華電國際（600027）
火電龍頭之一，業績觸底回升。 公司背靠華電集團，資產質量和資源稟賦優秀。截至 2017 年底，控股裝機容量達 4918 萬千瓦。 發電資產主要位於負荷中心和煤炭資源豐富區域，有助於電力消納和成本控制。 受益量價齊升， 2018Q1 業績觸底回升， 歸母淨利潤 6.9 億元，同比增長 5707%，業績回彈態勢已然確立。
多因素向好促行業回暖，火電步入上升通道。 2018 年 1-5 月，全國全社會用電量累計 2.66 萬億千瓦時，同比增長 9.8%。我們預計 2018 年全社會用電量同比增速有望達到 8%， 2019-2020 年全社會用電量同比增速將維持在 6%-7%的高水平。 2018-2020 年火電發電量和裝機容量年均複合增速分別為 6%和 4.2%，利用小時數將逐步提升至 4341、 4415、 4466，同比增加 132、 74、 51 小時。受益於 2017 年 7 月煤電標杆電價上調和市場化折價幅度收窄，平均上網電價或逐步提升。量價齊升，促使火電行業業績回暖。
業績彈性高，穩定分紅有保障。 公司對對上網電價（1 分/千瓦時）、標煤單價（10 元/噸）、利用小時數（1%）以及利率（10bp）的業績彈性分別為 126.6%、44.4%、 17.6%、 3.1%，均處於火電行業較高水平，將充分受益於電價、利用小時數提升和煤價下行。公司歷史分紅情況穩定， 分紅率維持在 40%左右。 隨著公司業績回暖， 2018-2020 年公司的股息率（2018 年 7 月 6 日股價為基準）將恢復至 2.5%、 3.7%、 5.1%。
利用小時數提升可完全抵消煤價上漲，多種情形測算確認底部。 2018H1 華電
國際入爐標煤單價（不含稅）約為 30-733 元/噸，同比上漲 10-13 元/噸。 2018H1利用小時數提升約 4%，可以抵消標煤單價（不含稅）上漲 16 元/噸帶來的成本增長，不僅能完全抵消華電國際上半年入爐標煤單價（不含稅）的漲幅，或能帶來利潤正增長。 我們針對煤價下跌、持平、上漲和下半年用電需求下滑四種情形進行了公司業績測算，結果顯示公司業績均能實現大幅增長，確認了公司業績的底部。
公司 PB 處於板塊和歷史低位，股價支撐較強。 CS 火電 PB 僅為 1.1 倍處於歷
史低位，公司 PB 為 0.95 倍處於同行業低位，對股價支撐較強。 公司盈利存大幅回彈預期，安全邊際較高。
盈利預測、估值及投資評級
我們預計公司 2018-2020 年實現歸母淨利潤 24.73 億、 35.64 億和 49.2 億元，同比增長 475%、 44%、 38%，對應 PB 為 0.92、 0.86、 0.79，參考 CS 火電板塊可比公司 2018 年平均 P/B 為 1.1 倍，給予公司 18 年 1.1 倍 PB，對應目標價為 4.97 元，給予“強推”評級。
風險提示
利用小時數增長不達預期； 煤價大幅上漲風險；上網電價下行風險。
本文源自證券市場紅週刊
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