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針對當前首發企業過會率偏低、多家企業臨門取消的現象，業內人士分析認為，IPO審核趨嚴，很多企業臨門取消甚至是選擇主動撤回申請材料，相比發審會上被否，發行人主動撤回材料對發行人本身和保薦機構的影響會更小
法治週末見習記者 郝若希
對於北京宇信科技集團股份有限公司(以下簡稱宇信科技)來說，其通往A股市場的道路可謂是一波三折。在歷經暫緩表決、取消審核後，宇信科技終於在近日獲得“門票”，順利過會。
有相同經歷的首發企業，並非宇信科技一家。
法治週末記者統計，自2017年10月新一屆發審委上任至今，A股已先後有24家企業在首發上會前臨時取消審核或上會時遭到暫緩表決的結果，再加上臨時取消審核發行中國存託憑證(CDR)的小米集團，數量則達到25家。
截至7月19日，證監會共審核119家首發企業，其中65家獲得通過，28家未通過審核。目前，整體過會率為54.62%。
針對當前首發企業過會率偏低、多家企業臨門取消的現象，北京德和衡律師事務所高級合夥人、風控投行部主任楊振偉分析說，一方面，IPO審核趨嚴，很多企業臨門取消甚至是選擇主動撤回申請材料；另一方面，這些企業自身可能或多或少也存在一定問題。
兩家企業“三進宮”
在這25家首發企業中，宇信科技與新疆東方環宇燃氣股份有限公司(以下簡稱東方環宇)都是在經歷取消審核和暫緩表決後，成功登錄A股。
公開資料顯示，宇信科技曾於2004年至2006年先後在美國場外櫃檯交易系統、納斯達克市場上市，後於2012年在境外退市並於2015年拆除了紅籌架構，最終於2016年11月向中國證監會提交A股首發上市招股說明書。
今年1月24日，排隊已有一年的宇信科技終於迎來發審會審核，但卻遭到暫緩表決的結果。4個月後的5月8日，宇信科技準備第二次上會，但在上會前夕被取消審核，並公開披露“尚有相關事項需要進一步核查”。
有接近宇信科技的中介機構人士曾向媒體透露，被暫緩表決的原因主要在於中概股迴歸政策的不明確，而被取消審核則是需要補充子公司房地產業務相關資料。法治週末記者以郵件形式發送採訪函欲瞭解相關情況，但截至發稿日未得到回覆。
直到7月17日第三次上會，宇信科技才通過發審委審核。值得注意的是，發審委指出宇信科技在報告期內營業利潤增長超過營業收入，但經營性活動現金流淨額與同期淨利潤不匹配，2017年，經營性現金流淨額遠低於同期淨利潤。要求公司結合報告期內收入結構變化，說明綜合毛利率持續上升的原因，以及2018年上半年經營業績情況。
與宇信科技相同，發審委也將核心問題之一聚焦於東方環宇的業績穩定性與持續盈利能力上。
儘管東方環宇在“三進宮”時成功過會，發審委員們仍質疑公司存在問題。比如，發審委要求其說明“經營業績是否對政府補助存在重大依賴，相關政府補貼是否具有可持續性和穩定性，是否存在對持續盈利能力構成重大不利影響的因素”“公司未來的發展戰略，以及如何應對將來的競爭格局和市場變化，是否存在影響持續盈利能力的不利情形”等持續性經營問題。
這兩家企業三次上會終獲成功，對此，英大證券首席經濟學家李大霄認為，“這是為提高上市公司質量，發審委從嚴監管、從嚴審核的體現”。
新三板公司二次上會再遭折戟
在12家遭遇暫緩表決的首發企業中，有8家企業再次上會，併成功登陸A股，包括上述宇信科技和東方環宇。截至發稿日，浙江恆強科技股份有限公司與湖南和順石油股份有限公司還未再次上會。而博拉網絡股份有限公司(以下簡稱博拉網絡)和重慶百亞衛生用品股份有限公司在暫緩表決後，第二次上會時被髮審委否決。
2017年11月29日，首次出現三家上會企業全部遭遇IPO被否的情況，博拉網絡便是其中一家。根據審核結果，發審委對博拉網絡關注的焦點之一是股權代持問題。
發審委指出，原股東名單中的勤晟鴻鵬價值證券投資基金向重慶龍商股權投資管理有限公司轉讓190萬股，聯合基金1號新三板基金向公司董事尤啟明轉讓50萬股。發審委要求公司說明兩筆轉讓價格差異較大的原因，以及是否存在代持情形。
上述兩支契約型基金屬於“三類股東”，即身份為契約型基金、信託計劃和資管計劃的股東。
楊振偉向法治週末記者介紹，新三板企業的“三類股東”可能存在股東身份不透明、無法穿透、股權結構關係錯綜複雜等問題，因此，在IPO發行審核過程中被予以重點關注。對於轉板IPO的新三板企業，需要先清理“三類股東”。
雖然博拉網絡在IPO排隊期間通過股權內部劃轉完成了對“三類股東”的清理，但發審委仍對“三類股東”代持提出了詢問。此外，發審委也對博拉網絡公司業務模式和技術、淨資產收益率顯著下滑、員工薪酬等進行了問詢。
博拉網絡IPO遭否，但進軍資本市場的腳步並未停滯。公司董秘黎健藝曾表示將在條件成熟時再度啟動IPO申報程序。
同樣被“三類股東”困擾的還有新三板公司億童文教。7月18日，億童文教發佈公告稱，暫緩上市進程，終止公司首發上市的申請並撤回向證監會遞交的申請文件。
億童文教證券部人士曾向媒體透露，為IPO申請順利過會，億童文教擬摘牌清理部分“三類股東”，但由於公司難以承受回購異議股東所持股份的成本，摘牌議案被否，以致於IPO之路擱淺。
截至發稿日，今年已有29家新三板企業轉板上會，其中14家順利過會，15家未通過審核。新三板企業首發過會率不足50%。
取消審核後各有選擇
有的企業對申請IPO的立場堅定不移，多次上會終於“如願以償”，有的企業則在遭遇取消審核後選擇再度發力，還有的企業打了退堂鼓。
法治週末記者梳理發現，除宇信科技與東方環宇外，蕪湖伯特利汽車安全系統股份有限公司與浙江捷昌線性驅動科技股份有限公司因“尚有相關事項需要進一步核查”取消審核後，再次上會並通過審核。
備受市場關注的還有“休閒零食網紅”三隻松鼠股份有限公司。三隻松鼠是新一屆發審委履職以來，首家申請IPO被取消審核的企業。去年12月12日，三隻松鼠因“尚有相關事項需要進一步核查”，上市進程被摁下暫停鍵。不過，三隻松鼠近日再次出現在IPO排隊名單中。
此外，原本欲同時實施港股與中國存託憑證(CDR)上市計劃的小米集團，在上會前夕暫緩CDR發行審核，先發行港股，再擇機在境內發行中國存託憑證。不過截至目前，小米集團表示發行CDR未有具體時間表。
而江蘇金太陽紡織科技股份有限公司與山西紫林醋業股份有限公司(以下簡稱紫林醋業)則在申請撤回申報材料後選擇終止審查，主動退出。
李大霄告訴法治週末記者，相比發審會上被否，發行人主動撤回材料對發行人本身和保薦機構的影響會更小。比如，對於重組上市類交易(俗稱借殼上市)，企業在IPO被否決後至少應運行3年才可籌劃重組上市。
而對於不構成重組上市的其他交易，證監會將加強信息披露監管，重點關注IPO被否的具體原因及整改情況、相關財務數據及經營情況與IPO申報時相比是否發生重大變動及原因等情況。
排隊近兩年的紫林醋業在闖關前夕遭遇變數，取消審核後不久終止審查。公司雖未透露詳細原因，彼時，第三方投資理財諮詢平臺投資有道在分析報告中指出，紫林醋業多項財務數據異常、新產品毛利率持續走低、公司研發人員薪酬待遇較低，這些或許是該公司IPO終止審查的癥結所在。
法治週末記者致電紫林醋業瞭解取消審核的具體原因，對方未予透露，但表示有再次排隊IPO的打算，只是目前還未作安排。
理論上，申請撤回材料對於企業再度提交申報材料重新排隊並無很大影響。不過，楊振偉指出，企業已經通過輔導期，在正常申報材料的過程中又申請撤回，如果再度排隊申請IPO，證監會將會對撤回原因予以特別關注，特別是在涉及財務數據及經營情況等方面。因此，企業對於撤回申請材料也要慎重。
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