良性循環，而中國經濟轉型升級、高質量地創新發展必將受到中國股票市場強大支撐，而這樣的支撐才是有效的金融支撐。
正因如此，我們絕不希望看到央行採取手段刺激M2增速大幅攀升，因為它意味著金融槓桿率——貨幣乘數的繼續上漲，這是非常、非常、非常危險的事情。
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