中藥智造十年行動計劃啟動 行業有望迎來風口
據媒 體報道，日前在天津舉辦的智造中藥高峰論壇上，中國中醫科學院、天津中醫藥大學等相關科研單位和高校聯合天士力集團、康緣藥業等國內十餘家中醫藥龍頭企業，共同啟動“中藥智造十年行動計劃”。中藥智造十年行動計劃的推出，將瞄準行業痛點和難點，推動中藥智能製造核心技術研發應用和推廣，推動行業統一行動規劃和相關標準。隨著十年行動計劃的啟動，行業有望迎上風口。
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仁和藥業（個股資料 操作策略 股票診斷）
仁和藥業:進入快速增長階段的OTC龍頭
仁和藥業 000650
研究機構：中國銀河證券 分析師：李平祝 撰寫日期：2018-07-03
1、本報告特色及核心邏輯:本報告是近期市場上對公司研究最深入的報告。我們對公司的銷售體系架構及其發展和核心能力進行了深入全面的分析。我們認為公司在優良的激勵機制引領下,在豐富產品系列配合下,在強大銷售能力推動下,公司作為OTC行業龍頭企業將迎來並保持快速增長。
2、良好的激勵機制,豐富的產品系列,強大的銷售能力。公司是民營控股的醫藥OTC企業,多數的子公司均有管理層持股。公司擁有748個藥品生產批文。此外,公司通過OEM的方式與300-500家企業合作。近年來公司的銷售團隊逐步壯大,銷售人員過去六年的複合增長率為15%。公司主要採用控銷的銷售模式。公司強大的銷售能力體現為高達兩萬人的終端推廣隊伍能夠覆蓋二十幾萬家終端藥店,龐大的推廣隊伍依靠公司豐富的產品集群,為藥店終端提供豐富產品組合和營銷策略,提供各種增值服務,從而提高終端粘性。反過來,豐富的產品集群又能夠支撐起龐大的推廣隊伍,保證銷售人員有合理的收入,保障銷售團隊的進一步成長壯大。
3、市場過於關注歷史業績波動,多因素促使公司進入快速增長階段。雖然2012-2013年公司經歷業績底谷,但是過去10年公司收入、淨利潤、現金流整體呈現穩健增長態勢,複合增長率分別為18%、23%、26%。2017年公司業績逐季改善,2018年公司進入新的增長階段。銷售策略的變化,團隊的成熟,激勵機制的調整等多因素促使公司進行快速增長階段。
4、公司各項財務指標優秀。公司盈利能力穩定而優良,並出現提升苗頭。償債能力方面,自2013年以來,公司資產負債率保持在16%-17%左右,處於非常低水平,並且我們可以看到公司最新的有息負債為零。營運能力方面,公司應收賬款週轉率與存貨週轉率呈現上升趨勢,且明顯高於行業一般水平。
5、增長點來自多方面。一、渠道的拓展。公司加大對第三終端和基層醫療的覆蓋力度。二、仁和的銷售隊伍越來越成熟,形成專業化推廣體系。三、對自產產品的聚焦。四、外延式發展。五、OTC行業的集中度提升帶來的小企業淘汰而龍頭企業增速提升。
6、投資建議:我們預測公司2018-2020年分別實現EPS0.41/0.54/0.68元,對應PE分別為15.70/11.80/9.35倍。公司業務屬性更類似消費品,不受醫改控費降價的影響。同時,公司作為OTC行業民營龍頭企業,激勵機制良好,過去十年業績穩健增長,當前進入快速增長階段,未來發展將受益於行業集中度提升。我們認為公司價值明顯低估,給予“推薦”評級。
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中新藥業（個股資料 操作策略 股票診斷）
中新藥業:資源型老字號企業,業績和管理拐點明確
中新藥業 600329
研究機構：國開證券 分析師：王雯 撰寫日期：2018-06-08
公司是一家中藥老字號企業,品種資源豐富,同時也是天津國資旗下最優質的上市醫藥資產。
公司第一大利潤品種速效救心丸供貨價已在今年上半年全面提升完畢,有望短期內給公司業績帶來較大彈性。我們預計速效供貨價有望提升30%以上,雖然需考慮相關渠道支出,但預計對利潤端仍將產生積極影響。
中長期看,速效屬於大病種用藥,市場可拓展空間較大。去年速效銷量約3690.7萬盒,僅為2011年水平,隨著價格體系釐清,銷量有望恢復到4000萬盒左右。另外OTC端公司提出“40歲以上人群心臟不舒服含幾粒”新的銷售策略,模糊急救和常服界限,目標人群龐大。醫療端速效目前銷售額預計不到4億元,規模尚小,具備較大可挖掘空間。
集團混改持續推進。今年5月底天津國資委公佈了第二批市管企業混改招商名單,控股股東天津醫藥集團的混改方案位列第1。相比去年方案中明確了引入投資者的股份佔比,顯示混改方案進一步成熟,正在持續推進中。
公司新任董事長李立群總上任,提出“三年倍增”計劃,釋放積極改革信號。李總提出整合營銷資源,有望逐步破解公司營銷短板。特別針對用人及激勵機制,擬推出“千萬富翁”計劃,力圖建立更加市場化的薪酬方案,值得期待。
投資建議及盈利預測:我們認為公司經營和管理層面正在發生積極變化,短期速效救心丸提價對業績構成強有力支撐,長期看管理和銷售方面的改革創新有望激發此中藥老字號上市企業的生命活力,公司有望邁向新的發展階段。預計公司2018-2020年實現收入61.37、65.27和69.27億元,分別同比增長7.9%、6.4%和6.1%;EPS分別為0.81、0.95和1.08元/股。目前股價對應2018年估值約25倍,繼續給予公司“推薦”評級。
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天士力（個股資料 操作策略 股票診斷）
天士力:轉型創新藥平臺,生物藥管線估值有待提升
天士力 600535
研究機構：平安證券 分析師：葉寅,魏巍 撰寫日期：2018-07-02
“四位一體”模式構建豐富產品集群,轉型研發管線強大的創新藥平臺。①公司2017年自主研發和合作研發投入6.16億元和5.77億元,合計佔醫藥工業收入比重高達17.5%,在A股醫藥行業排名第三;②通過自主研發、合作研發、外部引進和投資優先許可權“四位一體”模式,構建超過70款在研,其中近20款創新藥即將迎來收穫期;③生物藥/化學藥/中藥齊推進。生物藥:Ⅲ期(甘精胰島素、賴脯胰島素)/Ⅱ期(普佑克肺栓塞、腦卒中)/Ⅰ期(安美木單抗、腺病毒乙肝疫苗),化學藥:申報生產(他達拉非/吉非替尼)/Ⅲ期(PXT3003)/Ⅱ期(GLP-1)/BE(蒂清),中藥:申報生產(丹滴高反)/Ⅲ期(丹滴FDA增補、糖網)。
產品管線圍繞心腦血管、糖尿病、抗腫瘤三大治療領域佈局。①心腦血管產品線:高血脂(AMPK、PCSK9)、抗血小板聚集(P2Y12)、心梗/腦卒中(普洛克)、心絞痛(丹滴);②糖尿病產品線:腸道代謝(GLP-1、GLP-1 Glucogan)、肝臟代謝(二甲雙胍)、肌肉脂肪代謝(FGFR21)、胰腺代謝(GRP40、甘精胰島素和賴脯胰島素)、腎臟代謝(DPP-4、SGLT-2)、糖尿病視網膜病變(丹滴);③腫瘤產品線:免疫治療(安美木單抗、溶瘤病毒)、小分子靶向藥(吉非替尼、PARP)。
普佑克有望成心梗第一品牌,拓展腦卒中、肺栓塞,市場規模達40億(10+27.5+2.5)。①醫患教育+渠道下沉+強大營銷(胸痛中心),療效+藥物經濟學優勢凸顯,普佑克對阿普替酶乃至尿激酶形成有力的替代,納入醫保快速放量,二次擴能達64萬支/年,有望在2018年下半年迎來高增長,STEMI市場規模有望達10億;②4.5-6h溶栓時間窗口需求提升空間大,普佑克缺血性腦卒中市場規模有望達27.5億;③普佑克急性肺栓塞Ⅱa期進行順利,指南推薦推動普及率提升,市場規模預計2.5億。
複方丹參滴丸FDAⅢ期前景明朗,糖網適應症比肩心絞痛市場(超40億)。①2017年8月FDA肯定了Ⅲ臨床的價值,需要補充一個再次驗證六週統計顯著的臨床試驗,預計招募人數減少,入組時間縮短,有望於2019年進行新藥申請;②慢性穩定性心絞痛適應症海內外市場齊開拓。2017年丹滴銷售額近30億,如果通過FDA批准上市,在新開拓國際市場的同時(預計美國市場規模4億美元),也將帶動國內新一輪的上漲(未來3年增速10%+)。③丹滴糖網適應症2017年進入III期,預計2019年獲批上市,市場規模有望超40億,比肩心絞痛市場。
上海天士力擬赴港上市,生物藥管線估值有待提升。①公司全資控股的生物藥平臺,旗下擁有賽遠生物(持股60%)、天士力創世傑生物(持股50%)、天境生物(持股22.33%),戰略投資健亞生物(持股18.45%);②另公司參股派格生物(持股4.3%)、歌禮制藥(持股3.87%)和科濟生物(持股2.78%),構建多元技術平臺,產品管線覆蓋心腦血管、糖尿病、腫瘤三大領域;③2018年公司積極推進上海天士力分拆香港上市,高度契合《上市規則》對“生物科技公司”的要求,將從融資、治理結構、估值三方面提升競爭力。
投資建議:考慮轉增股本攤薄影響,我們微調2018-20年EPS分別為1.08/1.31/1.61元(原預測2018-19年EPS分別為1.56/1.88元),同比19%/21%/22%,對應PE23/19/15X,上調評級由“推薦”到“強烈推薦”,基於以下四點:①公司通過“四位一體”研發模式轉型管線豐富的創新藥平臺,圍繞心腦血管、糖尿病、抗腫瘤三大領域佈局;②普佑克有望成心梗第一品牌,納入醫保快速放量,拓展腦卒中、肺栓塞市場(共達40億);③複方丹參滴丸FDAⅢ期前景明朗,積極開拓海內外市場(中國未來3年增速10%+,美國4億美元規模),糖網適應症比肩心絞痛市場(超40億);④上海天士力擬赴港上市,生物藥管線單獨估值,公司創新藥管線估值有待提升。
風險提示:①新藥研發進展低於預期。公司有多個品種在研,可能存在臨床試驗進展不達預期,出現預期外不良反應的風險。②上海天士力擬赴港上市時間和進度存在不確定性。目前尚無在港交所上市新規下上市的生物科技公司,上市時間和進度暫無參考和借鑑。③併購整合進展低於預期。為適應創新藥平臺戰略的擴張步伐,對經營和管理能力提出更高的要求。
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貴州百靈（個股資料 操作策略 股票診斷）
貴州百靈:糖尿病醫院再拓展,佈局西南醫藥重鎮成都
貴州百靈 002424
研究機構：長城國瑞證券 分析師：黃文忠 撰寫日期：2018-05-22
事件:公司發佈公告,擬以自有資金投資設立成都百靈糖尿病醫院有限責任公司(成都糖尿病醫院)。成都糖尿病醫院註冊資本擬定為10,000萬元人民幣,公司以現金出資10,000萬元人民幣,佔成都糖尿病醫院註冊資本的100%。
事件點評:
第三家糖尿病醫院落地西南地區重鎮成都,加速公司“醫藥聯動”模式的推廣。1)公司貴陽中醫糖尿病醫院已運營超過3年,在醫院管理方面,貴陽中醫糖尿病醫院集中草藥、中醫理療、康復運動於一體的獨 家綠色療法的模式,已經成熟,具備全國複製的條件。此次入川佈局,將貴陽經驗繼長沙之後再推廣,將直接擴大糖尿病醫院在四川省的影響力,還將發揮貴陽、成都兩地糖尿病醫院協同作用,使苗醫藥一體化項目覆蓋四川、輻射整個西南地區,加速公司“醫藥聯動”模式的推廣。2)根據國家統計局數據,2016年,四川省總人口8,262萬人,位列全國第四,西南地區第一;四川省衛生機構總收入1787.98億元,位列全國五,西南地區第一。成都不僅是四川省省會,更是我國西南地區重要的政治、經濟、文化中心,是西南地區醫療資源重鎮,彙集了多家知名國有大型綜合醫院。3)在糖寧通絡膠囊等新藥研發過程中,公司與四川大學華西醫院合作密切,為成都糖尿病醫院的成功運營,已積累了一定的學術資源基礎。
貴陽中醫糖尿病醫院保持良好發展勢頭,擴建形成“大專科、小綜合”科室佈局模式。2017年,貴陽中醫糖尿病醫院共接待患者3.6萬餘人次,醫院實現收入7188.68萬元,同比增長37.61%。同時,貴陽中醫糖尿病醫院於2017年下半年啟動擴建計劃,將新設糖尿病腎病診室、血液透析中心、糖尿病神經病變診室、糖尿病眼病診室、糖尿病心臟病診室、搶救間、手術室等一系列配套科室,新增200張床位,形成“大專科、小綜合”科室佈局模式。此次,成都糖尿病醫院也將按照“大專科、小綜合”的模式進行建設,以糖尿病治療為核心,並針對糖尿病所涉及的各種併發症,配套設立相關專業學科,打造糖尿病治療的完整產業鏈。
投資建議:
我們預計公司2019-2020年的淨利潤分別為6.00億元、6.91億元、8.00億元,EPS為0.43元、0.49元、0.57元,對應PE為33.47倍、29.36倍、25.25倍。考慮公司重點品種保持穩定增長;糖寧通絡膠囊市場潛力大,糖尿病醫院再拓展,佈局西南醫藥重鎮成都,我們維持其“買入”投資評級。
風險提示:
產品價格下調;糖寧通絡膠囊市場推廣進展緩慢;重點在研產品研發結果低於預期。
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羚銳製藥（個股資料 操作策略 股票診斷）
羚銳製藥:順應otc消費升級發展趨勢,貼膏龍頭迎來發展黃金期
羚銳製藥 600285
研究機構：東吳證券 分析師：全銘,焦德智 撰寫日期：2018-06-11
消費升級驅動OTC行業迎來漲價和集中度提升的黃金期:經濟長期向好,人均收入大幅增加、CPI穩步上行、消費觀念和健康理念提高,推動了OTC藥品消費升級的韓各樣發展,其引導的藥品價格上漲,消費需求向品牌藥集中成為行業發展的必然趨勢。
順應行業趨勢,骨傷科類貼膏用藥的明星品牌迎來漲價、放量的發展黃金機遇:1)優勢產品進入提價週期:“羚銳”是OTC領域骨傷科類用藥的龍頭企業之一,其核心產品通絡祛痛膏、壯骨麝香止痛膏、傷溼止痛膏和關節止痛膏等多個產品均為所在細分領域的明星產品。公司產品具備良好的療效、優異的質量、較高的知名度,以及目前相對較低價格,為其提供了價格提升空間。目前,壯骨麝香止痛膏、傷溼止痛膏和關節止痛膏等多個產品已經進入漲價週期,成為公司業績爆發的重要保障。2)深耕渠道,抓手OTC與基層醫療機構:公司持續進行精細化銷售改革,在增加銷售人員和提高覆蓋區域的同時更注重針對OTC和基層醫療機構不同的市場進行精耕細作,建立長期發展的銷售平臺。
兒科產品小兒退熱貼、舒腹貼成為公司增長新亮點:由於兒童用藥的特殊性,對安全性要求最高,其次是藥效,再次才是價格。因此,在消費升級的大趨勢下,公司針對兒童市場這一潛力市場,推出了質優、價高的小兒退熱貼和舒腹貼膏兩款產品,對接消費者需求,藉助品牌和銷售渠道迅速放量,成為公司增長的新亮點。
盈利預測與投資評級:基於對公司產品銷量和價格上升的分析,我們預計公司2018年至2020年銷售收入為23.55億元、29.67億元和37.13億元,同比增速為27.4%、26.0%和25.1%;歸母淨利潤為2.76億元、3.54億元和4.60億元,同比增速為27.0%、28.4%和30.1%;EPS為0.47元、0.60元和0.78元。羚銳製藥作為貼膏細分領域的優質企業,順應行業趨勢重點擴張OTC與基層醫療機構。基於公司銷售隊伍建設基本完成、OTC及基層醫院擴張快速推進,以及公司產品價格獲得逐步提升,我們認為公司將迎來業績持續快速增長的爆發期,首次覆蓋給予公司“買入”評級。
風險提示:產品價格上漲低於預期;基層醫院市場開拓低於預期
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片仔癀（個股資料 操作策略 股票診斷）
片仔癀:業績超預期,片仔癀量價齊升有望持續
片仔癀 600436
研究機構：廣發證券 分析師：吳文華,羅佳榮 撰寫日期：2018-04-19
事件:公司發佈2017年報,歸母淨利潤同比增長50.53% 公司發佈年報,2017年實現營業收入、歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤為37.14億元、8.07億元、7.75億元,分別同比增長60.85%、50.53%、48.40%。第四季度,公司實現營業收入、歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤9.69億元、1.32億元、1.26億元,分別同比增長41.85%、140.24%、162.88%,業績持續快速增長。
業績略超市場預期,承接宏仁影響收入增速
公司全年利潤增速略微超出市場預期,17Q4扣非後歸母淨利潤大幅增長部分存在16Q4低基數的原因,16Q4扣非後歸母淨利潤為4,803萬元,年底銷售費用、管理費用較高。2017年收入增速高於利潤增速是因為公司年8月份開始承接了廈門宏仁醫藥商業,2017年新增醫藥商業10.71億元。公司2017年處置福建太爾科技股票,確認投資收益2,110萬元。
片仔癀有望維持量價齊升,日化和食品也快速增長
片仔癀全年收入13.60億元,其中國內收入11億元左右,同比增長近,其中價格同比上漲6%;海外收入2.46億元,同比增長18%,其中價格同比上漲2%左右。國內銷量的快速增長來自終端渠道的有效拓展,包括藥店渠道、體驗店渠道和VIP會員多方開拓終端,年報顯示2017年體驗店渠道已經開設超過100家,收入佔比相比2016年明顯提高,預計未來渠道將繼續拓展。由於牛黃等原料價格有所上漲,我們不排除未來有繼續提價的可能性。②日化產品全年收入3.18億元,同比增長21.55%,毛利率同比提高14.12pct。食品全年收入0.13億元,同比增長195.73%。③醫藥商業在並表廈門宏仁後收入達到19億元,同比增長106.20%,但是利潤率低,預計未來利潤增速將快於收入增速,利潤率將會提高。
預計2018-2020年業績分別為1.76元/股、2.28元/股、2.93元/股
我們預計公司2018-2020年EPS為1.76/2.28/2.93元(2017年EPS為1.34元),目前股價對應PE 49/38/30倍。公司產品具備稀缺性,消費升級的背景下看好其持續的量價提升,維持“買入”評級。
風險提示
新渠道拓展效果低於預期的風險;提價導致銷量下滑風險;
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