雲鋒導讀
近期，人民幣兌美元匯率波幅擴大，總體下跌。有意思的變化是，從6月底以來的股匯齊跌，變為股漲匯跌。
人民幣匯率變動背後是什麼因素？是否值得焦慮？市場是否已經過度反應？
來看看資管巨頭貝萊德的最新觀點。
人民幣的走勢足以引發憂慮？
人民幣貶值引起了市場對資本外流的擔憂。
市場是否過慮？由於中國經濟增長放緩、實施金融去槓桿措施及貿易緊張關係升溫，我們認為人民幣會溫和貶值，中國在下半年會主要依賴財政及貨幣工具解決增長放緩問題，而非人民幣匯率。
每週一圖
中國外匯儲備變動與人民幣匯率比較（2008年至2018年）
數據源：貝萊德智庫，數據來自湯森路透及中國人民銀行，2018年7月。
注：長條顯示中國外匯儲備三個月滾動變動情況。人民幣匯率指兌美元現貨價。
中美貿易角力升溫，人民幣兌美元在6月出現最高單月跌幅。
年初至今人民幣下滑4%，6月中美國總統特朗普宣佈對價值500億美元中國進口貨品徵收25%關稅，導致人民幣跌勢加快（見上圖藍色線）。
我們認為中國不會採用2015年的貶值策略抗衡衝擊，當時市場對中國的政策框架缺乏信心，引發資金外流（見上圖綠色線），令全球市場措手不及。
當前中國外匯管理制度更加嚴格，有關部門之間的協調有所改善。我們認為中國政府有信心控制，讓人民幣逐漸下滑。
緩步貶值
近期人民幣及中國股市大跌，觸發市場恐慌：若2015年人民幣急速貶值的情況重演，可能引發資金外流、拖累全球市場再次下跌。
然而，我們預期中國政府有能力在今年餘下時間讓人民幣在受控的情況下逐漸貶值。
人民幣溫和下跌，有助中國平衡各方面：維持經濟增長，同時限制金融槓桿及防禦貿易行動升級帶來的影響。這有助提振出口，並紓緩去槓桿措施導致國內投資減少的打擊。
但亦有其他因素會拖累人民幣走勢，包括美元強勢及貨幣政策分歧：中國趨向寬鬆，而美國趨向收緊。
目前中國的政策、監管環境及增長趨勢有別於2015年的情況。有關政府部門在財政、貨幣及外匯政策方針更加協調；中國經濟有所改善，全球經濟亦然。
中國政府可使用各種政策工具提振經濟，下半年有望放寬貨幣政策及增加財政開支。中國人民銀行近期促進市場流動性的措施正是個例子，行長承諾不會使用人民幣作為對抗潛在貿易戰的武器，有助緩解市場憂慮。
我們認為人民幣急速貶值，會觸發資金外流，國內金融環境進一步收緊，不利於中國推行去槓桿舉措，更有可能推高通脹，令外國投資者對中國境內股票及債券市場日益增加的投資意願遭受打擊。
總結：我們認為近期人民幣會溫和貶值，但仍須對貿易行動風險升溫保持警覺。
我們看好包括中國在內的個別亞洲新興市場股票投資機遇，因市場價格基本上已反映上述風險，而估值亦具吸引力。
中國A股逐步納入全球股票指數為全球投資者提供參與投資中國消費市場的機遇。我們對中國利率及信用債持中性看法。
作者：貝萊德 全球首席投資策略師 董立文
封面圖片來源：Photo by EJ Yao on Unsplash
貝萊德發佈時間：2018年7月25日
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