航天電器(002025)
事件：
航天電器是我們持續強烈推薦的低估值穩健品種，是軍工領域少數兼具高盈利能力、穩定成長性、且對軍工行業具有較高彈性的標的，我們預計公司2018-2020年收入31.5億元、38.3億元、47.3億元，歸母淨利潤4.09億元、5.19億元、6.53億元，對應目前股價PE27.2X、21.4X、17.0X。
航天電器主營業務包含連接器、微特電機和高端繼電器等，軍品收入佔比高達70%左右，以配套彈箭星船機等產品為主，在航天和彈載領域市場份額第一。本篇報告作為航天電器系列報告之一，我們將從各業務板塊分析航天電器的產品競爭實力與市場地位。
觀點：
航天電器原有業務主要包括連接器、微特電機和繼電器，2016年完成對江蘇奧雷光電63.83%的股權收購，進一步拓展了光電模塊業務，形成四大業務板塊協同發展。
從收入結構來看：連接器是公司的傳統優勢業務，2017年收入貢獻佔比達62.1%，近5年複合增速20.1%；微特電機收入佔比23.5%，5年複合增長率19.4%；繼電器業務佔比約10.4%，新增的江蘇奧雷光通信器件業務目前佔比仍較低，僅佔約4%。
一、軍用連接器龍頭，航天領域優勢明顯
軍用連接器是構成完整的武器裝備系統所必需的基礎組件，與商用連接器相比，它是一類特殊、敏感的連接器，具有顯著的特徵：製造公差嚴格、結構堅固、可靠性極高、成本高及耐惡劣環境。軍事工業使用的連接器傳統上主要包括圓形、矩形、印製電路板、RF及少量特種連接器。
從下游應用領域來看，軍用連接器佔到整個連接器行業的6%，排在汽車（22.2%）、電信與數據通信（20.4%）、計算機與周邊產品（16.3%）、工業（11.9%）之後。
“十三五”期間國內軍用連接器市場規模總量有望超500億元。目前我國正在加快軍隊現代化和信息化建設，新裝備需求的快速增長將使得軍用連接器的市場快速擴張。根據產業信息網數據顯示，2015年我國軍用連接器市場規模達72.5億元，五年複合增長率為12.5%。預計“十三五”期間我國軍用連接器市場規模總額將達507億元，複合增長率仍將保持11.4%的快速發展勢頭。
公司在軍用連接器市場的市佔率僅次於中航光電。航天電器在中國電子元件協會發布的“2017年（第30屆）中國電子元件百強企業”榜單中名列第21位，在連接器領域位列第4，僅次於立訊精密、中航光電和得潤電子。單看軍用領域，航天電器的市佔率則僅次於中航光電，2015年市場份額約24.2%。
航天領域優勢明顯，佔據70%以上市場份額。公司作為航天科工集團下屬企業，培育、成長於我國航天產業的發展進程中，積累了較強的連接器專業優勢和協作配套能力，研製生產的主要品種包括高可靠圓形連接器、絞線式彈性毫微插針連接器、射頻連接器、密封連接器、高速傳輸連接器、光纖連接器、印製電路連接器等，基本覆蓋全部軍工裝備領域，70%以上的產品銷售給航天、航空、電子、艦船、兵器等領域的高端客戶。在航天連接器市場更是佔據了70%以上的市場份額，承擔國家載人航天工程、探月工程等重點項目配套任務，並且近年來也積極提升在其他國防領域的市場佔有率。
航天產業有望獲得高於行業平均水平的發展速度，公司將充分受益。“十三五”期間國家將繼續加大航天產業的扶持力度，火星探測、空間站建設、登月計劃等有望次第展開，公開資料顯示航天科技集團型號任務量“十三五”將增長70%-80%，與“十二五”增速接近，預計未來3年國家對航天領域的投入將有望達到20%的複合增速。我們認為，公司未來3-5年連接器業務仍有望保持20%左右的年複合增長水平，進一步夯實公司軍工連接器龍頭企業地位。
二、軍用微特電機龍頭，未來發展潛力大
微特電機是指直徑小於160mm或額定功率小於750W或具有特殊性能、特殊用途的微型電機。常用於控制系統中或傳動機械負載中，用於實現機電信號或能量的檢測、解算、放大、執行或轉換等功能，也可作為設備的交、直流電源。
公司的微特電機業務由控股子公司貴州林泉電機、蘇州林泉電機承擔，其中貴州林泉主要負責軍用微特電機的研製生產任務，蘇州林泉負責民用領域，以石油裝備行業為主。目前，公司的微特電機業績基本上均由貴州林泉貢獻。
微特電機業務立足高端軍用，是我國微特電機領域標杆企業，綜合實力突出。貴州林泉從事微特電機、伺服控制、二次電源及小型化遙測設備等的研製和生產，產品覆蓋航天所有型號，同時也為電子、航空、船舶型號配套；承擔了大量各類導彈、火箭、衛星、飛船、飛機、艦船、戰車、魚雷、深彈等重點型號配套產品的研製任務，為我國軍工各系統研製生產了上千種配套產品，為我國載人航天工程做出了突出貢獻。
貴州林泉是我國精密微特電機研製與工程應用的龍頭企業之一，也是國家科技部批准的“國家精密微特電機工程技術研究中心”、航天“微特電機專業技術中心”、“微特電機檢測中心”等，獲得國家、省部級科技成果獎137項，多項產品指標居國內領先水平，其中作為參研單位榮獲得國家科技進步特等獎3項。
三、高端繼電器業務平穩發展
繼電器是公司傳統優勢業務，公司曾為“神舟”飛天、艙外“行走”、太空之“吻”、“嫦娥”奔月、蟾宮“漫步”等重大航天工程項目提供配套繼電器。公司研製生產的繼電器主要品種為密封電磁繼電器、溫度繼電器、平衡力繼電器、固態繼電器、特種繼電器、時間繼電器，並廣泛應用於各類電子設備、通訊設備、精密儀器、船舶、民用衛星、載人航天工程等整機裝配系統。2017年公司實現繼電器業務收入2.71億元，同比增長19.9%。
公司的立方英寸密封電磁繼電器是在典型電磁繼電器產品基礎上進行升級研發的產品，具有技術含量高、品種規格齊全、結構緊湊、負載體積比高、抗衝振性能好，環境適應能力強、抗振動衝擊能力高、體積小、負載大等特點，在高端電子元器件市場佔據一席之地。
結論：
目前仍是低估值首選標的，持續強烈推薦。不考慮外延，公司2018-2020年收入31.5億元、38.3億元、47.3億元，歸母淨利潤4.09億元、5.19億元、6.53億元，對應目前股價PE27.2X、21.4X、17.0X。公司屬於軍工領域少數兼具高盈利能力、穩定成長性、且對軍工行業具有較高彈性的品種，維持公司“強烈推薦”投資評級，六個月目標價30元。
風險提示：
行業競爭加劇；軍品訂單不及預期。
收起
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