資本寒冬到來，拼多多顯然很緊張。如果二級市場持續不振，會進一步傳導至一級市場。影響主要有兩方面，一是企業接下來融資變得尤為艱難，二是一級市場的投資人無法像以前那樣在二級市場獲得良好回報。
▲拼多多董事長兼首席執行官 黃崢
作者 | 唐郡
獨角獸爭先上市正在變成一種潮流。
才3歲的社交電商黑馬拼多多，趕在7月前，向美國SEC提交招股說明書。雖然連年虧損，但拼多多賬上並不缺錢。市界（ID: newsseeker）注意到，截至今年3月31日，拼多多賬上現金及現金等價物金額高達86億元人民幣。
此次拼多多擬通過IPO最多籌集10億美元，預計IPO完成後，其賬上現金及現金等價物金額將達人民幣150億元左右。自2015年成立以來，拼多多累計虧損僅13億元（含期權支出），遠低於其龐大的現金儲備。
囤積上百億資金，拼多多到底想幹什麼？
電商黑馬拼多多
在招股書中，拼多多將自己描述成一個創新和快速發展的“新電子商務”平臺，為買家提供超值的商品和有趣的互動購物體驗。
拼多多誕生於2015年9月，此時的電子商務領域被普遍認為格局已定。但這家新生平臺卻瞄準三四線城市尚未被充分發掘的消費力量，通過開創性的“團隊購買”模式迅速打開局面，從巨頭割據的間隙殺出一條血路。
具體而言，拼多多鼓勵買家將產品信息通過社交網絡（微信和QQ）分享給家人、朋友或其他社交聯繫人，以便通過“團隊購買”的方式獲取更有優勢的產品價格。平臺本身則通過這種病毒營銷方式迅速積累其巨大的流量。
截至2017年底和2018年3月底，拼多多App平均月活躍用戶數分別為6500萬和1.03億。換言之，今年第一季度，其平均月活用戶增加了近4000萬。
多個大數據機構統計結果顯示，拼多多App的滲透率已超過京東，位列電商App品類第二，僅次於淘寶。
豐沛的流量帶來了高額成交。
2017年和2018年第一季度，拼多多GMV（網站成交金額）分別為1412億元和662億元；移動平臺訂單總數分別達到43億和17億。
平臺則通過向商家提供服務獲得收入。招股書顯示，2016年，拼多多主要收入來源為商品銷售，即平臺直接向買家銷售商品。但由於商品定價過低，毛利率竟是負值。
2017年起，隨著成交量放大，拼多多開始轉型為商家提供在線市場服務，主要包括銷售廣告位和平臺服務佣金。
今年第一季度，平臺總收入高達13.85億元，是去年同期收入的37倍。
創始人黃崢在致股東信中說道，它（拼多多）的飛速增長表明它有著巨大的潛能和無限的未來的可能性。同時，他也承認，它畢竟只是一個三歲的小孩，身上還有著很多顯而易見的問題和許多危險和挑戰。
實際上在近期，拼多多經歷了平臺商品涉黃涉暴、商家集體暴力維權等負面輿論，而平臺商品質量低劣、用戶粘性較低等問題一直為人詬病。
信中，黃崢將拼多多上市形容為“這麼早進入不可控的資本市場”。外界的疑慮也多聚焦在這一點，拼多多為何急於帶病上市？
年內瘋狂融資百億
黃崢在信中回應稱，拼多多“往後看3年、5年還是更長的時間上市其實沒實質區別”。他希望拼多多“所有的成長也應該為公眾所分享”。
儘管如此，外界更多將其上市的原因歸結於“急於融資”。
市界（ID: newsseeker）研究發現，“急於融資”並不是拼多多當下才有的狀態。縱觀其財務數據，公司賬面現金規模遠高於收入規模，且隨著後者的擴張持續增長。
數據顯示，2016年年末、2017年年末、2018年第一季度末，拼多多賬面現金及現金等價物餘額分別為人民幣13.20億元、30.58億元、86.34億元。 同期，公司收入規模分別僅為5.05億元、17.44億元和13.85億元。
據招股書，這些現金及現金等價物主要為銀行存款，來源則以股權融資為主。
天眼查數據顯示，拼多多至今公佈過4輪融資，其中，2016年公佈3輪，2018年公佈1輪。對照招股書來看，最近一次融資在今年第一季度完成，金額為55億元左右。
拼多多表示，迄今為止，上述股權融資得來的現金主要用於為公司經營和投資活動提供現金。
從現金流結構來看，公司經營活動產生的現金流量淨額自2016年起持續為正，並不需要額外補貼；投資活動花費的現金在今年一季度達到頂峰，為8億元人民幣，佔公司現金餘額比重不到10%。
也就是說，在過去3年的經營中，儘管持續虧損，但拼多多積累了大量現金，可謂兵強馬壯。
本輪IPO中，拼多多預計最多將融資10億美元，約合人民幣66億元。如此一來，公司賬面現金規模將進一步增至150億元左右。值得注意的是，算上年初的融資和本輪IPO，拼多多僅在今年就將籌得超過110億元資金。
如此龐大的資金規模，它要用來幹什麼？這是我們接下來要重點討論的問題。
增長已達臨界點？
財務數據顯示，2016年、2017年和2018年第一季度，拼多多銷售和營銷費用分別為16.90億元、21.44億元和12.17億元，佔同期總收入比例分別為79.3%、83.2%和92.3%。
該項支出佔比遠遠超過了平臺同期綜合毛利率，是其陷入虧損的主要原因。並且，該項支出佔比正在不斷攀升，說明拼多多正面臨較大的擴張壓力。
多方觀點認為，拼多多的用戶增長已到瓶頸，銷售和營銷費用大增是一個信號。
眾所周知，拼多多迅速擴張的過程中，騰訊系社交產品微信和QQ功不可沒。但依靠騰訊流量成長起來的平臺都有一個特點，從0到1億容易，再往上增長就比較困難。 拼多多當前平均月活躍用戶為1.03億，已經抵達這個臨界點。
事實上，從拼多多招股書長達40多頁的風險提示中，首當其衝就是增長風險。拼多多坦言，平臺無法保證未來能夠保持過去的增長率，增長可能放緩甚至出現負增長。
不僅如此，淘寶和京東相繼推出對標拼多多的低定價產品，拼多多的價格優勢可能喪失。對此，其在風險提示中表達了對正在或即將面臨的激烈競爭的擔憂。
不少人士也指出，靠極低定價聚攏的用戶缺乏粘性，價格優勢喪失之後，這部分用戶很難留存；定價過低同樣會導致優質商家和商品很難在平臺上聚集，影響購買體驗。
囤積糧草，用戶拓寬護城河，是黃崢在考慮的問題。
拼多多表示，目前的現金及現金等價物以及未來從運營中獲得的現金流量，將足以滿足至少在未來12個月內預計的營運資本要求和資本支出。至於IPO募集的資金，拼多多打算將其用於業務拓展、技術研究和開發、補充運營資金及潛在的戰略投資和收購。
此外，或許還有來自宏觀層面的影響。2017年以來，無論一級市場還是二級市場都感受到陣陣寒意。一級市場融資事件大幅減少，二級市場股價跌落谷底，債務違約、質押爆倉頻現，更加觸目驚心。
如果二級市場持續不振，會進一步傳導至一級市場。影響主要有兩方面，一是企業接下來融資變得尤為艱難，二是一級市場的投資人無法像以前那樣在二級市場獲得良好回報。
一、二級市場估值倒掛早已不是新鮮事。以小米為例，上市前，其估值高達1000億美元。然而，最新消息稱，小米港股發售價格約17港元/股，整體估值約540億美元，縮水將近一半。
一切都指向一個詞：缺錢。無論擴張、轉型、還是“禦寒”，都需要資金。
此前在A股，但凡有一個能講好故事的公司，股價飆升，估值成幾何倍式增長，但最近投資者變聰明瞭，360、富士康都是例子。而拼多多要去的地方是”萬惡的資本主義國家“，在那片土地上，人們不相信美妙的故事，更願意看見能有多少現實的回報。
拼多多能否實現在資金上無縫銜接，為那片土地上的公眾分享成長，歡迎在留言區討論。
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