2018年6月中上旬，增產疑團籠罩市場，疊加中美貿易戰重新升溫，油價整體維持震盪走勢。下旬OPEC增產決議落地，疊加Syncrude Canada油砂升級裝置關閉以及美國公佈伊核制裁細節，油價強勁反彈。
展望7月，供給端的擔憂仍將是主導矛盾。Syncrude Canada的關閉或將延續至7月底；而因為WTI價格近期急劇走強，庫欣庫存可能不會因此見底，但產量損失的發生仍將對於價格有顯著支撐。需要警惕Syncrude Canada重新開啟後WTI出現短多獲利了結走勢。雖然目前沙特的出口量已經顯著上升，但增量部分可能先用於填滿沙特阿美在全球各地的倉庫，以及抵消已經開始下滑的伊朗產量。隨著美國對伊制裁細節逐漸明朗，以及利比亞等意外產量損失頻發，油價中期進一步上行動力加大。
成品油潛在的脹庫風險是阻礙油價上行的風險點。
油價，月度前瞻
一、增產分歧擾動，油價6月整體維持震盪走勢
2018年6月中上旬，原油市場整體籠罩在OPEC將增產多少的疑團之中。市場充斥著OPEC或者俄羅斯下半年將要增產的消息。各方對於增產數量的不一致言論，以及6月中下旬中美貿易戰重新升溫，使得6月中上旬油價整體維持高波動的區間震盪行情。
6月22日第174屆OPEC大會上，OPEC和非OPEC同意100萬桶/日的名義增產，產出增長總量不會超過100萬桶/日。但並未提供實際的產量增加數字。OPEC國家表示實際產量增加在70萬至80萬桶/日或者不超過70萬桶/日。在市場已經price in了100萬桶/日甚至更高的增產可能之時，OPEC國家這一表態無疑釋放了市場的恐慌，加拿大Syncrude的產量中斷更是加劇了WTI的漲幅。不過因為當天油價的猛烈上漲，次日沙特的措辭明顯強硬，稱實際增產量將更接近100萬桶/天，而不是70萬桶/天。6月26日，美國伊核制裁的細節出臺，要求所有買家在11月8日前降低伊朗原油採購量至0。即使考慮到有些買家並不會執行這一要求，此舉對伊朗原油出口量的影響可能也在160至170萬桶/天，高於減產聯盟將要增產的100萬桶/天，油價應聲大漲。
整體來看（截止6月28日收盤數據），WTI 6月上漲9.56%；Brent 6月上漲0.34%；Oman原油6月上漲0.2%，SC原油6月上漲4.24%（詳見圖表 1）。
二、中期上行壓力加大，短期警惕WTI多頭獲利了結
展望7月，供給端的變量仍是主導。Syncrude Canada油砂升級裝置何時開啟、減產聯盟增產應對產量超預期下滑是市場關注重點。但同時成品油潛在的脹庫風險也需注意。
2.1 Syncrude Canada何時開啟極大影響美國市場情緒變化
在《興業研究原油月度觀察：預期與現實的博弈——2018年6月油價走勢前瞻20180531》中我們提及，煉廠檢修的結束帶動美國國內需求提升，同時主產區Permian地區因為管道問題尚無法大量運出，這支持庫欣庫存在6月可能繼續下降。目前來看，庫欣庫存在6月如期下降，同時6月20日加拿大阿爾伯塔省Fort McMurray、世界最大的油砂合成油生產商之一Syncrude Canada的油砂升級裝置因爆炸意外關停，引發市場對庫欣庫存見底的擔憂。受此影響，美國期現貨價格（特別是內陸地區）於6月20日後急劇走強，以關閉庫欣流量南下美灣的套利空間，使得庫存留在當地。在此情況下，今年夏季真正見到庫欣庫存見底的可能性就大大減小。
目前來看Syncrude Canada的關閉或將延續至7月底，這將造成35萬桶/天的產量損失（詳見圖表 2和圖表 3）。受此影響，WTI8月一度出現了擠倉的現象。這一現象的發生，使得Syncrude Canada重新開啟後，WTI價格出現一波短期多頭獲利了結走勢的可能性大大增加。相應的，也會出現一波WTI-Brent 以及柴油裂解和汽油裂解的擴大走勢。考慮到整體供需面的強勢，參與價差的擴大比單邊短空油價更具安全性以及確定性。
2.2 美對伊朗制裁進一步明朗
6月26日，美國對伊朗制裁的舉措進一步明朗。5月8日美國宣佈重啟伊核制裁，但並未公佈具體出口限制量，市場普遍預期影響在40萬桶/天。當時的悲觀預期，按照2012年美國要求買家降低20%的採購量測算的出口降幅在100萬桶/天左右。6月26日美國公佈的具體出口限制遠比以上情形嚴厲——美國要求11月前買家對伊朗原油採購量降低至0，並表明將在近期走訪中國、印度等國家，以遊說其降低原油採購量。
初步數據顯示，伊朗原油出口量在2018年6月已經下降至230萬桶/天，環比下降45萬桶/天，而實際上這些訂單還是在美國製裁伊朗之前就發生的（詳見圖表 4）。伊朗方面也表示，並不認為伊朗的主要客戶能夠獲得美國的豁免，Total和Shell已經停止採購伊朗原油，同時美國也已經要求日本和歐洲停止採購伊朗原油。在此情況下，大的買家中可能就只有中國會繼續購買，伊朗出口量的顯著下滑無法避免。本次制裁的嚴厲程度要強於2012年奧巴馬時代，對於伊朗出口量的影響也很有可能飆升至160至170萬桶/天。也是鑑於此，沙特需要現在就開始增產，並填充滿沙特阿美全球各地的倉庫，以應對未來可能到來的超預期下降。不過第三季度來看，情況尚不會很嚴重，減產聯盟的增產尚能較好地對沖伊朗出口量的下滑。
從目前的船運監測數據來看，沙特的原油出口量在6月份已經出現了明顯的回升，不過這並不意味這些增量將馬上湧向煉廠，這些增量將首先填滿沙特阿美在全球各地的倉庫以應對接下來可預見的伊朗等原油產量的下滑。沙特目前並沒有計劃削價大量出口以爭奪市場份額，他是在盡全力填補可預見的缺口（詳見圖表 5）。
除了伊朗和委內瑞拉，OPEC國家中，7月份利比亞出口量的暫時（目前看來）下滑仍將持續。此前武裝衝突導致利比亞原油產量從95萬桶/天下滑至55至60萬桶/天。目前來看，這一數量或將繼續下滑至35至40萬桶/天。即使衝突結束後，也仍需數週來評估和修復Es Sider和Ras Lanuf出口終端的損壞，仍將對出口形成抑制（詳見圖表 6）。目前Brent端的問題仍是現貨尚沒有根本好轉，但是我們覺得北海市場的現貨面在急速的探底中。
2.3 成品油的脹庫風險需要關注
從產量端來看，各種風險事件的集中發酵無疑對油價形成支撐。不過從需求端來看，我們認為成品油潛在的脹庫風險是需要關注的，尤其是汽油端。歐洲地區的汽油庫存自年初以來明顯超過去年同期，目前庫存也已經高於2016和2017年同期。美國方面，汽油庫存自5月初以來也以3年來同期最快的速度累積，目前沒有停滯跡象。美國近期煉廠加工量繼續創歷史新高，而且在今年終端汽油需求整體並不如過去兩年之時，煉廠出於綜合經濟利益考慮仍保持較高的汽油收率，而沒有去多生產更為短缺的柴油，這都使得今年夏季美國汽油庫存顯著累積的風險增大。而亞洲市場來看，新加坡地區即將進入汽油庫存的季節性累積階段，而國內汽油庫存也處於數年新高，都呈現較大的脹庫壓力（詳見圖表 7至圖表 11）。
中期來看，柴油的基本面仍將良好，會繼續支持煉廠維持較高的加工量。不過短期來看，在成品油庫存季節性累積的季節，疊加高企的柴油基金淨多，都使得柴油價格維持目前高位進而支持原油價格的勢能減小。夏季柴油月差目前已轉為近高遠低結構，這還是在JODI繼續下調開年以來歐洲柴油庫存之際（詳見圖表 12）。
2016年夏季之時就曾經發生過成品油的脹庫，進而對於煉廠加工量形成影響。當時美國原油庫存並未如預期的下降，也使得油價呈現了明顯的寬幅震盪行情。目前整體來看，成品油並不是目前原油市場關注的焦點，庫存也沒有達到倒逼煉廠加工量下降的地步，不過這是需要注意的潛在風險。但需要提示的是，即使我們認為今年夏季可能存在汽油端的脹庫風險，以及目前處於柴油的季節性累庫季節，汽油裂解和柴油裂解都會在短期WTI擠倉邏輯反轉後迎來向上修復。
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