有一個板塊，正在經歷著史上“最白菜”估值。
這個板塊的動態市淨率已下降0.6倍至1.6倍之間。其中，16家企業近期一直“破淨”，另有5家企業市淨率不足1.1倍，也面臨著“破淨”的風險。
可以說，目前該板塊A股估值已下降至歷史最低水平。
然而卻依舊無人問津。
哪個板塊能慘成這樣？嗯，銀行板塊。
白馬藍籌股，頻繁掀起“破淨潮”
歷史數據顯示，在2008年上證指數探底1664點時，銀行股的市淨率仍達到1.98倍的水平。
看起來估值已經超低的A股並不是最慘的，兩地上市的內資銀行股H股面臨的局面更窘迫。數據顯示，9家兩地上市的內資銀行股A股估值全部較H股溢價，最高的溢價率高達54%，最低也達到了15%。
也就是說，如果按照H股股價計算，有4家銀行的市淨率僅略高於0.5倍，可謂是“半價促銷”。
雖然是破淨，但是這些破淨的銀行股業績依然保持平穩增長，如上海銀行，營收和淨利潤保持了兩位數增長，機構也預測其今明兩年淨利潤增速分別為14.3%、12.9%。
銀行估值調整到哪啦？
按照此前出現的銀行股“破淨”現象，一般情況下，只要“破淨”到位，銀行股很快地就會重新步入上漲空間。但這次腰斬後的銀行股還會重演以前的歷史嗎？
中金公司研報寫的是：A 股銀行估值已接近 2016 年底部，H 股較 A 股價差收窄，預計股價繼續調整空間有限。
這輪 A/H 銀行股調整已達 30%/25%，調整幅度接近15年6月那段時間。
從歷史角度來看，A/H 銀行股調整幅度 20%及以上均有 6 次，最大跌
幅為 08 年金融危機時（~70%），其餘多在 20%-40%之間，本輪 A/H
銀行股調整已達 30%/25%，從個股角度看，A 股工、建、農、中、
招、民生、平安等銀行調整幅度已接近歷史最高值。
部分A股銀行已經接近16年底部，H股銀行重估更為明顯。
雖然機構覺得現在銀行股嚴重低估，而且目前銀行的資產負債管理能力（對應息差改善）和資產質量環境（對應不良生成改善或維持低位）均優於之前。
此外，銀行的低估值很容易吸引到外資，因為從外資機構投資的習慣來看，外資對於銀行股權的持有大多更類似於財務投資，大概率是低估值入場，在合理的回報區間套現離場。
但是，也有反對聲音，有人認為覺得此次“破淨潮”和之前有明顯區別。雖然資管新規的出臺是為了進一步銀行的發展，從長遠看，對銀行是有利的。但就眼前來說，資管業務監管力度的加大會讓銀行受到比較大的影響，要等到一年半的過渡期結束以後，才能真正看清銀行股的投資價值。這樣看，銀行股可能會被投資者冷落。
便宜的銀行股到底值不值得買？
我們來舉個巴菲特的例子。
巴菲特1989年買入富國銀行，不巧加州房地產價格下跌，巴菲特被套了40%。
對於投資富國銀行，巴菲特在《1990年致股東的信》中有詳細說明。簡要歸納如下。
巴菲特首先解釋為什麼要買入富國銀行近10%的股票。一來富國銀行是一家管理卓越，回報高的銀行。二來持股量達到或者超過10%需要美聯儲的批准。潛臺詞是富國銀行值得買入，略低於10%是無需監管機構批准的購買上限。
接下來巴菲特提醒風險。他說銀行有超高的槓桿率，因為銀行資產多是資本金的20倍，很小的資產損失，就可以導致絕大部分本金虧損。而且，對於很多銀行來說，犯錯誤是不可避免的。大部分管理層會因為“制度性約束（institutional imperative）”，不由自主的模仿競爭對手。
哪怕對手的做法特別傻，管理層都會照搬到本公司。在管理層的瞎指揮下，公司職員像旅鼠一樣盲目跟隨，而現在一些銀行面臨和旅鼠一樣的命運。（旅鼠每隔3-4年數量會猛增，然後集群覓食。面對大河大湖時，整個鼠群會一往無前跳入水中，結果是集體自殺。）20:1的槓桿率、很可能犯錯誤的管理層、會放大管理層錯誤的機制，這些風險因素使得巴菲特不會購買管理差的銀行，即使股價很便宜。他只會投資股價合理而且管理優秀的公司。
然後，巴菲特讚揚了富國銀行兩位最高管理層。他們讓巴菲特想起了首都城市傳播美國廣播公司（Capital Cities/ABC Inc.，巴菲特當時的第二大持股）的兩位最高管理層。兩大公司的管理層有相同的特質，都是業界最優秀的組合。一來兩家公司的兩位最高管理者之間都能夠相互理解、信任、欣賞工作夥伴，實現1+12的效果。
二來兩家公司的最高管理層都給能幹的員工付高薪，而痛恨冗員。
三來他們會著力削減成本，即使利潤創新高也不懈怠。第四是每位最高管理人都知道自己能力所在，基於能力而不是自尊來做決策。
巴菲特解釋了他為什麼買大銀行的小部分股權，而不是小銀行的控股權。一是不用付出控股權溢價。富國銀行有560億美元資產，淨資產回報率超過20%，總資產回報率1.25%。購買富國銀行10%的股權，財務上相當於購買50億美元資產銀行100%的股權。
如果真要去購買50億美元資產銀行100%的股權，可能要付2倍買富國銀行10%股權的價格，因為有控股權溢價。二是富國銀行自帶優秀管理層。如果100%控股50億美元資產的銀行，找優秀管理層是個大問題。。
巴菲特坦承無法完全避免極端風險。加州是地震多發區域，如果發生大地震摧毀房屋，銀行業會被拖下水。宏觀經濟也可能收縮，或者出現金融恐慌，管理好的銀行也難以逃脫。但巴菲特認為極端風險發生的可能性很低。
最後，巴菲特算了筆帳。富國銀行有10多億美元的稅前利潤，加上3億美元留出來用於充抵壞賬的準備金，合計13億多美元可以抵禦風險。假設富國銀行480億信貸中有高達10%的比例變成壞賬，這些壞賬中有30%的金額最終損失，則富國銀行的損失為480*10%*30%=14億美元。所以，即使在極端情況下，富國銀行也基本能做到盈虧平衡。
總而言之，巴菲特認為：
1）股價下跌帶來買入機會；
2）優秀的管理層值得信賴；
3）買大銀行的小部分股權比小銀行的控股權好；
4）即使發生極端情況也能盈虧平衡；
因此，買入富國銀行是一筆值得的投資。
巴菲特和富國銀行的故事說完了，再回到破淨的銀行股，現在到底買還是不買呢？
按照上文所推斷的邏輯和巴菲特的啟示，其實最後當然是由投資者自己決定的。如果你看好中國長期經濟發展，沒有借錢買股票，也沒有想著一夜暴富，定期定投銀行股和銀行股為主要的指數基金是可以考慮的。如果想賺快錢，像“房產打新”那樣抽中就是30%的收益，銀行股很難。
信息來源：中金公司研究部、可望buffett
免責條款：本文內容為基於公開資料研究完成，並不構成投資建議。投資者應審慎決策、獨立承擔風險。
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