國泰君安
政策雪中送炭，近期信用問題得到緩釋，市場將迎來反彈，但金秋未到。反彈過程中，結構重於倉位，製造業中的TMT 優於消費。後續需重點關注貿易戰演繹情況。
政策雪中送炭，近期反彈但金秋未至。對於週五央行、中國銀保監會、中國證監會發布的文件，核心的邊際變化在投向、計量方式、執行節奏上的邊際放。預期層面，此次放鬆本質是央行主導，結合央行前期表態，整體態度市場或已有一定預期。但是超預期的點主要在細節規定上，如投資非標、老產品投新產品、放低調控頻率等，從週五的市場表現中可見一斑。近期以來，去槓桿是因，金融部門、公共部門信用收縮是果，企業信用分化是果。政策雪中送炭，我們認為，資管新規對理財、公募的放鬆，對非標、信用債的投放有助緩解尾部風險，降低信用違約的深度和廣度，這將直接導致分母端信用風險的收斂，是市場近期反彈的重要力量。但是，我們認為的金秋時點仍未到來，此次央行表態是其預期中的態度的延續，並非拐點。同時，節奏調整並非去槓桿轉向，腳步暫歇對市場影響來去匆匆，在此過程之中做好結構調整是首要任務。
信用問題僅是緩釋而非轉向，市場反彈而非反轉。信用問題的本質是信用收縮週期下，貸入方預期違約風險上升或借出方風險偏好下降帶來的投資、融資需求錯配問題，去槓桿政策為此提供了較大催化。這本質上是個結構問題，導致結構性尾部信用風險的大範圍暴露，此次政策邊際放鬆有助階段性緩解信用風險，但本質上信用問題的出清需等待槓桿去化後的新一輪的信用擴張，即需要信用擴張來解決，未來核心重點是關注公共部門的信用擴張情況。因此，近期信用風險緩釋而非轉向，市場反彈而非反轉。
靜待金秋，關注貿易戰的演繹路徑。從500 億到2000 億，再到特朗普接受採訪威脅對5000 億中國輸美商品徵稅，貿易戰步步升溫、愈演愈烈。時間上看，8 月初160 億、9 月初2000 億、以及汽車關稅調查進程是幾個重要時點。格局上看，歐日與美，在中國貿易和知識產權問題上有共識，德國、墨西哥近期也有跟美國妥協的跡象，中國貿易戰面臨的各國之間的格局十分不利。內部政策上看，對內的顯著放鬆是個負向指示器效應，印證了外部壓力大的現實，對沖外部壓力的目的較為明顯。綜上，作為近期擾動市場的重要因素，貿易戰仍懸而未決，且存在進一步加劇的可能性。即使市場迎來反彈，也要高度關注，這將會持續抑制市場風險偏好，也是影響金秋時點的重要因素。
近期博反彈，調結構是重中之重。伴隨信用風險的階段性緩釋，市場近期將迎來反彈。在此過程中，結構重於倉位。一方面，前期抱團嚴重的消費板塊存在較大的微觀交易結構問題，在市場調轉過程中容易引發踩踏；另一方面，消費板塊的穩增長邏輯，在前期消費數據急轉直下情形下引發隱憂。相反的，在市場風險偏好階段性修復的過程之中，“製造業中的TMT”（計算機/電子/通信/軍工/機械）屬於估值敏感型受益於風險偏好修復邏輯，交易結構良好，同時股票質押影響由負轉正將為其提供較強反彈基礎。主題推薦鄉村振興、核電板塊。
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