小米既不是下一個costco，也不會是另外一個亞馬遜，騰訊乘蘋果，更是一個玩笑話。小米的未來價值是，它就是小米。
若干年後，不知道雷軍會不會發出一聲感慨：小米真不應該選在2018年上市。然後，江湖之上又將留下一個戲謔式的順口溜——“後悔上市雷布斯”。
在十個月前啟動上市計劃，看上去是一個十分適合的決策，天時地利，東風即來。在2017年，小米手機逆勢暢銷，是全球增長最快的手機公司，第四季度的同比增長更高達96.9%。小米的生態鏈戰略初獲成功，開潤股份和華米科技分別在A股和納斯達克上市。小米的海外銷售全年暴漲250%。“小米之家”的實體店也進展順利，坪效僅次於蘋果店。
雷軍在香港發佈會介紹初創團隊
更讓人興奮的是，最高決策層有意讓高科技公司迴歸中國資本市場，小米進入首批名單，有可能以CDR的方式，在香港和上海同步上市。
年初，黎萬強在上海對我說，雷軍在幾年前的佈局都一一實現了。
靚女出嫁花開時，八歲的小米花枝招展，的確，沒有比2018年更好的時間窗口了。
但是，形勢比人強。再“好看”的小米也敵不過風雨突變。
先是國內的去槓桿，金融緊縮，機構的資金捉襟見肘，投資慾望急速下降。隨著A股行情的惡性下滑，大體量的CDR計劃意外擱淺。而去年在香港率先登陸的幾家獨角獸公司股價相繼大幅下挫，有的甚至跌破發行價，愁雲密佈，信心喪失。
而暴風驟雨般的中美貿易戰，又為中國公司的國際化籠上一層濃濃的陰影。觀望，成為最大公約數。
潮水退去之際，即便不是“裸泳者”的小米，也無法展示自己的泳姿。很快，熱情的下降轉化為猶豫，觀望的情緒瀰漫為質疑，對估值的重新計算聚焦於小米商業模式的爭論。
更要命的是，對於什麼是小米模式，似乎連雷軍都說不清楚。
小米到底是一家手機公司，還是互聯網公司，這成為了一個糾纏不清的話題。在過去的三年裡，小米手機為公司的總營收分別貢獻80.4%、71.3%以及70.3%，而其淨利潤率只有2.7%。雷軍更在一次公開演講中宣佈：“小米硬件的綜合淨利潤率永遠不會超過5%，如有超出的部分，將全部返還給用戶。”
現場承諾淨利潤率不超5%
一個不賺錢的公司，不但不值得投資，甚至是“不道德”的。如果以此對價，作為手機制造公司的小米的估值，真的不好算。
其次，是小米生態鏈的未來成長形態，迄今是模糊的。到現在，小米涉足空氣淨化器、電飯煲、淨水器、電風扇、空調等多個領域，它們之間通過MIUI形成了硬件閉環。對於一個消費者，到底是因為閉環體驗去購買這些商品，還是因為這些商品的性能質量去購買，還沒有得到驗證。
除了小米品牌的電器之外，200多家生態鏈公司又推出了眾多的小米系產品，它們從手環到剃鬚刀，似乎無所不及，質量品控與口碑之間存在著微妙的賦能與博弈。
再次，小米的銷售模式還在探索之中。在線上，小米商城是最主要的流量入口，有品被剝離為一個獨立的平臺，在線下，小米之家正在快速擴張。雷軍常常以costco——而不是蘋果體驗店為對標，來描述小米的線下戰略，而其成效還有待檢驗。
因為說不清，只好打比方。在6月底的一次路演中，雷軍說，“很多人問我，到底是給小米騰訊的估值還是蘋果的估值，我說我要騰訊乘蘋果的估值，因為小米是全能型的。”
騰訊乘蘋果，到底等於多少，計算器上的數字就更紊亂和模糊了。
明天小米要掛牌敲鐘了。過去的兩個月，對於雷軍和他的高管團隊來說，也許是沮喪的。
小米的估值預期從2000億美元，下滑到1000億，繼而是700億、600億，雷軍說，“我也不想開價了，你們隨便開吧，總不至於連550億美元都不值吧？”而實際的IPO發行價是17港元，對應估值543億美元。
但是即便如此，機構投資者的響應也是曖昧的，其超募不足10倍，與去年平安好醫生的650倍、閱文集團620倍超募的火爆景象相比，恍若隔世。還有消息稱，本週的場外暗盤交易，以16.15港元/股成交2.2億元。
也就是說，明天小米破發，如同巴西輸給比利時一樣，並非不可能。
上週四，我在富途證券香港營業部開戶，認購了20萬美元的小米股票。這是二十年來，我第一次開通股票賬戶。
說實在的，我也看不清小米到底值多少錢。但我賭，雷軍的未來。
2016夏季達沃斯論壇上，我與雷軍對話
在我看來，小米既不是下一個costco，也不會是另外一個亞馬遜，騰訊乘蘋果，更是一個玩笑話——如果那樣，都不夠性感。小米的未來價值是，它就是小米。
創業八年的小米，在商業模式、產品製造、組織形態和企投模型上有諸多的獨立創新，起碼有四個值得期待的亮點。
其一，小米手機是移動互聯網時代，第一個真正在口碑的意義上被引爆的千億級硬件產品，它用“米粉”重新定義了消費者關係，如果在未來，超級會員模式被跑通，那麼，科特勒的營銷教科書可能要重寫了；
其二，雷軍的品價比哲學，符合當今中國的新中產需求，也就是說，在品質和審美提升的前提下，中國商品仍能維持成本製造上的規模優勢。它是一種新型的價格戰，而價格優勢無疑是最具殺傷力的。
其三，雷軍在2010年創辦小米手機公司的同時，募集成立一隻約19億美元（17.5億美元的美元基金和10億元人民幣基金）的順為資本，他通過孵化和天使投資的方式，構成了獨特的企投模型，它們的價值並沒有完全地體現於現有的上市公司體系，但是，卻給人很大的想象空間。
其四，小米公司和它的200多家生態鏈企業，形成了以價值觀、消費者關係和資本為連接的泛商品集團，它的機動性、內生淘汰機制和組織的扁平化，可以讓公司免於陷入克萊頓·克里斯坦森所謂的“創新者的窘境”，以保持激進的跨界打擊和破壞者姿態。
小米高層管理團隊悉數到場
僅這四點而言，
小米模式屬於中國，前所未見，並有一定的全球新商業普世價值。除了這些商業上的解讀外，小米的核心投資價值其實是雷軍，如同馬雲之於阿里，馬斯克之於特斯拉。這位中國企業界的“拼命三郎”，特別愛講冷笑話每次又都講不好的偏執者，明年即將50週歲的中年人，他對自我的期許是小米最大的溢價。
在一個市道極度低迷的時刻選擇上市，對雷軍來說，也許是預料未及的沮喪之事，但它未必不是一次新的考驗的開始。543億美元的IPO估值，對於一家創業八年的年輕公司來說，已經算是一份極大的褒獎。
與其有一個2000億美元的泡沫，然後用未來的努力去填滿它，倒不如從543億美元出發，用實際的業績證明公司的價值，讓看衰者哭倒街頭，讓投資者分享成長的喜悅。
親愛的雷軍同學，你可要對得起我的20萬美元。
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