不確定因素壓制風險偏好，是今年上半年A股運行的重要特徵。近期，受中美分歧、信用緊縮、人民幣加速貶值等因素影響，A股的市場情緒一直比較疲弱。釐清這些因素的趨勢和背後的邏輯，是研判後市的關鍵。
準確的說，今年開年以來，中美分歧、經濟預期弱化以及信用緊縮一直是壓制A股風險偏好的三大“痛點”，近期的市場波動也主要源自於這些“痛點”對市場情緒的衝擊，然而這種相對悲觀的市場情緒實則放大了投資者對基本面的擔憂。
首先，從估值角度，目前A股市場總體估值已經可比於歷史上幾個大底，估值處於底部區域；而從企業利潤增速看，當前A股上市公司的盈利增速要比歷史上其它幾個大底時期還要高，而中美貿易糾紛等對A股整體盈利影響也相對有限，當前A股的安全邊際較高。
其次，從國內經濟來看，截至5月份，我國工業利潤累計同比增長16.5%，高於上期15%的增速，經濟運行過程仍然保持平穩。近期信用債市場違約事件也是我國經濟平穩去槓桿過程中的正常現象，市場不必因此對我國的經濟基本面過度悲觀。其次，央行於6月24日進一步施行了定向降準，通過釋放流動性進一步支持實體經濟的發展，雖然這在一定程度上會加劇短期人民幣貶值壓力，但對經濟平穩運行無疑會起到重要支撐。
除此之外，當前海外市場的需求也十分強勁。美國經濟景氣度依然較高，失業率屢創近年新低，PMI指數表現都非常優異，商業零售呈現持續上升的趨勢，其地產需求也非常旺盛，比去年同期增速明顯，趨勢良好。
最後，近期人民銀行、財政部等出臺的相關政策，對外部的不確定性進行了有力的對沖。隨著“寬財政”和“松貨幣”的政策不斷落地，市場風險偏好也會逐步得到修復。央行6月份進行了大額的MLF資金投放，7月5日央行的定向降準措施也將開始實施，進一步釋放7000億元流動性，這對實體經濟增長和金融市場平穩運行均會起到強有力的支撐。6月27日，央行二季度貨幣政策委員會例會也提到要“保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社融規模合理增長”。我們認為，6月銀行業半年度考核之後，市場的流動性水平會逐步寬鬆，信用環境邊際改善，進一步驅動市場情緒和風險偏好持續修復。
當前A股估值安全邊際已經比較明顯，且平穩的經濟運行下，企業盈利增長狀況良好；雖然中期去槓桿伴隨著“緊信用”的壓力，但是，作為對沖措施的“寬財政”和“松貨幣”政策不斷落地，“政策底”逐步夯實。中期來看，我們認為壓制A股風險偏好的3個“痛點”（中美分歧、信用緊縮、基本面預期）會逐步修復，穿越至暗時刻後，A股的黎明將至。（中信證券研究部首席策略分析師 秦培景）
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