眼下的P2P讓人疑惑，到底是商業模式本身存在問題，還是國內的市場環境讓這個模式無法好好生長？
——馨金融
洪偌馨/文
今天，分享一篇對話，受訪對象是一個關注P2P行業時間很長的“局外人”——張化橋。為什麼說他是局外人，因為他並沒有直接從事P2P業務。但曾經投身過中國小額信貸事業的他是最早一批開始關注P2P這種模式的人。這幾年，他也以投資人或顧問的形式參與了不少P2P公司的發展。
張化橋，香港上市公司中國支付通公司董事長，兼若干上市公司的獨立董事，包括復星國際，綠葉製藥，龍光地產，信而富等。著有《一個證券分析師的醒悟》，《影子銀行內幕》和《股民的眼淚》等書。
張化橋大學畢業後進入中國人民銀行總行工作，而後投身證券行業，曾連續5年被美國《機構投資者》雜誌選為排名第一的中國分析師。他曾任瑞銀投資銀行中國區副總經理，還曾投身中國小貸行業，任萬穗小額貸款公司董事長一職。
對於眼下P2P的行業困境和未來前景，張化橋有著自己的看法和理解。再加上，過去在央行和投行的從業經驗，讓他有多重視角來看這個行業的起落。當然，這位前分析師一如既往的犀利。這篇對話源自我們日常對於行業的一些探討和交流，在得到他的允許後，我將最近談到與P2P有關的一些觀點整理了出來。
以下為馨金融與張化僑的部分對話：
…………
馨金融：最近P2P網貸行業風波不斷、頻頻暴雷，您怎麼看P2P網貸行業的現狀？這是暫時的，還是會持續很長時間？
張化橋：我是個右傾的自由主義者，我喜歡亂哄哄的市場。一個願打，一個願挨，這多好啊！我覺得現在的P2P市場挺好的。讓暴風雨來得更猛烈些吧！過去幾年，P2P一窩蜂地上，我們都唱了讚歌。
現在，爆雷的平臺一多，大家就開始懷疑這個行業的價值。贏得起，輸不起。算怎麼回事？如果政府的政策不變，
我估計現在的鈍刀子割肉會持續兩年多。然後，剩下的P2P平臺不足百家。自由的市場就是這樣，行就上、不行則退。其實，即使在過去四、五年P2P繁榮的時候，每個月也有大量的P2P敗下陣來。馨金融：您認為P2P網貸平臺（正常經營的企業）真正的風險和挑戰是什麼？
張化橋：現在P2P行業的待還餘額9600多億元，相當於今年6月底174萬億元貨幣供應總量的0.5%。而且，P2P行業絕大部分資產集中在頭部50家企業。所以，還不夠資格帶來系統性風險。
天降大任於斯人也... 企業創立時，大家豪言壯語，要讓世界變得更美好。結果，遇到一點風暴，就成了霜打的韮菜嗎？從業者們要加油。
馨金融：是什麼原因讓P2P網貸行業一步一步走到了今天？是商業模式本身的問題，還是監管、經營的問題？
張化橋：我很早就說過了，P2P的模式很優越，商業模式本質上沒有什麼大問題。 過去幾年，政府的若即若離和若有若無的監管也十分英明。只有一件事很遺憾：一開始沒有打擊那些明顯的龐氏騙局，結果讓他們傷害了P2P行業的名聲。
馨金融：現在看來，英美等地的P2P行業規模也非常有限，並且沒有成長出偉大的企業，這又是什麼原因？
張化橋：偉大的企業需要時間來培養。耐心等等吧！
馨金融：如果現在給這些P2P網貸平臺（正常經營的企業）公司以建議，您會說什麼？
張化橋：堅韌不拔，增加透明度。能夠融資的企業，抓緊時間，不要讓估值的小事妨礙了大計。
馨金融：P2P還有哪些整改的辦法，和轉型的方向？
張化橋：在模式上，我暫時還看不到有什麼更好的轉型方向。不過，過去幾年，P2P公司都佔了一個大便宜：
消費者的輕信。雖然很多P2P公司既無有用的數據(買來的垃圾數據很多)，也無真正的風控能力，而且自有資金也非常少，但是市場相信了他們，給了他們一個又一個機會，即 the benefit of the doubt。但是，現在大家看明白了，咱們中間的南郭先生很多。那對不起了。現在咱們都要證明我不是南郭先生，這個過程會很痛苦。除了頭部的幾家P2P公司之外，絕大多數玩家的出路（甚至包括一些頭部公司的出路）就是“賣身”，變成金融機構的一個“車間”，一個“風控部門”。
馨金融：儘管現在資本市場也比較低迷，但仍有不少P2P企業在衝擊IPO。有觀點認為，窗口期臨近，如果此刻不奮力上市，往後成功上市的概率會越來越小。對於這個觀點您怎麼看？
張化橋：我基本同意。其實，現在也許已經有點晚了。我覺得“賣身”（變成一個風控車間）是個好主意；到資本市場買殼也是個好主意；與現有的上市公司合併 也是個更好的主意。有幾個企業客戶最近也在跟我們探討這三種辦法。
我經常聽投資銀行的人說，在香港買殼沒有意義，因為反向收購的程序跟上市程序一樣複雜。但是，他們錯了，大錯特錯。為什麼？買殼是把IPO的兩個驚險跳躍（即，掛牌和融資）拆開了，讓你贏得時間，閒庭信步。這裡技術細節很多。我就不多講了。
馨金融：即便是那些已經上市的那些P2P平臺，股價也一路下行，您認為，還有回暖的機會？
張化橋：這些企業的股價雖然低迷，但是不論從創業者的個人財務上看，還是從造福社會的角度來看，這些創業者都是大大的贏家。而且，投資和創業都是馬拉松，他們還有機會更上層樓。
馨金融：最後具備哪種特質的P2P平臺能夠剩下來？
張化橋：兩個特點。一是自帶場景，二是資金充裕（或者背靠有實力的股東）。
…………
寫在後面
如果從中國第一家P2P平臺拍拍貸成立算起，網絡借貸行業在中國發展已超過十年。
期間經歷了多次起落，從最早不被大眾所接受，到後來變成每年萬億交易規模的大行業，再到現在大浪淘沙行業洗牌；
從最早效仿英美模式，到後來走出獨特的中國式路徑，再到監管介入平臺們重新定位；
從最早不受資本待見，到後來被狂熱追逐、估值瘋長，再到最近將至資本冰點。
因為工作的關係，我從2011年便開始關注P2P行業，看著它一路在爭議和質疑聲中成長。這背後的有太多的複雜的因素，它的功與過、善與惡，很難用一兩句話來評判。
我相信存在即合理，P2P的出現順應了市場的需求，這幾年它支持過的小微企業、個體工商戶、個人不計其數。
而這些年，從P2P中賺取收益的投資人也不在少數。所以，如果要以現在的亂象否定整個行業，我想也是不公平的。
但這個行業最大的困境在於劣幣太多，過高的利益誘惑讓這個新興行業在短時間內聚集了大量套利者。真正可悲的一點是，大量明顯具有非法集資特徵的平臺沒有在第一時間得到清理，比如早年各處鋪設廣告、高薪挖人的e租寶。因為這些偽平臺的侵害，讓大量投資人受損，也極大地影響了整個行業的聲譽。
事實上，P2P行業的“爆雷”率一直很高，在2015、2016年高峰時期，一個月倒閉或跑路的平臺數量也有一兩百家。只是，遺憾的是，投資人和市場都沒有從中汲取教訓，一大批違規經營的平臺仍然繼續做大。通過融資、股東、專家等背書的形式粉飾自己，獲取投資人信任的手法經久不衰。
出來混遲早是要還的。這一句，話糙理不糙。
在這個信息氾濫的時代，你我都該珍惜原創的價值，相信優質內容的力量。
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