7月16日上午，統計局公佈了上半年統計數據。雖然面臨著內外部環境的不利變化，但上半年經濟仍然保持了總體平穩、穩中向好的發展態勢。二季度GDP同比增長6.7%，上半年同比增長6.8%，基本符合預期。
上半年經濟增長主要受到三方面因素的支撐
一是房地產投資處於高位。今年上半年，房地產開發投資累計同比增長9.7%，是2014年以來同期的最高水平。房地產開發投資額中，以土地購置費為主體的其他費用累計同比增長維持在50%左右，大致是2010年以來同期的最高水平。土地購置費的遞延支付拉高了這一數值，並有效彌補了建安支出的同比負增長，使房地產開發投資增速仍能保持在接近兩位數的較高水平。
二是工業生產的景氣度仍處在相對較高區間。今年上半年，工業增加值累計同比增長6.7%，略低於去年同期的6.9%。企業在春節因素消退、限產禁令解除之後開足馬力生產，工業企業利潤始終保持兩位數的增速，特別是高技術產業和裝備製造業增加值快速增長，帶動製造業投資增速在二季度連續三個月保持了反彈勢頭。
三是出口保持在較高水平。今年上半年，以美元計價的累計出口增速為12.8%，這是2011年以來同期的最高水平。儘管一季度淨出口對GDP貢獻為負，且經常項目出現了近20年來難得一見的逆差，但出口增長通過對上下游產業鏈的拉動，仍然為經濟增長提供了韌性。
來自基本面的支撐，加上4月23日政治局會議之後政策面的邊際放鬆，一定程度對沖了基建投資增速和社會消費品零售增速的放緩，使上半年經濟增長仍然保持在穩健水平，且結構調整深入推進，新舊動能接續轉換，質量效益穩步提升。
下半年經濟下行壓力將明顯加大
首先，房地產投資將會大概率放緩。今年上半年，房地產調控政策仍在加碼。5月以來住建部約談部分地方政府、7部委點名批評30個城市的房地產亂象、棚改貨幣化政策收緊，預示著房地產調控仍將保持從嚴從緊態勢。目前全國房地產總庫存已降至低位，各地都在加大推地力度，但由於受到限價約束，融資環境不斷收緊，企業開發意願不強，竣工速度更是出現了負增長。在土地購置費遞延支付的因素消退後，預計房地產投資增速將繼續放緩，進而拖累投資整體表現。
其次，企業面臨不利的融資環境。在嚴監管的政策導向下，非標轉標、表外回表的過程並不順暢，上半年社融存量增速已經降至9.8%的歷史最低水平，與之相伴的則是信用利差明顯擴大，民營企業、中小企業的融資渠道明顯收窄，債券違約、股權質押爆倉事件不斷出現，可能會在下半年影響到實體企業的生產經營和投資意願。
最後，出口增長將明顯承壓。目前中美貿易摩擦正在加速升級，特朗普在500億美元的關稅制裁落地之後有可能再推出2000億。從日本當年的經歷來看，貿易摩擦可能會是一個曠日持久的過程，出口商將面臨出口受阻，而且可能會拖累上下游產業鏈。此外，今年以來全球復甦共振正在走弱，歐洲、日本、新興經濟體增長已經開始放緩，預計會在下半年為我國出口帶來不利影響。
政策需要做出預調微調
6月20日的國務院常務會議提出“要堅持穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩定運行”，並推出了包括定向降準在內的一系列寬鬆政策。貨幣政策委員會二季度例會也強調要“把握好結構性去槓桿的力度和節奏，促進經濟平穩健康發展，穩定市場預期”。預計二季度的中央政治局會議將會在“擴大內需和調整結構”的大前提下對政策進行適度放鬆。
展望下半年，貨幣政策的邊際放鬆有望在一定程度上緩解緊信用局面，財政政策仍有發力空間，PPP的作用也有所恢復，預計基建投資增速正在接近底部，而一系列擴大內需的政策將拉動社會消費品零售增速反彈，下半年經濟仍能保持在6.5%左右的水平，全年則有望收在6.6%左右。
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