蔡浩 高江
2018年6月24日晚間，央行宣佈，自2018年7月5日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金0.5個百分點。此前國務院於6月20日召開常務會議時指出，支持銀行開拓小微企業市場，運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微企業信貸供給能力，加快簽約債券股落地。根據過往經驗，此次降準的快速落地也符合市場預期。
2018年以來，央行已經實施3次降準。第一次是1月25日開始實施的面向普惠金融的定向降準，釋放長期流動性約4500億。第二次是4月25日實施的降準置換9000億中期借貸便利(MLF)，同時淨投放資金4000億元，據央行統計，在宏觀審慎評估(MPA)考核約束下，此次降準釋放資金主要投向城商行和非縣域農商行，並用於增加小微企業貸款，降低小微企業融資成本。
與前兩次相比，此次定向降準針對幾乎所有銀行機構，降準0.5個百分點，共釋放資金約7000億元，幾乎相當於一次普降，降準規模超出市場預期。 從降準的宏觀背景看，本次降準十分必要且及時。國內環境方面，從5月份經濟數據看，除房地產銷售外，工業增加值、固定資產投資、消費等其他經濟數據均不及預期，宏觀經濟存在下行壓力。5月份金融數據也明顯走弱，尤其是新增社融規模大幅下降逾50%，新增信貸和M2亦均不及預期，社會融資環境出現結構性偏緊的局面，民營企業尤其是中小企業的融資壓力明顯加大，這也導致債市信用違約潮的頻發。
從外部環境看，中美貿易摩擦反反覆覆，經濟增長面臨重大不確定性。北京時間6月19日，特朗普宣佈可能將對額外2000億美元的中國商品加徵10%關稅，中美“貿易戰”再次升級，當日上證綜指暴跌近4%，並進而引起全球股市大跌。全球範圍貿易爭端的緊張局勢短期恐難以緩解，全球經濟復甦前景不容樂觀。
一如我們5月以來的判斷，在此種背景下，為實現擴內需、穩增長的目標，有必要保障實體經濟合理的融資需求。在影子銀行萎縮和債市融資難度加大的形勢下，要改變融資環境偏緊的局面，“寬信貸”將成為金融支持實體經濟融資的主要渠道，央行6月加大MLF淨投放的舉措仍不足以對沖目前偏緊的融資環境，有必要在近期通過降準置換或定向降準的方式增加銀行對實體經濟的支持力度。
本次定向降準從規模上來看，還略超我們的預期，也表現出決策層對當前國內外經濟環境的深刻認識。 但此次定向降準並非意味著貨幣政策基調有所轉變，央行明確表示貨幣政策仍將保持穩健中性。之所以稱為“定向”降準，主要是從降準資金用途方面考慮，央行從兩方面明確規定了不同類型銀行降準釋放資金的用途，一是為推進市場化法治化“債轉股”，央行鼓勵5家大型商業銀行和12家股份制商業銀行運用定向降準和市場募集資金按照市場化定價原則實施“債轉股”項目，支持實施主體行使股東權利，參與公司治理，從禁止“明股實債”項目、撬動社會資金、不支持“殭屍企業”等5個方面對降準資金支持“債轉股”項目進行了約束。二是要求郵政儲蓄銀行和城市商業銀行、非縣域農商行等中小銀行將降準資金用於小微企業貸款，解決小微企業融資難融資貴問題。這就決定了本次降準不是大水漫灌而是要精準澆灌，屬於定向調控和精準調控，是對前兩次中央深改委會議結構性去槓桿要求的呼應，既有助於結構性去槓桿（通過“債轉股”完成企業尤其是國有企業槓桿去化），也可以為高質量發展和供給側結構性改革營造合理的貨幣金融環境（增加對小微企業等薄弱環節信貸投放）。
為了保障降準資金的定向用途，央行還專門增加了相關約束，降準資金的使用情況將納入宏觀審慎評估。此舉有利於降低商業銀行負債端成本，提高商業銀行實施“債轉股”的能力和意願，完善銀行對小微領域的金融服務，從而進一步增強金融服務實體經濟的能力。展望下半年，全球範圍內，歐元區及新興市場經濟均呈現增速下滑的趨勢，在貿易戰陰霾籠罩下，全球經濟面臨較大的不確定性。國內方面，固定資產投資增速屢創新低，在防風險的背景下，近期較為火熱的房地產行情難以維繫，宏觀經濟下行壓力較為顯著。因此，我們預計下半年仍將有至少1次降準安排，形式上以定向直降或降準置換為主，繼續體現決策層對經濟結構性去槓桿的要求。（作者蔡浩系恆豐銀行研究院宏觀經濟研究中心主任、中國首席經濟學家論壇高級研究員；高江系恆豐銀行研究院宏觀經濟研究中心研究員。)
閱讀更多 董希淼 的文章
