內在價值是一家企業在其存續期間可以產生的現金流量的貼現值。但是內在價值的計算並非如此簡單。正如我們定義的那樣,內在價值是估計值,而不是精確值,而且它還是在利率變化或者對未來現金流的預測修正時必須相應改變的估計值。此外,兩個人根據完全相同的一組事實進行估值時,幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內在價值的估計值。
正如巴菲特所說:“價值評估,既是藝術,又是科學。
巴菲特承認:“我們只是對於估計一小部分股票的內在價值還有點自信,但這也只侷限於一個價值區間,而絕非那些貌似精確實為謬誤的數字。
1984年,巴菲特在哥倫比亞大學紀念格雷厄姆與多德合著的《證券分析》出版50週年的慶祝活動中發表演講時指出,人們在投資領域會發現絕大多數的“擲硬幣贏家”都來自於一個極小的智力部落,他稱之為“格雷厄姆與多德部落”中。這個特殊智力部落有著許多持續戰勝市場的投資大贏家,這種非常集中的現象絕非“巧合”二字可以解釋。巴菲特概括了“格雷厄姆與多德部落”超級投資者的共同特徵,這些共同特徵也正是價值投資的基本內涵:尋找價值與價格的差異。
投資者要做的也是尋找企業整體的價值與代表該企業一小部分權益的股票市場價格之間的差異,並且利用他們兩者之間的差異。
從長期來看,價格與價值之間存在著完美的對應關係。任何資產的價格最終都能找到其真實的內在價值基礎。
價格和價值之間的關係適用於股票、債券、房地產、藝術品、貨幣、貴金屬甚至整個美國經濟事實上所有資產的價值波動都取決於買賣雙方對該資產的估價。一旦你理解了這對應關係,你就具有了超越了大多數個人投資者的優勢,因為投資者們常常忽略價格與價值之間的差異。
從20世紀20年代中期到1999年,道氏工業指數以年5.09%的複利率(按保留紅利計息)增長。而同一時期,30種道氏工業指數公司的收入增長率為4.7%。但是,從賬面上看,這些公司的價值年增長率為4.6%。兩個增長率如此一致並非偶然。
從長期來看,公司股票的市場價值不可能遠超其內在價值增長率。當然,技術進步能夠改善公司效率並能導致短時期內價值的飛漲。但是競爭與商業循環的特性決定了公司銷售、收入與股票價值之間存在著直接的聯繫。在繁榮時十期,由於公司更好地利用了經濟規模效益和固定資產設施,收入增長可能超越公司銷售增長。在衰退時期,由於固定成本過高,公司收入也比銷售量下降得更快(意味著公司的效率不充分)。
但是,在實際操作中,股價似乎遠遠超過了公司的實際價值或者說預期增長率。實際上這種現象不可能維持下去。股價與公司價值之間出現的斷裂必須得到彌補。
如果理性的投資者擁有充分的信息,股票價格將會長期維持在公司的內在價值水平附近。然而在過熱的市場中,當投資者似乎願意為一隻股票支付所有家當的時候,市場價格將被迫偏離真實價值。華爾街便開始接受這隻股票被高估這一非一般性的高增長率,同時忽略了其他長期穩定的趨勢。
當把市場運動的趨勢放在整個經濟背景中去考察時,價格與價值之間的差異就顯得極為重要。投資者絕不能購買那些價格高於公司長期增長率水平的股票,或者說,他們應當對那些價格上漲幅度超過公司價值增加幅度的股票敬而遠之。儘管精確估計公司真實價值十分困難,但用以估價的數據仍然能夠得到。例如,假如股票價格在某一時期內增長了50%,而同時期公司收入只有10%的增長率,那麼股票價值很可能被高估,從而註定只能提供微薄的回報。相反,股票價格下跌而公司收入上升,那麼應當仔細地審視收購該股票的機會。如果股票價格直線下降,而價格收入比低於公司預期增長率,這種現象或許就可以被看做是買入的信號。
股票價格最終會迴歸其價值,如果投資人利用價格和價值的差異,在價值被低估時買入股票,投資人將會從中獲利
巴菲特提醒您
投資者所面臨的最大陷阱就是價格與價值的背離,就是從眾效應。如果你希望通過預測他人的交易而致富,你必須力圖去設想無數的他人都想達到什麼目標,然後在市場上做得比你的所有競爭對手都好。
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