天齊鋰業:天齊鋰業+sqm=新能源汽車時代的沙特阿美
天齊+SQM=新能源汽車時代的沙特阿美。汽車離不開油,新能源汽車離不開鋰,在新能源汽車日漸普及的背景下,鋰行業的需求有望從17年的23.54萬噸LCE逐步上升到300萬噸LCE以上。礦石提鋰巨頭天齊鋰業和鹽湖提鋰巨頭SQM在新能源汽車全面推廣後,兩家公司的市場佔比仍有望保持12%左右,與全球最大的石油企業沙特阿美10%的市場佔比相若。
天齊鋰業收購泰利森後進入發展快車道。公司上一次“大手筆”的收購是2013年,公司經過以人民幣30.41億元(公司12 年淨利潤的72.87倍)獲得了泰利森51%的股權。泰利森收購完成後,公司收入和利潤體量不斷上升。公司16-17年的淨利潤分別達到15.12億元和21.45億元,僅兩年淨利潤相加就已經超過了收購泰利森所支付的對價。依託泰利森的資源優勢,公司鋰鹽產能有望在19年底達到10萬噸。
SQM權益產能有望達到27萬噸的鹽湖提鋰巨頭。天齊鋰業擬以自籌資金約40.66億美元,收購SQM23.77%的股權,加上之前持有的2.1%的股權,收購完成後,公司有望獲得SQM總計25.86%的股權。SQM擁有Salar de Atacama鹽湖的開採配額,主要產品為氯化鉀等鉀肥,碘,鋰鹽等鹽湖開發相關產品。SQM還擁有澳大利亞的Mt.Holland鋰礦50%股權和Cau-Olaroz鹽湖50%股權。按照公司擴產規劃,未來有望形成鋰資源產能31.5萬噸,權益產能27萬噸。
最好的收購時機。SQM的股東股東Nutrien在接受反壟斷調查時被要求賣出持有的SQM股權,為天齊收購SQM的創造絕佳機會。SQM的另一大股東Pampa控制權受到限制,對公司的控制力下降。天齊鋰業在收購完成後有望在SQM董事會層面獲得與Pampa相同的控制權。公司對本次的收購資金做了系統規劃。在充足的資金準備下,完成本次收購是大概率事件。
“白色石油”巨頭的雛形正在形成。天齊鋰業和SQM的17年鋰鹽產量約佔全球的34.83%,按照中性假設在新能源汽車需求全面提升後,天齊鋰業和SQM的遠期鋰鹽權益產能佔比有望達到12.26%,與沙特阿美在石油領域的市場地位相仿,成為新能源汽車時代的“石油巨頭”。
當升科技:簽訂合作協議打開產能瓶頸,卡位高鎳三元享受技術紅利
簽訂合作協議,緩解高鎳產能瓶頸。協議約定計劃建成年產10萬噸鋰電新材料產業基地。首期規劃產能5萬噸/年,計劃投資30億元,於2018年內開工,分三個階段建設。同時擬投資1億元建設工程技術研究院及辦公設施。公司18年初鋰電正極材料產能約1.6萬噸,江蘇當升三期工程建設落實後,19年底公司產能有望達到3.2萬噸,但新增產能規模仍無法完全滿足未來市場需求。此次鋰電新材料產業基地佈局,加快新產能建設步伐,彌補現有高鎳三元材料產能不足的缺口,有利於公司快速將技術優勢轉化為產業優勢,鞏固市場地位,擴大高鎳動力產品銷量。
把握政策與區位優勢,降低運營成本促進產業發展。“補貼+雙積分”政策持續推動新能源汽車發展,引導鼓勵車用動力鋰電正極材料性能升級,加速汽車電動化進程。高鎳三元材料憑藉其高能量密度、長使用壽命等優異性能逐步成為市場主流。金壇區具有良好的地理區位優勢、優越的招商投資環境和完善的配套基礎設施,近年來通過招商引資引進了包括北汽新能源、眾泰汽車、CATL、中航鋰電、鵬輝能源等國內新能源汽車產業鏈的龍頭企業。
公司在金壇地區投資建設鋰電新材料產業基地,享受國家、江蘇省、常州市及金壇區等各級政策支持,降低投資建設成本,同時,產業集群有助於公司和相關客戶進一步強化業務合作,降低運營成本,提升公司的市場競爭力。
高鎳化趨勢帶動公司單噸加工費提升。我們預計未來動力電池在高鎳化趨勢下產品的原材料成本逐漸下降,但由於技術難度大,設備要求高,行業良品率低的原因,高鎳加工費比其他材料高,正極單噸的毛利在提升,而實力突出、良品率高的當升科技將會享受技術紅利。2018年年初公司總產能為1.6萬噸,其中6千噸消費類正極(2千噸LCO,4千噸NCM523),1萬噸動力類正極(4千噸NCM523,2千噸NCM622,4千噸NCM811)。2017年公司正極出貨量在1萬噸左右,2018年出貨量有望達2萬噸。
預計公司2018-2020年歸母淨利潤分別為3.06億元、4.07億元和7.94億元。
贛鋒鋰業:有挑戰,有機遇
公司一季度業績的正面因素包括:自產礦,原材料供給有保障,公司產品毛利率提升至46%,顯著高於去年同期的34%;在非經常性損益當中,包括5372萬元的政府補助,和3413萬元金融資產/負債的公允價值變動收益或投資收益。
公司一季度業績的負面因素包括:產銷量的增長驅動影響營收同比增長,但受季節性因素及下游電池去庫存影響,公司營業收入環比下滑32%;公司管理費用率上升,因計提了股權激勵和港股上市費用,公司一季度管理費用上升至9278萬元;合資或聯營企業(主要是LAC、RIM)貢獻的投資收益達到了-2478萬元,LAC等企業的虧損完全抵銷了RIM貢獻的投資收益。
公司存貨、預付款持續增加保障了原材料供應,為新產能的投放做了充足的準備,但也佔用了不少的現金流。報告期,公司的庫存價值增加了2.4億,預付款增加了9000萬(主因為預付原材料款項),無疑這些項目的增加有利於公司保障鋰原料的貢獻,為公司正在釋放的鋰鹽產能做準備。
加快鋰鹽項目的建設進度,保障產能釋放節奏。與此同時,公司在建工程快速增長,顯示出公司正在加速推進鋰鹽項目的建設。隨著2萬噸氫氧化鋰項目和1.75萬噸碳酸鋰項目先後在Q2、Q4投產,屆時公司的鋰鹽產能將超過8萬噸。按公司披露的股權激勵的解鎖條件要求,公司2018年-2020年的產品產量(折LCE)分別不低於5萬噸、7萬噸和9萬噸。
鋰資源儲備先後進入投放期。首先,RIM公司MtMarion礦擁有鋰資源量270萬噸LCE,平均氧化鋰含量為1.37%,該礦的鋰精礦產能已達到40萬噸,是全球第二大投運的鋰輝石礦,浮選產線的建成將提升鋰精礦的品位至6%。其次,皮爾巴拉(PLS)項目的鋰輝石儲量為490萬噸LCE,平均氧化鋰含量為1.25%,該項目計劃於2018年下半年投產,公司與其有10年期每年16萬噸鋰精礦的包銷協議,預計2018年、2019年可為公司貢獻8萬噸和16萬噸鋰精礦。再次,Caui-Olaroz項目的含鋰滷水儲量為11.8百萬噸LCE。公司訂立了包銷協議,包銷美洲鋰業佔Caui-Olaroz資源一期50%的實際產量中80%的產品(一期產能2.5萬噸碳酸鋰)。Caui-Olaroz計劃於2019年底或2020年初投產。第四,公司控股的阿根廷Mariana項目的勘探工程持續推進(項目鋰資源量達187萬噸LCE),預期於2019年開始建設並計劃於2021年投產。
鋰鹽價格仍有回升潛力:2018年初以來,受補貼調整影響,鋰需求低於預期。在國內新能源汽車產銷目標指向100萬輛,海外傳統車企正在發力新能源汽車的背景下,隨著正極材料結構調整的推進,三元材料電池的放量,鋰需求終將改善。但全球新增鋰礦的供給要到今年下半年才會實現規模化供應;再考慮到鋰礦與鋰鹽產能的匹配過程、客戶認證過程,鋰鹽供應的增長並非一蹴而就。鋰鹽價格仍有上漲的潛力,特別是氫氧化鋰受需求支撐,價格或將更為堅挺。因此,掌握優質資源以及高生產品質和工藝的龍頭企業仍是最為受益的對象。
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