5月18日，一篇关于《举报华大基因伪高科技忽悠欺诈涉嫌贿赂官员,大规模套骗国有资产》的文章引起了市场的广泛关注。该文章的核心观点是指责华大基因（300676）已项目为名骗取土地资源和政府补贴，且存在贿赂官员的行为。
所举证的项目有：苏州市新区白马涧生态园生命科技小镇、扬州市新中心江广融合地带扬州生态科技城、镇江市国家基因库长江流域种质资源库，水产养殖农业基地、南京国家级江北新区“基因之城”项目。
这些项目都是以国家基因库的名义进行的，所以在华大基因（300676）还未做出回应之时，作为国家基因库的运营方深圳华大生命科学研究院就立马做出了回应，大致的内容是明确与这件事的“始作俑者”南京昌健誉嘉及王德明的合作关系早已解除，并严厉谴责其污蔑事实的行为。
那么，华大基因（300676）呢？直到近日，华大基因（300676）才开始对于王德明的举报做出回应，称其行为属恶意诋毁，华大基因（300676）股份有限公司CEO尹烨表示已经开始“走司法程序”。
不管事情的真相如何，对于股民来说，其在二级市场的表现是最为直接的。自事件发生到6月27日，华大基因（300676）股价已经大跌32.90%，虽然这期间市场整体情况也并不太好，但大盘指数也就下跌了13.82%，创业板指下跌了15.50%。
再将时间线拉长来看，自2017年11月华大基因（300676）创出历史最高价后，股价已经腰斩，市值千亿的神话也没有维持几天就遭破灭。
华大基因（300676）到底是一家什么样的公司？
它的财务状况又如何？
它的股价还会跌吗？
下面我们就从其行业分析、商业模式、财务状况以及行情展望为进行分析解答。
一、行业分析
1、国内基因测序产业未来市场潜力巨大
华大基因（300676）是基因检测领域的龙头企业。公司的主营业务为通过基因检测等手段，为医疗机构、科研机构、企事业单位等提供基因组学类的诊断和研究服务，其主要竞争对手有贝瑞基金 和达安基因等公司。
赛迪顾问今年5月22日发布的《2018中国基因测序产业演进及投资价值研究》白皮书指出，基于巨大的人口红利，中国在基因监测产业中具备空前的潜力。根据中商产业研究院推测，中国测序市场规模2017年约为67亿元，预计2022年将突破150亿元。
同时白皮书还指出，基因测序技术的不断革新使得测序成本大幅降低，推动基因测序实现产业化，现已广泛应用于无创产前筛查、肿瘤预防与诊断等领域。2017年，全球范围内的基因测序市场规模达到85亿美元，预计到2022年将有望攀升到200亿美元。
2、国内基因测序龙头，全球产业链中的“打工仔”
基因检测产业链分上、中、下游三个环节。
上游为设备、试剂耗材、软件研发等，尤其是基因测序仪等设备、配套试剂生产商，掌握着基因检测整个行业命脉。目前这些生产商主要被Illumina、ThermoFisher、罗氏等跨国巨头垄断，国内基因检测行业头部公司如华大基因（300676）、贝瑞基因（000710）也有设备和试剂生产。
中游为面向终端用户的基因检测服务商，其购买上游公司生产的测序仪器、配套试剂等，为用户提供基因检测服务，从中收取服务费。
下游则为基因检测服务使用者，包括医疗机构、科研机构、制药公司和个人用户等。其决定了中游基因检测服务细分赛道的市场容量、发展前景及业务模式特点。
虽然华大基因（300676）在国内基因测序产业中处于龙头地位，但在全球产业链中只能算一个“打工仔”。从华大基因（300676）2017年的年报可以看出，公司主要的收入依然是生育健康、复杂疾病，收入超过15亿元，但其基础科研以及药物研发等则不足5亿元。
在基因测序产业链中，在2014年以前，Illumina占据了全球测序仪器市场71%的份额；赛默飞世尔以16%的市场占有率居第二；罗氏排名第三，市场占有率为10%。前两家测序仪公司的全球市场占有率接近90%，基因测序仪行业已经形成寡头垄断的格局。在之后的几年中，借助于HiSeq系列测序仪的不断升级和推广，Illumina 继续蚕食剩余的市场份额，逐渐形成了一家独大的局面。在2016年，Illumina的市场份额已增长至84%，并且还在增长。
可以这样说，华大基因（300676）在全球基因测序产业中，处于竞争最为激烈的中游，虽然其也有设备和试剂生产，但不管是技术和市场，都极为狭小，正身处于一片红海之中。
目前我国拥有200多家高通量基因测序服务公司，主要集中在疾病预防与早筛、辅助疾病诊断、伴随诊断和大数据服务等领域。其中，测序服务行业集中度较高，华大基因（300676）、贝瑞基因（000710）等龙头企业占据市场的大部分份额，市场格局较为稳定。
从中国目前产业格局来讲，基因测序的上游的仪器试剂耗材早已形成国外四巨头垄断格局，华大基因（300676）、贝瑞基因（000710）、达安基因（002030）等生产的测序仪已经获得CFDA的批准，但无论是技术还是市场都将与国外四巨头有着较大的差距，华大基因（300676）未来依然还将处于激烈的产业中游，也还将是全球产业链中的“打工仔”，未来还有很长的路要走。
二、商业模式
1、主营涵盖四大业务，为全球具备全产业链资源的技术服务提供商和医疗服务运营商
华大成立于1999年，是全球领先的基因组学研发机构。华大以“产学研”一体化的发展模式引领基因组学的创新发展，通过遍布全球100多个国家和地区的分支机构与产业链各方建立广泛的合作，将前沿的多组学科研成果应用于医学健康、农业育种、资源保存、司法服务等领域。
目前，华大的整体发展布局包括深圳华大生命科学研究院（原“深圳华大基因（300676）研究院”）、深圳国家基因库运营专项、华大基因（300676）学院和GigaScience四个全新体制机制的非营利性机构，以及深圳华大基因（300676）股份有限公司、华大农业集团、华大智造、华大司法、华大运动、华大营养、华大健康、华大医疗及华大保险等多个专注不同方向的产业化机构。
其中产业化机构之一的深圳华大基因（300676）股份有限公司正是上市公司华大基因（300676）的主体，主营业务为通过基因检测等手段，为医疗机构、科研机构、企事业单位等提供基因组学类的诊断和研究服务。
华大基因（300676）的主营业务分为4个大类：
第一类是生育健康基础研究和临床应用服务。简单说就是，从婚前到产后的整个生育过程中，华大基因（300676）通过多组学和生物信息学技术对胎儿及其父母进行检测和分析，看看是否有先天性疾病等。这是华大基因（300676）的第一大业务。
第二类是基础科学研究服务。具体为生物、农业和医学等领域研究者提供从基因测序到生物信息分析的一整套基因组学解决方案，以及基于非测序技术的科研解决方案。主要产品包括：基因组测序、生物信息分析、其他多组学解决方案（基因分型、蛋白质组学和代谢组学、寡核苷酸合成）。
第三类是复杂疾病基础研究和临床应用服务。对各类复杂疾病的致病机理和发展情况进行深入研究，协助疾病研究者充分认识各类复杂疾病的遗传机制，并依据这些研究结果，指导医生更好地开展针对不同人群的疾病预防、诊断、预后以及用药指导，帮助医疗机构实现临床复杂疾病的防控。主要产品：复杂疾病基因检测、肿瘤致病机理和相关基础研究、遗传性肿瘤基因检测、肿瘤常规个体化用药基因检测、肿瘤个体化用药指导系列基因检测。
第四类是药物基础研究和临床应用服务。针对传统上漫长而又艰难的新药研发流程，扩展开发了致病机理发现、生物标记开发、药物靶位确认和药物风险管控等全套的药物基因组学研究业务，可以有效帮助制药公司客户缩短药物的研究与开发周期，提高药物的临床批准率，减少药物研究与开发的风险。主要产品是：疾病致病机理研究、药物先导分子筛选和优化、临床前测试、I-III期临床测试、伴随诊断。
总之，经过多年的科研积累和产业发展，华大基因（300676）已建立含有新一代组学技术，特别是基因测序和质谱检测领域的人才中心、标准中心、研发中心、样本中心及数据中心。公司已成为全球少数具备全产业链资源的多组学科学技术服务提供商和医疗服务运营商。
2、成本低，业绩高的直销模式为公司主流盈利模式
在盈利模式上，华大基因（300676）有直销、代理、政府合作三种方式。针对不同的产品类型，销售模式侧重度也有所不同。对于基础研究类服务，公司主要采用直销模式，对于临床应用开发类服务，公司主要实行直销、代理、政府合作模式。在上述四个主营业务板块的盈利模式如下图：
来源：华大基因（300676）招股说明书
总体来看，直销模式是华大基因（300676）三大销售模式中的主流销售模式。招股书显示，2014—2016年，直销模式在华大销售收入占比分别为83.25%、69.8%、64.44%。通过直销方式售卖产品可以减少中间环节、更好的降低销售成本，提高销售业绩。
但从近三年来的数据发现，直销模式在华大基因（300676）的占比正逐年下降。华大基因（300676）解释称，针对现有销售渠道难以有效覆盖的部分区域和客户，公司于2015年初调整了销售模式，将部分地区和客户由直销模式转为代理模式。
这也就解释了为什么代理模式在华大的销售收入占比从2014年的9.08%跃升至2016年的26.78%。在代理模式下，代理商与华大签订合同后，代理商需要缴纳一笔保证金。
只是代理模式的盈利来源于产品价格差，且营收会随着代理商的销售业绩而变化，华大基因（300676）在代理业务上对代理商的筛选管控成为关键一环。
政府合作的销售模式主要针对复杂疾病类、生育健康类业务等产品。其在华大基因（300676）销售收入中整体占比较小，2016年该模式为华大基因（300676）贡献的收入仅为1.5亿元，占总销售额的8.79%。这一模式的好处是，通过该渠道，华大可以在区域内迅速以低营销费用拓展销售规模。
随着精准医疗的火热，基因检测行业的市场环境早已今时不同往日，为了适应新的竞争格局，华大基因（300676）的销售策略必然要及时调整。但无论是哪种模式，华大基因（300676）的盈利主要还是靠出售检测报告、项目结题报告、测序分析数据来赚钱。
三、财务状况
1、业绩面临拐点：应收账款带来的财务困扰
2015年至2017年，华大基因（300676）实现营业收入13.19亿元、17.11亿元、20.96亿元，同期扣非净利润1.85亿元、2.37亿元、3.20亿元，同期经营活动现金流量净额3.29亿元、2.34亿元、2.27亿元。
单看其业绩，是一家典型的高速成长创新型企业，近3年营业收入年均复合增速26%，扣非净利润年均复合增速31%，在去年“成长为王”的炒作背景下，也难怪受到了资本市场的追捧。
2018年一季度，华大基因（300676）营业收入5.16亿元，同比增长33.13；扣非净利润8023万，同比增长4.87%；经营活动现金流量净额-1.52亿元，产生巨额亏空。
一季度业绩相比之前，让人大跌眼镜，不仅净利润增速下滑，而且经营现金流大幅亏空，各项财务指标显示，华大基因（300676）今年业绩或将面临拐点。
其实从2016年开始，华大基因（300676）经营现金流就开始下降，而导致这一问题的“元凶”就是这一项财务指标——应收账款。
2015年至2017年，华大基因（300676）应收账款分别为4.85亿元、6.12亿元、8.11亿元，占收入比重为36.7%、36%、38.72%，应收账款金额逐年上升。2018年一季度，应收账款8.83亿元，占收入比重的171.1%，一季度的应收款项已经比去年全年还多。
作为国内排名第一的基因检测龙头企业，30%以上的应收账款占比，并不是一个好现象。一方面加剧了现金流压力，一方面在销售端竞争中话语权减弱。
2、研发投入停滞不前，营销投入大幅增加
作为一家高科技企业，华大基因（300676）研发投入力度如何？2015年至2017年，华大基因（300676）研发费用分别为1.01亿元、1.76亿元、1.74亿元，占营业收入比重为，占营业收入比重为7.6%、10.28%、8.32%。
同行业贝瑞基因（000710）,2015年至2017年，研发费用分别为1308万元、1410万元、4026万元，占营业收入比重为5.69%、5.70%、3.44%。
同行业中源协和（600645）,2015年至2017年，研发费用分别为4359万元、4689万元、6711万元，占营业收入比重为6.15%、5.60%、7.71%。
华大基因（300676）研发投入依然“笑傲同行”，从这里也能看出其行业地位，不过2017年其余两家企业都加大研发投入力度，华大基因（300676）却出现下降趋势。
研发投入止步不前的同时，公司却加大了营销投入。据年报显示，2017年销售费用4.01亿元，同比增长22.66%，是公司最高的一项支出。
从员工结构来看，2017年研发人员645人，占员工总人数的18%；生产人员971人，销售人员739人。同时薪资上，研发人员的平均工资远低于销售人员和管理人员。由此可见，华大基因（300676）虽然是一家技术型企业，但是对研发重视力度好像还不够，反而个更倚重销售。
3、毛利率与同行相比优势不大。
2015年至2017年，华大基因（300676）销售毛利率为55.55 %、58.44%、56.95%，最近一年毛利率出现下滑趋势。
其中生育健康毛利率为69.97%、76.41%、67.77%；复杂疾病业务毛利率42.07%、33.59%、44.38%；基础科研业务毛利率49.45%、41.03%、43.11%；药物研发业务毛利率53.70%、33.50%、44.56%
华大基因（300676）的收入主要依赖生育健康类服务，而这项业务毛利率大幅下降，同时其收入增幅也开始下滑，这对公司经营来说是一项考验。
同行中源协和（600645），2015年至2017年，毛利率为65.40%、64.80%、69.84%。
同行贝瑞基因（000710），2014年至2016年，毛利率为70.12%、60.25% 、62.77%（未借壳上市前是贝瑞和康），借壳上市后，2017年其毛利率为61.13%。
虽然华大基因（300676）此前被誉为基因界的“腾讯”，不过与同行两家上市企业相比，其毛利率并没有优势，只是毛利率水平略高于同行平均值，更不用说国外的巨头。
四、行情展望
1、股价不断下跌之下，187家机构前来调研，中国宝安早已布局
虽然华大基因（300676）股价仍在持续下跌，但顶着“中国基因测序第一股”的名头，依旧引得市场广泛的关注。今年5月份，公司就接待了来自国寿股权投资、中国宝安（000009）集团、基金公司、证券公司等187家机构，总共235人。
值得注意的是，中国宝安（000009）早在华大基因（300676）上市之时就已经买入了其股票，且仍在不断增持。截止到2018年一季度，在华大基因（300676）的前十大流通股股东里，有三家都是宝安系公司。
此外，第二大流通股股东马应龙药业集团似乎背后也有中国宝安（000009）的影子。
虽然无法获悉中国宝安（000009）持续增持华大基因（300676）的目的何在，但可以肯定的是，在股价连续暴跌之下，这部分资金很难获利，目前甚至有可能仍处在亏损状态。
华大基因（300676）目前的股价是在100元附近，而中国宝安（000009）的持仓主要集中在2017年9月30日之前，能够买到的最低价格也就是其一字板破板后所触及的低点95.46元。而那几日的成交量每天也就在10万股左右，要买到50万股，平均价格肯定也要在100元以上。
所以大概率可以肯定，中国宝安（000009）的持仓是浮亏的，除非自4月以来中国宝安（000009）就进行了减持。
2、超2亿限售股即将解禁，涉及40家机构，多为创投基金
除了外界不断滋生的负面新闻，对于华大基因（300676）的股价来说，目前最大的威胁是即将来临的解禁潮。这次解禁的份额是2亿股，占目前已流通股份的比例高达83.74%，超总股本的一半。
最主要的是，涉及这部分解禁的机构多达40家，多为创投基金，且持有份额多数都在300万股以下，不足总股本的1%。所以，这些机构解禁抛售的话是不需要发布减持公告的。且这类创投基金，绝大多数都不是长线机构，只专注于创投领域，对于二级市场的股票基本都是有获利就走，毫不留情。
总的来说，华大基因（300676）在产业链上并非处在核心科技领域，充其量只是一个最大的打工仔；在商业模式上，代理模式的增多也在不断削弱自身的议价能力；在财务方面，核心产品毛利率大幅下降，经营性现金流持续恶化。
或许，对于华大基因（300676）来说，目前内有“忧患”，外有“蜚语”的现状的实在难以撑起其股价百倍的PE。
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