遭遇“诉中禁令”的美国版“中兴”，可以做空啦？

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被打脸的美光

（这里我要先说说什么是“诉中禁令”。诉中禁令，又称诉中保全，这是一种诉讼过程中的暂时性禁令，可以对申请人提供暂时性保护。）

美光科技（Micron）是全球储存芯片——DRAM和NAND相关产品的核心供应商之一，在2018年初Gartner发布的全球半导体企业2017年销售收入排名中位居第四位，仅次于三星、英特尔、海力士，年收入同比增长达78%。美光的股价也在过去一年走出一波波澜壮阔的行情：高位时，股价翻了近两倍。根据美光2017年年报显示，中国区的销售额高达104亿美元，营收贡献达到五成。在中美贸易战交火期，这样的一纸禁令，让科技巨头美光的股价一度下跌8%！

美光股价日K图

在当下贸易战如火如荼的窗口，涉及到“芯片”、“美国科技巨头”、“制裁禁令”这些词时，大家伙儿都会分外敏感。然而，联电和美光的“新仇旧恨”还真不仅仅是贸易战这么简单。

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美光为啥被“揍”

（1）撕逼往事，只为争“芯”

先介绍一下大背景：目前存储领域是三星、海力士、美光三巨头的垄断局面，当前全球内存市场的情况是：美光、三星电子、SK海力士等占据了96%的份额，其中，仅美光科技就占了23%左右。这三家企业，在市场具有长期垄断地位且掌握市场定价权。

2017头部芯片巨头中国市场的销售额和营收占比

在其垄断并操控市场发大财的同时，中国的内存产业也在迅速成长，并即将迎来发展关键时期，中国已形成以投入NAND Flash市场的长江存储、专注于移动式内存的合肥长鑫，以及致力于利基型内存的福建晋华三大阵营，福建晋华就是本次事件的主角之一。

本次事件的另一大主角是“台联电”。作为台湾晶圆厂双雄之一，台联电在巅峰时期和台积电并驾齐驱，后来联电因为政策调整，落后了一步，但是技术还在。联电早年就生产过DRAM芯片，本身拥有不少DRAM专利。

我们从故事的开始讲起：联电与美光之间的专利诉讼，起源于联电与与大陆福建晋华签约合作。联电接受晋华委托开发DRAM相关制程技术，合作生产32纳米DRAM。由晋华提供三亿美元资金采购研发设备，并依进度陆续支付联电四亿美元，开发成果双方共有，整体技术完成后，再转移到晋华进行量产。

存储芯片制造分工图

而今年5月，中国反垄断机构就曾因DRAM价格上涨一事约谈过美光。6月，中国反垄断机构正式就美光、三星、海力士三家存储大厂涉嫌操控DRAM价格一事立案调查。

这场美光和联电的大戏，说明白了就是中国想推自主生产的DRAM芯片和美光不想让中国发展DRAM芯片的矛盾。

（2）大国的芯片之争

中国是全球最大存储芯片进口国，DRAM消费量占全球的20%，但中国芯片产业还处于初级阶段，中国集成电路产品连续多年每年进口额超过2000亿美元，早在2013年就超过石油成为最大宗进口产品。而整个芯片行业，制造工艺复杂，技术含量密集。导致整个芯片行业资金极度密集，生产线动辄数十亿上百亿美金，行业的集中度很高，少数的几家大企业垄断了行业的尖端技术和市场，掌握了定价权。从全球范围来看：从人类历史上第一块集成电路在硅谷诞生，美国一直是全世界半导体技术的发源地，延续至今。期间，尽管发生过几次产业转移，七八十年代，半导体制造大量转移至日本；90年代后，转移至韩国和中国台湾。但美国至今依旧保留着在诸多核心领域的统治力吃掉了整个产业链条的头部利润。

中国在这个产业链上处于不利地位，产能方面严重不足，50%的芯片依赖进口。技术方面中国集成电路制造工艺落后国际同行两代。长期的代工模式导致设计能力和制造能力确失、核心技术缺失；投资混乱、研发投入和人才不足等问题，导致中国集成电路产业目前总体还处于“核心技术受制于人、产品处于中低端”的状态。面对不友好的产业环境，中美在芯片领域的一直在较量，这次的中兴事件只不过是浮上台面的斗争与封锁演绎，而台面下的争斗这几十年来则是一直没有消停。

在国家政策和资金扶持下，中国存储产业快速崛起，这显然会让三星美光等巨头忌惮。

目前我国存储领域已形成包括发展NAND FLASH的长江存储，专注移动式内存的合肥长鑫以及致力于利基型内存的福建晋华三大阵营，从三家厂商目前的进度看，其试产时间预计在2018年下半年，量产时间会集中在2019年上半年。

在这种局面下，尽管短时间内，中国存储企业并不会对三星美光等巨头构成威胁。但可以预见的是，中国内存厂商生产取得突破以后，一旦随着DRAM产能释放，市场会进入一种激烈竞争的状态。简单来说：中国内存企业要崛起，势必会与美光、三星、海力有一战，美光和中兴事件都是中美争夺“高端制造”大背景的一环。

现在市场揣测：是贸易战中，大陆官方借由削弱美国指标企业来制衡美方。但是要知道的是，半导体产业不光是现代高科技产业的基础，更是支撑和保障国家安全的战略性、基础性的先导性产业。在涉及到国家安全和战略布局的产业上，中国政府是不得不行！

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美光是不是可以空一波了？

联想到中兴在贸易战的背景下，这半年波澜壮阔的股价走势图，美光是不是可以空一波呢？

中兴股价月K图

首先，美光在过去的一个月里，受贸易战紧张局势的影响，在基本面杠杠的情况下，股价已经暴跌约14％。那还有没有下行空间呢？我们从美光的基本面和贸易争端两个方向来看：

(1)美光的基本面

从美光发布的最新财报来看，美光的基本面杠杠滴，应付危机有余。

美光面临的是一个供不应求的强势市场。美光的Q3营收78亿美元，同比增加40%。尽管贸易战的阴云笼罩，集邦咨询近日发布的报告显示：2018年第一季度DRAM价格走势，不同应用内存条约有3%-6%不等的季涨幅，今年第一季全球DRAM总营收较2017年第四季增长5.4%，再创新高。

与此同时，美光价格上涨幅度位居行业之冠，数据显示市场对DRAM、NAND Flash的需求不断上升，美光面临是一个需求强劲的市场。产能方面，2018年三大DRAM厂商因为制造技术升级，以及产能分配的问题，在DRAM的产量供给上有限，美光有提价空间。这样的大背景，即使美光在中国市场销量受到一定影响，它完全可以通过价格控制，来消化这部分影响。

危机中除了产业前景，最重要的是现金流。我们再来看看美光的自由现金流。美光Q3的营业现金流是43亿美元，自由现金流是22亿美元。美光今年通过经营活动获得了122亿美元现金，同比增长150％。即使贸易战的危险进一步加剧，强劲的现金流+有效的成本管理也将使美光能够保持健康的财务状况。

（美光财报数据图）

(2)“ 诉中禁令 ” 对美光的影响

中国市场的营收虽然占了美光公司的一半，但是与联华电子专利战中涉及的产品29项产品只占美光在中国市场出售的的极小部分，美光还有大量的产品可以在中国市场的流通。

美光的NAND闪存、DRAM内存颗粒分别占到了全球供应的12%、23%。在中国本土存储芯片大规模量产之前，如果中国官方真的推出大规模的禁令，在全球储存芯片供应紧张的状况下，这样的举动会推高DRAM芯片在中国的价格（美光的竞争对手：海力士和三星可以趁火打劫，在中国市场进行提价），中国官方会权衡利弊，这里面的不确定性太高。

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小结

“诉中禁令”虽然能将美光的股价拉下来一波，但是美光所在是一个强势的市场周期，基本面杠杠的，而目前来看这波“禁令”给美光的市场营收带来的影响是有限的，此次争端的走向也并不明确，

供给方面，目前另外两大芯片巨头三星及海力士都已经透露出扩产计划，预计相关产能可以在2019年得以释放，从而缓解持续两年的供不应求状态，而福建晋华、合肥长鑫等国内企业计划于2018年末至2019年期间逐渐投产的DRAM，它们的产能也将在这一期间释放，而需求方面则难以在短期内发生爆炸性增长。存量市场的博弈之下，如果没有大的意外，美光的腥风血雨也将在这一时期到来。

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