對於中國股市來說，2018年，是又一個分裂的年份。
一些板塊被捧上雲端，即使它們的業績與估值遠遠背離；一些板塊遭無情拋棄，哪怕業績依然優異但估值已被打至歷史低點。筆者對此用數據做一番覆盤、比較，並聊聊自己的看法。
所到之處，請見仁見智。
需要說明的是，本文就不提創小們了，覺得那玩意整體上有價值的，不用看這篇文章。這篇文章就說說市場幾個主流板塊。
被市場擁抱的群體
先看一張筆者統計製作的表格，可以點擊圖片放大，請靜靜地、仔細的審看。
上面這三類10家公司，應該代表了今年整體走勢良好的群體。
市場的觀點是，這類公司，商業模式好，負債低，穩定增長，確定性高，所以給高估值。
商業模式好不好，咱不分析了，沒有那個水平。但好的商業模式，歸根到底，是要表現在業績上的不是？5年時間說長不長，說短不短，咱就看看5年業績增長到底配不配得上這個估值水平。
醫藥篇
先說6家醫藥醫療公司，按2017年業績計算的平均靜態PE（市盈率）79.5。這個估值高不高，但凡有點投資常識的都應該能知道。
我知道有人會說高估值對應高成長，成長股不能看PE，要看PEG(市盈率相對盈利增長比率)。
呵呵，那G是怎麼得來的呢？用今年增長嗎？今年增長60%，給60PE，明年增速下降了，增長30%，然後把估值打對摺嗎？有這麼弱智的估值方法嗎？
正確的估值方法，是看一個相對長期的增速。
未來增速不好說，我們往前看5年，用5年複合增長率做G，這樣得到的結果是，6家公司平均PEG 4.0。貌似PEG低於1低估，高於1高估？
看個體呢，醫藥股的旗幟，恆瑞醫藥（SH：600276），確實是穩定增長，複合25%左右的增長率，的確不低了，但能配得上89倍PE嗎？
聽說恆瑞醫藥要看他的管線價值，說實話，我沒研究過，但要配得上這個估值，未來5年，繼續25%增長的話，業績增長兩倍，估值下降到30左右？30PE，估值低嗎？現在還在拿恆瑞醫藥的投資者，拿5年就為了0收益，得個合理估值？
說實話，我覺得30PE，真的很少有公司能配得上的。
雲南白藥(SZ:000538)和同仁堂(SH:600085)，老牌中藥了，乍一看估值不是高的離譜，但12%左右的業績增長增長，怎麼也說不上是出色呀！
未來要重啟一輪新的增長了？誰知道呢？走著看吧。
其他3家，不點評了，解釋100PE左右的估值是合理的，真沒啥意思。不要說啥亞馬遜，世界上僅此一家。
消費篇
再說6家消費類公司，按2017年業績計算的平均靜態PE 48.5，而平均5年的平均複合增長率只有12.5%，平均PEG 2.59。
幾家白酒，去年都恢復了高增長，今年一季度也增長顯著，貌似開啟了新一輪的增長週期呀！
呵呵，我偷偷告你個秘密，A股市場有個特點，站在市場風口的時候，公司通常會把業績做得好一點，然後，在下行週期的時候，把積累的窟窿一次出清。
我可沒有說業績造假啊，會計嘛，就是一種合理的估計，業績多釋放一點還是少釋放一點，都非常正常。
二鍋頭【順鑫農業(SZ:000860)】，沒關注過，點評不了，但好像業績波動有點大，能不能持續增長，不知道，但70+的PE，還是不說了。
醬油【海天味業(SH:603288)】的業績，確實是贊，穩定增長不輸恆瑞醫藥，61 PE了，行業有天花板嗎？不知道，可能真的消費升級了。
榨菜【涪陵榨菜(SZ:002507)】，貌似業績有波動呀，也60 PE了？
成長藍籌篇
再來看4家成長藍籌，按2017年業績計算的平均靜態PE 38，對應5年的平均複合增長率21%，平均PEG 2.01。看起來舒服多了，至少比6家消費類的公司看起來靠譜。
看仔細一點，其實是海康威視(SZ:002415)大幅拖了大家的後腿，讓數據有點失真。
嗯，海康威視這家公司，咱沒仔細研究過，但至少看表面數據，絕對是一家值得看的好公司，等等，他家今年咋股價咋是下跌的？想不明白。
被市場拋棄的群體
再看下今年讓市場拋棄的群體。也請點擊圖片放大審讀。
地產篇
4家地產公司，按2017年業績計算的平均靜態PE 8.9，而平均5年的複合增長率達到23%，平均PEG 0.44。
等等，這個5年複合業績增長率竟然超過了市場認可的醫藥醫療，消費和成長藍籌，這不科學！
平均PE 8.9，貌似沒有低估到離譜？但事實上呢，地產公司的實際業績，遠遠要好於報表業績。
好到什麼程度呢？我大概估算一下，這4家公司，今年合計流量銷售大概是2.4萬億，合計權益銷售大概是1.68萬億，按10%權益利潤率來算，合計利潤1680億，4家合計市值7019億，實際PE 4.2。
權益利潤率有沒有10%？今年只會高，不會低。
不想單獨點評公司了，就想說一句，其中最低估的融創中國(HK:01918)，今年實際大概PE 2~2.5，未來3~5年繼續增長。可能，3~5年後，PE接近1了。
好吧，市場認為，這個行業是中國經濟最大的毒瘤，需要割掉。如果你這樣認為，那麼，我們整個國家的經濟，就是建立在一顆毒瘤之上，大家真的是要自求多福了。
房價高不高？確實高。但解決的方法，就一定是崩潰嗎？
按我們以前的經驗，就是房價漲一段，然後強力調控按住，等國民收入水平上來，然後房價就顯得不高了。
10年前，北京3環的二手房，是1萬多每平米，當時也天天說是泡沫，那麼，以現在的眼光看，是泡沫嗎？
這一輪房地產調控，2016年9月開始的，快2年了，北京二手房價，基本跌幅15%吧。恩，再摁幾年，就不高了。
當然，以前那種大學畢業，工作幾年就能在一線城市輕鬆買房的時代，已經徹底過去了，沒趕上的，只能說，時也，命也，認了吧。怨天尤人，希望地產崩盤，對大家都沒有好處。
還有人說，地產暴利時代過去了，10%淨利率不可持續，恩，打點折扣吧，砍一半，龍頭5%的淨利潤率總有吧？龍頭已經微利了，這個行業的小玩家都沒法活了。
呵呵，即使這樣，4家龍頭，今年實際PE也就8出頭，貴嗎？
風險是什麼，融創孫總說，風險就是地買貴了。房價降了，地價就降了，大家頭腦就冷靜了，風險就下降了，你沒看見，現在房企拿地冷靜多了？
調控，真的是給整個行業降風險呀，怎麼大家一說調控，就跟要殺死整個行業一樣？真是荒唐。
保險篇
還有3家保險公司，按2017年業績計算的平均靜態PE 14.3，而平均5年的複合增長率竟然達到23.9%，年複合業績增長率也超過了市場認可的醫藥醫療，消費和成長藍籌。
其中，中國平安(SH:601318)的5年業績複合增長率竟然達到了34.7%，是參與統計的28家公司之首。
恩，我知道保險公司看淨利潤意義不大，其實，我以前也沒有仔細關注過保險公司的淨利潤增長率，今天一算，著實嚇了一跳。
其實，中國平安，早就不是一家保險公司，這是中國最好的金融+科技龍頭之一，未來，市場會給中國平安按市盈率估值的。
我們換一個維度，看保險公司的內涵價值和新業務價值：
平安內涵價值5年複合增長率23.6%，新業務價值5年複合增長率33.5%，當前PEV（市價和內含價值比）1.17；
太保(SH:601601/HK:02601)內涵價值5年複合增長率16.2%，新業務價值5年複合增長率22.8%，當前PEV 0.74，歷史最低估值；
新華保險(SH:601336)內涵價值5年複合增長率22%，新業務價值5年複合增長率23.7%，當前PEV 0.52，歷史最低估值。
保險行業，應該算是朝陽行業了吧？也就保監會除了個新政規範一下保單銷售，市場就把股價砸成這樣？
其實，影響已經過去了，平安6月新單開始增長了，增速還不低。新華整個2季度，保費收入都是超預期的。
銀行篇
再看3家股份制銀行，按2017年業績計算的平均靜態PE 6，對應5年的平均複合增長率8.6%。這個業績增長，確實不咋地。
事實上，銀行從2013年開始業績增速放緩，然後持續爆壞賬，大量利潤用來撥備，所以近幾年，業績一直低個位數增長。尤其去年，壞賬高點疊加息差低點，更是讓銀行業績捉襟見肘。
但是，好消息是，壞賬洪峰，基本過去了，息差低點，也基本過去了，銀行新一輪的增長，已經悄然開始。
你沒看見，去年已經有銀行不良開始雙降了？你沒看見，SHIBOR（上海銀行間同業拆放利率）持續走低，企業實際貸款利率持續走高？
你硬要說宏觀去槓桿，銀行會繼續很受傷，那我也沒辦法。宏觀這事，誰都能說兩句，但誰能說得清呢？
銀行估值低迷，也不是一年兩年了，印象裡，從2010年開始就這樣，反正大家就是討論各種無法證偽的宏觀利空，但銀行業績到底受到了什麼影響？
我們再往前算5年，從2008~2012，興業銀行(SH:601166)這5年的複合增長率是32.2%，民生銀行(SH:600016)這5年的複合增長率是42.8%，招商銀行(SH:600036)這5年的複合增長率是24.3%。
我們把10年連在一起看，從2008~2017，興業這10年的複合增長率是20.9%，民生這10年的複合增長率是22.9%，招商這10年的複合增長率是16.5%。
在宏觀環境這麼差的10年，在天天被擔心要破產的10年，這個業績真的不差呀。
好了，不想多說了，不知道你在銀行股上賺到錢沒有，反正我賺到了前N桶金。補充兩個數據，興業銀行當前PB（市淨率）0.71，歷史最低；民生銀行當前PB 0.54，歷史最低。
AMC篇
2大AMC（資產管理公司）龍頭，平均PE 3.4，平均 PB 0.5不到吧，5年業績平均複合增長率25%。雖然中國華融(HK:02799)和信達中國信達(HK:01359)近5年都融資不少，有一定程度上得業績攤薄，但在這種超低估值水平下，真的不值一提。
恩，肯定是哪出了問題。華融籟小民是出事了，但是，你不能因為他出事了，就否定他前些年幹出來的業績。
AMC的資產，我相信大家誰都說不太清，但畢竟，財政部控股呀。天會不會塌下來，不知道，我們可以繼續看。
我知道，你會說，財政部控股，公司肯定死不了，但股東權益可以一把清零，就像金融危機裡的幾大銀行一樣。恩，有道理，但這種事情發生的概率有多高呢？我們看看會不會一把洗劫我們這些小股東。
我先等著看中報。反正都是賭，對我來說，拿著這種超低估值，大家預期快破產的標的，比拿著那些極高估值，大家給予極高預期的標的要安心得多。
再聊聊這個市場
公司業績和估值都說完了，再聊聊這個市場。今年的市場走的是相當的分裂，可以說，是在分裂中，逐波走低。市場看好的品種，走勢強勁，市場不看好的品種，就是沒有最低，只有更低。
分析整個市場為什麼下跌，很多人可以有很多長篇大論，比如毛衣摩擦，比如金融去槓桿，比如房地產要完，但我認為意義不大，重要的是，它就是下跌了。
下跌的時候，一點微不足道的問題都是利空，就像上漲的時候，一點微不足道的好處都是利好。
金融去槓桿，去年就開始了，但去年大家都不當大事，因為市場在漲，大家都比較關注大國崛起。
房地產，已經要完好多年了，去年大家也不當事，內房還翻了好幾番，倒是我自己，一直預期去年四季度，房地產銷售就要同比負增長了，但其實一直正增長到現在。
長期來看，決定市場走勢的，最終還是上市公司的業績，但短期，決定性因素卻是情緒。
不得不說，A股這個市場，經常極端的情緒化。
2010年以前，表現為群體性的急漲急跌，比如2007年雞犬升天的大牛市。
2010年以後，這種極端的情緒，表現為一種對不同板塊的極端分裂的看法。比如2010~2011，市場和現在如出一轍，嚴重看好消費類，看衰金融類，那時候，流行的是，喝酒吃藥逛商場。
當時，荒唐到什麼程度呢，有茅臺股東分析，可以拿出一部分錢，買入茅臺酒，喝掉或者存起來，這樣，可以提升公司業績，利好股價，股價的上漲可以覆蓋買酒的錢，這就成了一個永動機。
但實際上，理性的聲音是，一邊嚴重看衰銀行，認為地方政府融資平臺要賴賬，一邊嚴重看好高端白酒是不理性的。因為當時高端白酒的主要用於政務和商務消費，政府沒有可能性一邊賴銀行的帳，一邊喝那麼貴，那麼多的酒。
事實上，很快反腐就來了，而且，伴隨著著名的塑化劑事件。茅五瀘那幾年的業績，大家都看到了，反正我是沒看到非週期性。其實，回過頭來看，所謂的塑化劑，根本就不是事，那不過是大家的恐慌情緒放大了它。
當時印象很深的一件事，是2010年底，廣發基金有基金經理展望來年，說他特別看好零售類公司，說市場的零售類公司大多30PE以上，但他還能找到20多PE，業績增長優良的公司。
然後，就是電商大發展，那些傳統零售公司，股價來年都被狠狠的摁在了地上。反倒是2012年底，被市場嚴重看衰的金融股，來了一次大爆發。
2013年的市場也是分裂，創小經過2012的暴跌，在2013年大放異彩，同時，伴隨著整個藍籌股的低迷。
就是那一段時間，南方基金的投資總監邱國鷺離職了，我想，這也跟他堅持價值投資，和整個公募基金群體格格不入有關，後來，邱總的發展，大家都看到了，確實是牛人一個。
但市場在2014年很快就反了過來，我想，那幾年的市場，也是大小盤股蹺蹺板這個梗的出處。
然後就是2015年神創的超級大牛市，伴隨著萬眾創新。在這裡我不得不又一次提到廣發基金，他們的某位投資總監號稱，他已經不看藍籌股了。呵呵，神準的反向指標。
當前的市場呢，其實就是把前幾年的某個劇本，放在今年特定的環境下，又走了一遍，在我看來，這就是2010~2011年的翻版。看吧，如果地方和房地產都完了，醫保會怎麼樣？藥價有下跌風險嗎？消費升級還要繼續嗎？
市場不會一直跌，跌，不過就是大家恐慌情緒的宣洩。
我想起去年年終總結的一句話，我覺得挺適合當前的市場，抄過來一下：“任何時候抄底的理由都不應該是跌得多，而應該是出現了曙光，市場卻孰視無睹”。
現在市場有實質性利好嗎？有的，你沒看見新華社連續發文力挺嗎？呵呵，別老跟我說4000點是牛市起點那個梗，跟這不是一回事。我看到的是，政策底，已經出來了。A股是個政策市，每次都是政策底先於市場底。
關於金融去槓桿，央媽說了，要保持流動性合理充裕，充裕這個表述，歷史上不多見的，總要給市場喘口氣嘛。市場利率，不是在持續走低嗎？
估值底呢，看怎麼說了，我上面舉得好幾個標的，都歷史最低估值了，但全市場，貌似中位數PE 30，絕對值上，這怎麼都說不上低。
但金融地產，絕對的估值底了，就看市場底什麼時候來了，磨底的過程，每次都一樣，無視利好，但利好不會消失，它會慢慢堆積，最後引起質變。
反正就是個熬，跟前幾次一樣，只要業績有增長，就不怕熬，反而越熬價值越高，每次熬出頭，資產都上一個新臺階，看看這次會不會不一樣。
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