诺亚研究工作坊 核心观点
1. 基础逻辑：可支配收入、消费率、消费支出中短期消费信贷占比皆提升，表明居民消费意愿与承贷意愿不断增强，消费金融行业具备长期发展的基础逻辑。
2. 政策支持：强调“发展消费信贷，支持扩大内需”。
3. 外部条件：居民杠杆率虽然增速较快，但仍处合理空间，另有结构性优化，居民杠杆仍会对消费金融行业有促进。另有征信等外部条件持续改善，消费金融行业发展可期。
正文
01 基础逻辑：消费提升且承贷意愿加强
消费金融行业是否需求旺盛需要关注以下三个方面：
1. 人均可支配收入是否提升；
2. 居民愿意拿出多少钱用来消费；
3. 居民消费有多少是借助于消费信贷产品。
人均可支配收入保持8%左右的增速 。随着我国人均可支配收入持续上升，进入中等偏上收入国家的行列，经济步入消费加速转型阶段。
消费率上涨。2008年后，我国一直以来的高储蓄率特征有所弱化 - 储蓄率达高点后下降，消费率进入上升通道，居民的消费意愿不断加强。
“量入为出”的消费观念转变，承贷意愿增强。一直以来，我国居民都是“量入为出”，但近几年居民保守的消费观念逐步开放，对信贷产品的使用也不再望而却步，越来越多的消费借助于消费信贷产品。
以上三项指标皆对消费金融行业的发展有正向指示，表明我国消费金融行业具备长期发展的基础逻辑，且具有较大发展空间。
居民消费意识加强
我国居民承贷意愿加强
02 政策支持：提升消费促进宏观经济加速转型
近年，国家不断出台政策，“促进经济增长向依靠消费、投资、出口协调拉动转变”，强调“发展消费信贷，支持扩大内需”，集中推进汽车、家电、教育、旅游等。政策的推进大大降低了多项消费的进入门槛，降低消费者的短期负担，为消费金融行业的发展提供良好的政策环境。
03 外部条件：杠杆率对消费金融仍有促进，制约项不断改进
居民杠杆率增速虽快，但仍有空间
居民杠杆率近几年猛增，成加杠杆主力。我国居民杠杆率的变化经历了三个阶段，2008年后，居民杠杆率快速增长，美国的居民杠杆率从20%上升到50%用了近40年时间，而中国只用了不到10年时间。
2015年以来，居民部门的贷款余额虽然只有非金融企业的一半，但新增贷款量却与之相当，甚至多数月份超过企业部门。可见，我国居民加杠杆的激进程度。
我国居民杠杆率水平近年大幅提升
居民杠杆率上涨如此之快，引发了市场上的广泛关注，那么居民加杠杆真的到了将引发金融风险以至于去杠杆的阶段了么？诺亚研究工作坊将从三个维度进行考证。
横向的证据 - 现有收入水平下，我国居民杠杆率位居合理水平，且或随收入提升而提升 。从多国数据看，居民杠杆率与人均收入呈正相关，在现有收入水平下，中国居民杠杆率处于合理水平，随着收入提升、金融服务渗透率不断提升，中国的杠杆率还将继续提升。
人均收入与居民杠杆率散点图：
中国居民杠杆率处于合理水平且还会提升
纵向的证据 - 经济发展中居民杠杆率提升为正常状况，中国距离部分发达国家的高峰仍远。全球主要国家在经济增长过程中，都出现过居民杠杆率大幅提升的情况，居民加杠杆为经济发展的一个工具。美英两国达到100%后受金融危机影响拐头向下，但英国经过修复再次回升，美国稳定在80%左右，德日两国的杠杆率在80%之后掉头向下。从历史进程看，中国现在的50%左右的水平距离传统发达国家的最高值仍然较远。
美英等发达国家居民杠杆率都有过大幅上升
内部的证据——居民偿债能力强，有能力继续加杠杆。得益于一直以来我国的高储蓄率，居民贷款量虽然持续提升，居民净现金流却一直处于高位，表明居民的资产负债表质量良好，偿债能力与抗风险能力依然较强， 居民部门依然有能力继续加杠杆，远未到不得不去杠杆的地步。
居民净现金流一直处于高位
居民总债务中消费信贷占比较小，具备结构性优化空间。居民贷款以房贷为主，短期消费贷款占比较小。2017年后，三项主要类别中仅短期消费贷款占比不断提升，房贷去杠杆将为消费贷款腾挪更多上升空间。
短期消费贷款占居民总贷款比例持续提升
综合以上三个维度以及结构性分析，发现居民的杠杆率主要的问题为攀升速度太快，但总体还没有超出合理的水平，且从横向、纵向以及内部的分析，我国居民杠杆率未来还有较大的上涨空间，在结构上还存在由房贷、经营性贷款向消费性贷款的结构性优化，因此居民杠杆率对消费金融行业的发展并未形成制约，还将有促进作用。
征信等基础设施不断完善
除居民的举债能力外，消费金融行业的发展离不开配套的基础设施，虽然我国稍有落后，但在持续改善。
征信方面，目前我国与“征信服务”相关的公司有2000多家，2015年批准了芝麻信用等八家作为个人征信试点机构，今年5月百行征信正式挂牌。另外，还有百融金服等创业平台为机构客户提供个人信用服务，我国的征信市场日益向好。
金融创新为其提供资金方面，被批准发行金融债，进入同业拆借市场、ABS市场，消费金融企业获取资金的渠道不断丰富。
技术方面，我国的互联网支付技术先进，手机网络购物普及率高。
综上所述，消费金融行业不仅具备长期发展的基础逻辑——需求端旺盛，居民消费、承贷意愿加强，并且政策支持，外部条件中居民杠杆率的情况多有助益，其他基础设施不断改善，从宏观层面讲，消费金融行业未来的发展可期。
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