三友化工:業績超預期,單季度歷史峰值
類別：公司研究 機構：中泰證券股份有限公司 研究員：商艾華 日期：2018-07-09
事件:公司發佈2018年半年度業績預增公告,預計2018年上半年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤與上年同期相比增加2.08億元左右,同比增加21.6%左右,則2018年上半年公司預計實現的歸屬淨利潤11.7億元左右。其中18實現歸屬淨利潤7.32億元,達到歷史峰值,超出市場預期。
高盈利狀態持續,有機硅帶動業績超預期。自次輪漲價週期開啟以來,公司盈利能力逐漸好轉,目前仍保持在高位,主要產品中僅有粘膠短纖價格回調幅度較大,而有機硅中間體價格一路超預期上揚,帶動公司上半年業績超預期。具體來看,純鹼價格18年上半年同比提升1.7%;燒鹼價格雖有下調,但18H1均價仍高於17H1 8.7%;PVC價格18年上半年同比提升8.3%;粘膠短纖價格18年上半年同比降低10.2%;有機硅中間體均價一路上揚,自年初的290漲到目前35000元/噸,帶動公司業績超預期。我們認為有機硅行業景氣有望繼續保持,純鹼、燒鹼和PVC價格支撐較強,加上粘膠短纖產能增量與棉花帶動的行業邊際向好,公司盈利能力有望維持在較高狀態。
純鹼供需格局均衡,盈利能力有望維持。從供給端來看,純鹼行業當前處於產能週期底部。根據百川資訊,2008年之後產能增速自高點開始回落,進入20年之後,產能增速維持在5%以下。2018年產能增速為3.3%,產能增速依然維持很低水平。此外,行業開工率自2006年93%的高點開始下滑,但隨著產能增速的放緩,需求的穩步提升,行業開工率自2013年開始逐年提升,20年已上升至88%,已恢復至較高水平,行業開工率的向上彈性非常有限。在下游需求保持穩健的情況下,我們預計純鹼行業供需格局將持續向好,純鹼行業有望維持長景氣週期。純鹼價格會隨著庫存週期波動,但中樞有望逐步上移,公司盈利能力有望維持。
棉花景氣週期開啟,有望拉動粘膠需求。棉花經過連續三年去庫存後,有望迎來新一輪的補庫存週期。17/18年度國內棉花供應較為充足,但若18/19年度仍保持相同的產量、消費量和淨出口量線性外推,18/19年度結束之後,我國棉花庫存約在570萬噸,庫存消費比將進一步下降至69%,國內棉花市場將處於爆發臨近狀態。從全球來看,2018/19年度棉花仍將呈現出產小於需的狀態,庫存快速消化,全球的庫存消費比將降至66.8%,進而或將帶動全球棉花價格走強。且前期不斷有天災影響棉花種植,我們認為棉花市場的大週期有望開啟。棉花的景氣週期來臨有望提振替代品粘膠的需求,雖然18年粘膠產能週期剛到頂點,但擴產的企業多數為行業龍頭,且最近行業開工率較低疊加出口較好,產能增量並未完全變為有效供給,加之目前行業盈利已經回到15年週期底部抬升的位置,我們認為公司粘膠產品的邊際向好趨勢確立,後續盈利能力有望回升。目前公司“20萬噸/年功能性、差別化粘膠短纖維項目”建設工作已基本完成,第一條年產10萬噸粘膠短纖維生產線於2018年6月開始進入投料試車階段,隨著公司粘膠新增產能的逐步釋放,公司龍頭地位將不斷穩固。
盈利預測與投資建議:我們預計2018-2020年公司實現歸屬於母公司淨利潤為22.1、25.9、29.2億元,同比增長17.1%、16.95%、13%;對應EPS為1.07、1.25、1.42元。我們給予2018年12倍PE估值,對應價格為12.84元,維持“買入”評級。
風險提示事件:有機硅中間體價格或不及預期的風險、粘短價格或不及預期的風險、純鹼價格或不及預期的風險、行業新增產能大量投放的風險。
閱讀更多 證券之星 的文章
