諾亞研究工作坊 核心觀點
1. 基礎邏輯：可支配收入、消費率、消費支出中短期消費信貸佔比皆提升，表明居民消費意願與承貸意願不斷增強，消費金融行業具備長期發展的基礎邏輯。
2. 政策支持：強調“發展消費信貸，支持擴大內需”。
3. 外部條件：居民槓桿率雖然增速較快，但仍處合理空間，另有結構性優化，居民槓桿仍會對消費金融行業有促進。另有徵信等外部條件持續改善，消費金融行業發展可期。
正文
01 基礎邏輯：消費提升且承貸意願加強
消費金融行業是否需求旺盛需要關注以下三個方面：
1. 人均可支配收入是否提升；
2. 居民願意拿出多少錢用來消費；
3. 居民消費有多少是藉助於消費信貸產品。
人均可支配收入保持8%左右的增速 。隨著我國人均可支配收入持續上升，進入中等偏上收入國家的行列，經濟步入消費加速轉型階段。
消費率上漲。2008年後，我國一直以來的高儲蓄率特徵有所弱化 - 儲蓄率達高點後下降，消費率進入上升通道，居民的消費意願不斷加強。
“量入為出”的消費觀念轉變，承貸意願增強。一直以來，我國居民都是“量入為出”，但近幾年居民保守的消費觀念逐步開放，對信貸產品的使用也不再望而卻步，越來越多的消費藉助於消費信貸產品。
以上三項指標皆對消費金融行業的發展有正向指示，表明我國消費金融行業具備長期發展的基礎邏輯，且具有較大發展空間。
居民消費意識加強
我國居民承貸意願加強
02 政策支持：提升消費促進宏觀經濟加速轉型
近年，國家不斷出臺政策，“促進經濟增長向依靠消費、投資、出口協調拉動轉變”，強調“發展消費信貸，支持擴大內需”，集中推進汽車、家電、教育、旅遊等。政策的推進大大降低了多項消費的進入門檻，降低消費者的短期負擔，為消費金融行業的發展提供良好的政策環境。
03 外部條件：槓桿率對消費金融仍有促進，制約項不斷改進
居民槓桿率增速雖快，但仍有空間
居民槓桿率近幾年猛增，成加槓桿主力。我國居民槓桿率的變化經歷了三個階段，2008年後，居民槓桿率快速增長，美國的居民槓桿率從20%上升到50%用了近40年時間，而中國只用了不到10年時間。
2015年以來，居民部門的貸款餘額雖然只有非金融企業的一半，但新增貸款量卻與之相當，甚至多數月份超過企業部門。可見，我國居民加槓桿的激進程度。
我國居民槓桿率水平近年大幅提升
居民槓桿率上漲如此之快，引發了市場上的廣泛關注，那麼居民加槓桿真的到了將引發金融風險以至於去槓桿的階段了麼？諾亞研究工作坊將從三個維度進行考證。
橫向的證據 - 現有收入水平下，我國居民槓桿率位居合理水平，且或隨收入提升而提升 。從多國數據看，居民槓桿率與人均收入呈正相關，在現有收入水平下，中國居民槓桿率處於合理水平，隨著收入提升、金融服務滲透率不斷提升，中國的槓桿率還將繼續提升。
人均收入與居民槓桿率散點圖：
中國居民槓桿率處於合理水平且還會提升
縱向的證據 - 經濟發展中居民槓桿率提升為正常狀況，中國距離部分發達國家的高峰仍遠。全球主要國家在經濟增長過程中，都出現過居民槓桿率大幅提升的情況，居民加槓桿為經濟發展的一個工具。美英兩國達到100%後受金融危機影響拐頭向下，但英國經過修復再次回升，美國穩定在80%左右，德日兩國的槓桿率在80%之後掉頭向下。從歷史進程看，中國現在的50%左右的水平距離傳統發達國家的最高值仍然較遠。
美英等發達國家居民槓桿率都有過大幅上升
內部的證據——居民償債能力強，有能力繼續加槓桿。得益於一直以來我國的高儲蓄率，居民貸款量雖然持續提升，居民淨現金流卻一直處於高位，表明居民的資產負債表質量良好，償債能力與抗風險能力依然較強， 居民部門依然有能力繼續加槓桿，遠未到不得不去槓桿的地步。
居民淨現金流一直處於高位
居民總債務中消費信貸佔比較小，具備結構性優化空間。居民貸款以房貸為主，短期消費貸款佔比較小。2017年後，三項主要類別中僅短期消費貸款佔比不斷提升，房貸去槓桿將為消費貸款騰挪更多上升空間。
短期消費貸款佔居民總貸款比例持續提升
綜合以上三個維度以及結構性分析，發現居民的槓桿率主要的問題為攀升速度太快，但總體還沒有超出合理的水平，且從橫向、縱向以及內部的分析，我國居民槓桿率未來還有較大的上漲空間，在結構上還存在由房貸、經營性貸款向消費性貸款的結構性優化，因此居民槓桿率對消費金融行業的發展並未形成制約，還將有促進作用。
徵信等基礎設施不斷完善
除居民的舉債能力外，消費金融行業的發展離不開配套的基礎設施，雖然我國稍有落後，但在持續改善。
徵信方面，目前我國與“徵信服務”相關的公司有2000多家，2015年批准了芝麻信用等八家作為個人徵信試點機構，今年5月百行徵信正式掛牌。另外，還有百融金服等創業平臺為機構客戶提供個人信用服務，我國的徵信市場日益向好。
金融創新為其提供資金方面，被批准發行金融債，進入同業拆借市場、ABS市場，消費金融企業獲取資金的渠道不斷豐富。
技術方面，我國的互聯網支付技術先進，手機網絡購物普及率高。
綜上所述，消費金融行業不僅具備長期發展的基礎邏輯——需求端旺盛，居民消費、承貸意願加強，並且政策支持，外部條件中居民槓桿率的情況多有助益，其他基礎設施不斷改善，從宏觀層面講，消費金融行業未來的發展可期。
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