7月3日-6日的昆明糖會上反應走私糖的影響較大，需要加大治理力度，此外市場對直補的呼聲較大，然而糖會出現利好政策的預期落空，那後期白糖走勢會如何？
國內南方現貨價格仍然偏弱運行，需求暫未啟動，北方加工糖底價促銷，再加上走私糖影響，後期銷售壓力仍然較大，市場整體偏悲觀。6月全國產銷數據公佈，整體產銷率不及去年同期。
投資要點
供應端——全球增產持續施壓原糖，內外價差或拖累國內糖價，而國內增產壓力也較大，供大於求格局難扭轉。
需求端——目前需求壓力依然較大，警惕出現旺季不旺的情況。
後市建議——白糖基本面較差且糖會利好落空，鄭糖上方壓力較大，但目前現貨價格處於近年來低位，建議前期空單逐步減倉。
1
供應端壓力較大
1.1. 全球食糖生產情況
從本年度巴西產糖情況來看，產糖量較上一年度將有所下降，主要由於本年度巴西糖廠將更多的甘蔗用於生產乙醇，使得製糖甘蔗比遠不及前幾年同期。Unica公佈，截至6月上半月中南部地區用於生產糖及乙醇的甘蔗比例分別為35%和65% ，而同期分別為46.3%和53.7%；基於較低的產糖用蔗比，6月上半月糖產量為198萬噸，同比減少17.2%。而前期巴西輕微乾旱對收榨初期影響有限，需要關注的是7、8月份開榨高峰期天氣情況。
圖1：巴西中南部地區雙週產糖用蔗比
資料來源：浙商期貨研究中心、UNICA圖2：巴西中南部地區累積產糖量（千噸）
而印度2017/18榨季糖廠出現生產過剩，預計本榨季印度食糖產量將近3200萬噸，同比增長約50%，因此印度糖價暴跌，使得糖廠有較為龐大的甘蔗欠款，對此印度政府近期對糖業採取一系列的救助政策：根據6月15日發佈的通知，政府計劃從7月份起的一年內建立300萬噸糖的緩衝庫存，目前印度政府已臨時分配了不同糖廠需要持有的緩衝庫存配額。然而早前印度政府的“取消20%的食糖出口關稅、200萬噸的出口配額目標、55盧比/噸甘蔗補貼”等政策，由於食糖過剩量實在龐大，疊加印度糖價高於國際市場沒有價格優勢，因此政策影響有限、效果堪憂。同時，2018/19榨季，印度馬邦甘蔗種植面積預計將同比增加近25%，預計下一年度也將面臨增產壓力。目前來看，近兩個年度，印度增產壓力難以扭轉。
泰國方面亦面對同樣的增產問題，2017/18榨季泰國產糖1468萬噸，同比增加46%，過剩量較大。泰國試圖也用擴大出口方式緩解國內過剩情況，5月泰國出口糖約129.5萬噸，為去年同期的兩倍以上，預計本年度出口量或觸及850萬噸的歷史數值，雖然相比於印度泰國的出口效果顯著，但基於較大的生產基數，仍有約300萬噸庫存結轉至2018/19榨季，為下一榨季帶來壓力。
由於泰囯和印度糖產量大增，荷蘭合作銀行認為國際糖市料連續兩年供應過剩，預計2017/18年度全球糖市料供應過剩1050萬噸，比上次季度預估高出300萬噸，而2018/19年度全球糖市預計仍將供應過剩500萬噸。整體來看，較長時間內，印度及泰國的供應量依然施壓全球糖市，而巴西糖減產以及印度的政策帶來的支撐也相對有限，因此原糖上方壓力較大。
1.2. 進口情況
全球食糖處於過剩的狀態，使得原糖繼續承壓回落，基於此情況，內外價差依然較大，甚至配額外仍有較為不錯的利潤，這或將對進口甚至非法走私有吸引力，尤其是5月22日起關稅將降低5%至90%，同時5月1日起增值稅下調到16%，兩稅的下降使得進口成本下降約150-200元/噸左右，對後期進口產生一定的吸引。
圖3：現貨進口價差（單位：元/噸）
海關總署公佈的數據顯示，中國5月份進口糖20萬噸，同比增加1.3萬噸，環比大幅減少27萬噸，基本符合市場預估，需要關注6月的進口數據。此外需要注意的是泰國出口量持續大增或為國內走私糖提供支撐，後期繼續關注泰國緬甸等國家的出口。從7月初糖會會訊來看，目前走私糖的數量較大，對國內食糖的銷售形成了一定的威脅，但在市場的反饋較為強烈的背景下，後期或政府會繼續加大對走私的打壓力度。
圖4：國內歷年白糖單月進口量（單位：萬噸）
1.3. 庫存情況
據昆明糖會公佈，2017/18榨季全國共產糖1031萬噸，至6月底銷糖650萬噸，比去年同期多銷售47.5萬噸，本榨季維持1500 萬噸左右的食糖消費。但由於增產量較大，因此產銷率仍不及去年同期。
全國各地單月銷量同比變化不大，產銷數據則同比較差，除雲南和新疆外，各地的產銷率同比下滑較為顯著。雖然進入了夏季，冷飲、碳酸飲料等含糖食品的需求量將會增加，但從目前情況看，當前對食糖的消費帶動不足，或與加工糖降價銷售及走私糖的量較大有關。後期繼續關注夏季消費情況，如出現旺季不旺，則工業庫存壓力較大，或大量庫存結轉至下一年度。
表1：2017/18全國產銷數據（單位：萬噸）
2
需求端仍未啟動，銷售壓力較大
2.1. 含糖食品銷售進入季節性回升，但不及同期
2018年5月產量總計為700.88萬噸，依然不及前兩年同期，進入夏季以冷飲、碳酸飲料為首的含糖食品需求量將會出現增長，預計三季度含糖食品產量環比提升，但同比仍需觀望。
圖5：含糖食品產量季節性（單位：萬噸）
2.2. 後期食糖銷售壓力較大
6月底銷糖650萬噸，比去年同期多銷售47.5萬噸，雖然目前仍處於降價銷售過程，但比去年同期單月僅增加1萬噸，因此目前銷售數據實際並不樂觀。在走私糖及加工糖的壓力下，後期銷售壓力較大，雖處於傳統備貨旺季，但警惕出現旺季不旺的情況。本年度銷售期不足3個月，而工業庫存仍有約381萬噸，如果按照較為樂觀的銷售情況，即接下來3個月可銷售300萬噸來算，也將有80萬噸的結轉庫存進入下一年度，更何況加工糖、進口糖以及走私糖仍在與工業庫存競爭需求量。
圖6：食糖消費季節性（單位：萬噸）
2.3. 加工糖降價銷售
北方加工糖進入正常生產階段，下調價格以促進銷售，截止7月6日最新報價5525元/噸，南北價差繼續縮小。後期加工廠上市速度將加快，若原糖價格承壓拖累進口成本，則預計加工糖的價格依然偏低，拖累食糖價格。
圖7：加工糖價格
2.4. 現貨價格走勢
經歷6月前期集團連續下調報價之後，7月初價格走勢開始相對持穩，集團銷售正常，下游補庫緩慢。目前整體現貨價格顯示了集團的挺價心裡，需求暫未啟動，加上加工糖價格下調，傳統旺季備貨對食糖價格的提振不及同期。
圖8：華北地區價格走勢（單位：元/噸）
資料來源：浙商期貨研究中心圖9：華中地區價格走勢（單位：元/噸）
資料來源：浙商期貨研究中心圖10：華東地區價格走勢（單位：元/噸）
3
後市觀點
國際方面，在印度泰國大幅增產的背景下，2017/18年度及下一年度全球糖市仍維持供應量過剩的預估，而巴西減產以及印度的政策短期能帶來的支撐也相對有限，因此原糖上方壓力依然較大，內外價差將對進口及走私產生較大的吸引力。
國內方面，7月3日-6日的昆明糖會上反應走私糖的影響較大，需要加大治理力度，此外市場對直補的呼聲較大，然而糖會出現利好政策的預期落空。國內南方現貨價格仍然偏弱運行，需求暫未啟動，北方加工糖底價促銷，再加上走私糖影響，後期銷售壓力仍然較大，銷售期僅剩3個月，市場整體偏悲觀。但目前現貨價格處於近年來低位，等待7、8月夏季備貨的銷量情況，建議前期空單逐步減倉。
本文源自七禾網
更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)
閱讀更多 金融界 的文章
