2018年7月23日，上海期貨交易所發佈通知，調整鋅相關合約平倉交易手續費，規定自2018年7月24日起，鋅ZN1809合約日內平倉交易手續費調整為15元/手，自2018年8月16日起，該合約平今倉手續費調整為3元/手。從此通知的手續費的調整內容以及調整的時間節點可以很明顯的看出，上期所有意提前進行調整，防範Zn1809合約擠倉的發生，同時表明態度，那麼Zn1809合約擠倉概率有多大？我們從行情以及基本面狀況著手加以說明。
近期鋅價波動較大，今年以來已經經歷兩波下跌，先是從27000點的高位震盪下行至23000的低位，而後反彈，進入六月中旬之後迎來第二波大幅下跌，一度跌至20000點整數關口。整個上半年鋅價的大幅波動離不開全球範圍內鋅供需格局變動的推動，2015年底鋅價在礦端供應偏緊的刺激下開啟一輪大牛市，2017年礦端偏緊傳導至鋅錠，而今年開始全球範圍內礦端復產、增產預期使得市場對鋅價後期走勢並不樂觀。在經歷了2016-2017年度庫存的消耗之後，國內外庫存持續低位，這就造就了去年6月份國內市場擠倉以及去年8、9月份LME市場擠倉的現象。進入2018年，儘管市場預期供應端不成問題，但是國內外的低庫現象依舊存在，尤其是國內的鋅錠庫存在經歷了二季度消費旺季的消化之後，目前來看並沒有及時補充，那麼問題來了，今年是否還會發生類似去年6月份的擠倉現象呢？
一、國內社會庫存處於低位，但保稅區庫存依舊較高。
從國內鋅錠的社會庫存來看，最新社會庫庫存公佈數據為11.63萬噸，去年6月初國內鋅錠社會庫存量為11.58萬噸，兩個時間節點社會庫存相差無幾，但是有所不同的是，當前保稅區鋅錠庫存16.81萬噸，雖然相比前期25萬噸的高庫存已經下降不少，但是相比去年6月初的13萬噸，當前保稅區的庫存還是不低。而我們追蹤的進口盈虧數據可以清楚地看到，當前的進口盈利窗口是時而打開的，這使得保稅庫存進入國內補充國內需求輕而易舉。從進出口數據我們不難看出，去年6月份之前國內鋅錠進口量都較低，今年由於前期進口盈利窗口持續打開，國內月進口量均在6萬噸左右。所以，相較去年6月份，當前進口狀況是樂觀的，在一定程度上可以及時補充國內的供應缺口。
二、加工費由低位回升，相較去年6月份依舊處於低位，冶煉企業復產意願不強。
因部分煉企檢修結束，6月中國精煉鋅產量整體較上月環比有所恢復，但增量較為有限。其中豫光鋅業、白銀有色、西部礦業、甘肅寶輝等檢修結束，此部分產量恢復較為明顯。但6月份，赤峰中色、陝西鋅業等新增檢修；馬關雲銅關停、羅平鋅電6月中下旬停產等，致使整體產量增加較少。6月份整體產量較5月份環比增加6600噸附近。
目前全國鋅精礦加工費雖明顯上調，然含2/8分享實際加工費已不足5000元，觸及煉廠生產成本線，煉廠減產預期增強，這在一定程度上給新鋅價帶來支撐。此輪鋅價下跌之後，加工費上調幅度相對有限，根據我們數據追蹤，目前冶煉廠利潤持續收窄甚至部分企業已經出現虧損。由於虧損，部分企業持續進一步檢修狀態，7月新增檢修企業有馳宏鋅鍺、興安銅鋅等，受此影響，預計7月國內精煉鋅開工率依舊下降，這與去年6月份情況類似。
三、環保因素影響，下游開工率不足
6月份，中央環保督察組入住華南、華東等地開展環保“回頭看”部分鍍鋅企業以及壓鑄鋅合金企業被劃入督查範圍內，受此影響鍍鋅以及壓鑄鋅合金企業停產減產，導致整體開工率下降。尤其是當前北方鍍鋅企業淡季體現較為明顯，成品庫存持續累積，生產企業的採購積極性不高。
其實在國內外低庫的背景下，鋅市多次出現軟逼倉，目前倉單隻有10000噸，Zn1809合約持倉量已經超過Zn1808持倉23.3萬手的高位至25.7萬手，擠倉風險較大，但是基於當前國內消費狀況尤其是保稅當前庫存以及進口盈虧狀況，我們認為Zn1809擠倉效應要明顯弱於Zn1706。當前上海現貨升貼水圍繞在300元/噸，後期預計升貼水會繼續抬升，但再次升至千元以上的概率不大。
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