國信證券
金融危機後中國經濟增速高且波動小，是全球少有的未出現經濟衰退的國家。取得這一成績的背後是連續多年的高速基建投資。而這一方面形成了國有企業大量的債務負擔成為當前去槓桿的核心焦點，另一方面使得經濟效益差的基建投資對經濟效益好的製造業和服務業投資形成了擠出效應。從而形成了當前增長有速度缺效率的經濟難點，和上市公司有成長無利潤的資本市場困境。
浴火之後能否重生關鍵看去槓桿能否有效推進，將經濟增長的驅動力轉向效益更高的消費和製造業服務業投資。對下半年資本市場，我們建議重點關注企業盈利質量，配置ROE 持續穩定較高的企業。高ROE 是股價上漲的稀有充分條件。歷史數據顯示，當一個企業能夠維持持續較高的ROE 時，公司的股價幾乎“一定”會上漲，甚至可以在一定程度上忽略估值，這是在當前市場行情中最能夠把握住的“確定性”。這也是國信價值指數構建的理論基礎。
大變局：貿易戰與去槓桿雙重衝擊
貿易戰與去槓桿的殊途同歸：貿易摩擦更深次的原因在於近年來中國的快速崛起對美國的全球地位形成了衝擊，這其中中國在科技領域的快速成長是突出的典型。2017 年中國的名義GDP 已經達到美國的63%，當前中國的名義GDP增速大約比美國高5%左右，如果中國之間的經濟增速之差能夠持續保持在這個水平，那麼大約到2027 年左右中國的GDP 總量就會和美國持平。所以問題的關鍵就在於中國未來能否繼續保持持續穩定的中高經濟增速。因此，從這個角度來看，貿易戰和去槓桿是殊途同歸的，目標都是未來中國經濟中高速增長的可持續性。
從速度到效率，向增長要利潤：基建投資（ROE 僅4.5%）擠出了製造業（ROE約13.5%）和服務業投資，這種經濟增長模式使得資本市場出現了上市公司有成長無利潤的窘境。滬深兩市當前上市公司數量已經超過3500 家，相比2011年時增加了近50%。然而兩市連續三年以上扣非ROE 在15%以上的公司當前只有114 家，而扣非ROE 連續三年在20%以上的上市公司數量更是僅有36家低於2010 年的水平。作為對比，扣非淨利潤增速連續三年在30%的上市公司數缺失在不斷增加的。這顯示出具有高盈利能力的上市公司在A 股市場中非常稀缺，相比成長性上市公司的盈利質量在當前市場下更為重要。
配置思路：弱市下緊握盈利質量
當前市場環境下高ROE 是最大的“確定性”：我們建議當前行情下重點關注企業的盈利質量，高ROE 是股價上漲稀有的充分條件，能夠帶來最大的“確定性”。歷史數據顯示，當一個企業能夠維持持續較高的ROE 時，公司的股價幾乎“一定”會上漲，甚至可以在一定程度上忽略估值。
權益資產已具有極佳的配置價值：無論從國際比較還是歷史比較，當前A 股整體估值均已到達底部位置。我們預計上市公司2018 年中報業績增速或將略好於一季報。而當前創歷史記錄的上市公司股票回購也顯示出了上市公司對自身價值的認同。我們認為當前A 股權益資產具有極佳的投資性價比。
短期大跌反彈關注板塊超跌屬性：2008 年金融危機以來，A 股出現過大概八次大跌反彈，大跌反彈中影響最顯著的變量是前期漲跌幅，大跌反彈中反轉效應非常顯著，前期跌幅最大的股票組合反彈中漲幅最大，超跌是反彈最大動力。
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