電力板塊景氣上行 三大主線機遇浮現
銀星能源漲停，岷江水電、西昌電力漲幅均接近5%，樂山電力、三峽水利、甘肅電投等也紛紛跑贏大市……上週五，電力板塊逆市抱團上攻，成為調整格局下一道靚麗風景。結合電力行業上半年經營情況分析，券商機構建議，關注火電業績反轉、裝機有望增長及區域性來水較好的大水電和區域性改革、棄風改善、估值修復帶來的主題性投資機會。
用電需求超預期
近日，國家能源局公佈了2018年1月份至6月份全國電力工業統計數據。1月份至6月份，全社會用電量累計達到32291億千瓦時，同比增長9.4%；6000千瓦及以上電廠發電裝機容量為173058萬千瓦，同比增長6.2%；全國發電設備累計平均利用小時為1858小時，同比增加68小時。
中金公司分析認為，電力需求增長持續強勁，帶動上半年火電利用小時同比快速回升4%-11%。全社會用電需求今年1-6月實現同比增加9.4%，超出市場年初5.5%的預期，一、二季度分別實現9.8%/9.0%的增長。同時上半年水電受來水情況影響利用小時同比下降0.6%，使得火電機組獲得更多發電空間。基於測算，火電企業上半年利用小時同比回升4%-11%，推動發電量同比增長4%-21%。
目前火電板塊共有13家公佈半年業績預告，其中11家預增，佔比84.6%。
另外，根據華創證券研報，豐水期來臨，水電開始發力。1-6月水力發電量同比增長2.9%，利用小時數比上年同期減少9小時。隨著南方進入汛期，來水將得到改善。雅礱江流域兩河口和楊房溝水電站預計2020年開始投產。黔源電力業績持續高增長，且烏江流域水電站存在資產注入的預期。
緊盯三大主線
國家發改委、國家能源局近日聯合出臺了《關於積極推進電力市場化交易進一步完善交易機制的通知》。《通知》明確協商建立“基準電價+浮動機制”，價格將與煤價掛鉤。
對此，川財證券表示，水電、核電、風電等具有成本優勢的新能源發電企業進入市場後，其消納情況有望得到改善，火電設備利用小時數將承壓。長期來看，通過“基準電價+浮動機制”的定價模式將有望建立起有效的電價傳導機制，電力企業盈利能力將趨於穩定，加快回歸公用事業屬性。建議關注高效環保機組佔比高、區域優勢顯著、售電等業務發展良好的優質電力企業。
不容忽視的是，作為電力新能源的重要代表，上半年全國風電裝機數量達到7.53 GW，比去年同期增長約25%，風電基本面不斷向好。
同時，消息面還顯示，坐落在天津濱海新區南港工業區內的南港海上風電場一期首批5颱風力發電機，日前正式併網發電。本月底前，剩餘13颱風機也將全部併網。作為華北地區最大、天津首個海上風力發電項目，這18臺海上風力發電機將提供1.8億千瓦時的年發電量，相當於天津8萬戶居民年用電總和。
海上風電方面，各地區緊鑼密鼓加緊佈局建設。2017年以來，江蘇、浙江、廣東等多個東部沿海省市相繼公佈了新的海上風電發展規劃。據不完全統計，截至今年年初，各地規劃的海上風電總裝機容量已經超過一億千瓦。
根據渤海證券測算，作為全球清潔能源的新競爭場，海上風電有望帶動我國形成萬億元級規模的海洋高端裝備製造產業集群。
電力行業新老子板塊景氣集體向好的當下，投資者應該如何佈局投資？中信建投認為，火電板塊作為逆週期行業，防禦性凸顯，向下空間較小，向上彈性較大。水電方面，推薦裝機增長與穩定高分紅兩條主線。新能源方面，第七批補貼目錄公佈及未來可再生能源配額制等政策落地將進一步促進消納，建議關注最受益於棄風改善和在建風電機組穩健增長、未來拓展空間廣闊的標的股。
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黔源電力（個股資料 操作策略 股票診斷）
黔源電力:擁抱豐水期,6月發電量數據亮眼
黔源電力 002039
研究機構：光大證券 分析師：王威,車璽 撰寫日期：2018-07-04
事件:公司發佈2018年6月發電量數據。公司6月當月發電量14.2億千瓦時,同比增長81%;公司1~6月累計發電量40.7億千瓦時,同比增長38%。
豐水期已至,6月發電量數據亮眼:6~9月為水電行業典型豐水期。受6月下旬來水偏豐等因素影響,2018年6月公司單月發電量14.16億千瓦時,單月發電量為近5年最高值。疊加去年同期來水偏枯導致發電量基數偏低的因素,公司6月發電量同比增速高達81%。受益於6月發電量數據的靚麗表現,公司2018Q2發電量同比增長46%,增速較2018Q1提升19個百分點;公司2018H1發電量同比增長38%。由於水力發電成本以固定成本為主,邊際發電成本極低,公司盈利將受益於發電量的高速增長,公司2018年中報業績值得期待。
水電機組全部投產運營,財務狀況有望持續改善:自2016年起,公司水電機組全部投產運營,未來暫無新建水電站計劃。隨著水電站建設期債務的償還,公司資產負債率和財務費用將持續降低,財務狀況有望持續改善。
大水電機組佔比較低,增值稅返還政策到期的負面影響較小:財政部2014年下發的《關於大型水電企業增值稅政策的通知》(財稅〔2014〕10號)指出,水電增值稅返還政策截至2017年底。公司僅有光照電站享受上述優惠政策,2017年公司增值稅即徵即退返還額僅佔利潤總額的2.4%,公司受增值稅返還政策到期的負面影響較小。
盈利預測與投資評級:我們根據公司發電量、上網電價、水火發電權交易等情況,調整2018、2019年的歸母淨利潤至3.70億元、3.94億元(調整前為3.75億元、4.02億元),新增2020年歸母淨利潤4.18億元。預計公司2018-2020年的EPS分別為1.21、1.29、1.37元,對應PE分別為12、11、10倍。調整公司目標價至15.76元,對應2018年13倍PE,維持“增持”評級。
風險提示:來水低於預期導致發電量下降的風險,上網電價下調導致電力營收下降的風險等,水火發電權交易拖累公司營收的風險等。
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聯美控股（個股資料 操作策略 股票診斷）
聯美控股:3D科技業務首單落地,戰略性佈局新利潤增長點
聯美控股 600167
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,王璐 撰寫日期：2018-06-04
參股公司3D成像技術商業化應用落地,科技領域業務正式起步。5月31日小米新品發佈會上披露小米8透明探索版手機,該機型擁有人臉識別解鎖功能,系安卓首款“FaceID”手機。小米8探索版的人臉識別3D攝像頭模組所使用的結構光技術來自以色列MantisVision公司(簡稱MV)。今年1月聯美控股參與MV公司D輪融資,成其第一大股東,持股比例17.36%。螳螂慧視科技由聯美控股與MV公司合資設立,系MV在大中華區的獨 家授權,負責該區域的商務合作。小米官方發佈的信息顯示,其新機採用的3D結構光技術可投射3.3萬個編碼點陣來獲取面部深度信息,創建臉部毫米級3D面部模型。相比指紋識別,誤識率僅為百萬分之一,更加安全。我們認為,基於物品和場景的3D傳感及識別技術有望在安防等多領域實現市場開拓,MV及螳螂慧視盈利可期。
清潔化供暖面積持續擴張,傳統主業保障充沛現金流及穩健的收益增長。聯美控股傳統主業為清潔化燃煤集中供暖。受益接網面積擴張及北方鍋爐“拆小連大”,公司2017年供暖、接網面積同比增長超過20%。截至2017年公司供暖面積5600萬㎡,聯網面積7360萬㎡,距規劃的1.5億㎡供熱面積尚有近兩倍的擴張空間。瀋陽地區供暖季為每年11月1日至下一年3月31日。今年一季度延續了去年四季度的業績增長,營收同比增加14.95%。今年一季度公司歸母淨利潤同比增長31.71%。集中供暖下游客戶為居民、工商業、公福類用戶,實行預收款制,保障充沛的現金流,截至一季度末公司在手資金47.5億元,且無有息負債。
公司加速擴張異地供暖業務,2017年先後與撫順經開區、瀋陽市皇姑區供暖公司及包頭廣潔源熱能公司簽訂合作框架協議。公司通過“自建+收購+能源管理”三重模式加速業務拓展步伐,未來供暖業務有望持續高增長。
5月30日完成年度分紅和以資本公積金轉增股本,資金充沛有望延續分紅政策。公司2017年度利潤分配方案為每股派發現金0.26元(含稅),同時以資本公積轉增股本方式每10股轉增10股。加上2017年年中每股分紅0.16元,全年度分紅率達40%。公司賬面資金充沛,疊加集中供暖主業持續高增長,有望延續分紅政策。
盈利預測與評級:暫不考慮3D技術商業化應用的利潤貢獻,維持18~20年盈利預測分別為12.19、15.99億元和20.02億元,轉增股本後EPS分別為0.69、0.91和1.14元/股,當前股價對應PE分別為17倍、13倍和10倍。傳統供暖主業保障公司未來3年業績增速25%以上,且在手資金充沛,具備持續分紅能力。供暖主業軟硬件擴張,可複製性強,高科技業務下游應用訂單可期,有望帶來利潤新增長點,維持“買入”評級。
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福能股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
福能股份:煤電氣電釋放彈性,中報業績增速亮眼
福能股份 600483
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,王璐 撰寫日期：2018-07-24
煤電收購落地驅動裝機增長,存量機組效率提升,2018H1公司營收大幅增長。2018Q1公司完成收購華潤溫州(20%)和華潤六枝(51%)一參一控兩個煤電項目,其中華潤六枝裝機132萬kW,收購後公司控股裝機規模較17年底實現翻倍。另外年初以來福建省用電高增長,2018H1全省用電量增速達13.62%,較去年同期增加9.95ppt,公司控股子公司鴻山熱電、晉江氣電和新能源公司發電量分別同比增長19.21%、60.73%和3.86%。收購落地驅動裝機增長,疊加存量機組效率大幅提升,2018H1公司實現發電量87.55億kWh,同比增長101.11%。2017年下半年和2018年初福建省先後上調燃煤、燃氣電廠上網電價1.95、5.23分/kWh,華潤六枝所在地貴州燃煤標杆上網電價較福建低,拉低公司平均電價,因此上半年公司實現營收38.36億元,同比增長55.8%,增幅低於發電量。
主營業務穩步提升,參股優質資產貢獻投資收益,2018H1公司歸母淨利潤實現高增長。鴻山熱電發電量增長疊加電價上調助力公司盈利能力穩步提升。另外,公司將新收購的華潤溫州20%股權作為可供出售金融資產核算,18Q1華潤溫州宣告派發現金紅利,公司確認投資收益1.18億元。2018H1公司實現歸母淨利潤4.07億元,同比增長37.85%;考慮到去年同期公司出售太陽電纜股票所得0.5億元屬於非經常性收益,2018H1公司扣非歸母淨利潤同比增長60.47%。
下半年晉江氣電開始執行替代電量政策,氣電板塊全年盈利可期。公司控股子公司晉江氣電系政策性調峰電廠,每年通過省政府下發的替代電量轉讓指標獲取補貼收益。2017年晉江氣電替代電量指標為24.86億kWh,確認轉讓替代電量毛利5.38億元,但由於氣價上漲晉江氣電全年淨利潤僅1498萬元。2018年晉江氣電替代電量指標為24.73億kWh,與2017年基本持平,且全部電量均於下半年進行交易。考慮到替代電量的購電成本同比提升4分/kWh(含稅,下同),上網電價同比提升5.23分/kWh,疊加增值稅率下調至16%,預計全年替代電量可確認毛利5.66億元。今年6月氣電新政出爐,晉江氣電自發電上網電價上調至0.5957元/kWh,採購氣價下調至2.803元/方,追溯從年初起執行。17年晉江氣電自發電平均上網電價約0.543元/kWh,採購天然氣均價為2.86元/方,新政調整後公司自發電業務盈利將大幅提升,預計全年淨利潤將恢復至合理水平。
競價上網新規發佈,短期內投產項目電價無憂,長期利好公司運營。今年5月能源局發佈《關於2018年度風電建設管理有關要求的通知》,要求自2019年起,各省新增核准的集中式陸上風電項目和海上風電項目應全部通過競爭方式配置和確定上網電價。根據政策規定截至目前已核准項目不會受到本次競價新規影響,仍執行過去核準的風電上網標杆電價。截至17年底公司在建風電項目42.3萬千瓦,儲備項目充足,因而後續2-3年內公司新投產項目的電價以及回報率仍有保障。另外,競價上網制度的提出,預計將會倒逼風電設備、工程和“路條”等費用項目的降低。公司系福建省風電龍頭,背靠福建省國資委、攜手三峽集團,資金和項目資源優勢突出;且公司具備多年風電運營經驗,已形成明顯的規模優勢,成本控制能力較其餘小開發商更強。目前公司儲備風電超過300萬kW,綜合考慮公司裝機核准和投產進度,我們預計公司2020年底在運風電裝機至少將達154萬kw,較當前有132%的增長空間。
盈利預測與評級:我們維持預計公司2018-2020年歸母淨利潤分別為10.99、13.19和15.46億,對應EPS為0.71、0.85和1.0元/股,當前股價對應PE為11、9和7倍。公司為福建省屬清潔能源龍頭,風電板塊成長性較高,傳統火電板塊裝機大幅擴張後續盈利有望逐步修復,維持“買入”評級。
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上海電力（個股資料 操作策略 股票診斷）
上海電力:江蘇海上風電獲批開展前期工作,清潔能源發展再加碼
上海電力 600021
研究機構：中信建投證券 分析師：萬煒 撰寫日期：2018-07-27
加碼清潔能源,內生增長穩定推進
截至2017年底,公司控股裝機容量為1289.78萬千瓦,受江蘇公司並表及新能源機組投運影響同比增長31.5%。當前電力供需形勢整體寬鬆,煤電機組增長相對受限,公司作為老牌火電企業積極加碼清潔能源。2018年至今,公司先後投產0.8萬千瓦光伏、32萬千瓦燃機(哈密項目)、40萬千瓦海上風電(濱海北H2),清潔能源裝機佔比已達37.8%。按公司濱海北海上風電項目指標初步測算,其稅後全投資收益率有望達10%以上,對應未來穩定期收益在1.2億元以上。新能源帶來的內生增長已逐步顯現,公司未來成長穩定可期。
海上風電迎來機遇期,公司儲備項目豐富
我國西北地區風資源較好,但遠離負荷中心,消納外送均受到一定的限制;東南地區風電雖無棄風之憂,但土地及建設成本較高,風資源相對匱乏。海上風電造價雖相較陸上風電更高,但其具有靠近負荷中心、不佔用土地資源、利於成片規模開發、標杆電價較高(0.85元/千瓦時)且利用小時較高等優點。公司積極順應低碳經濟發展趨勢,重點開發海上風電項目。截止目前,公司海上風電已投產50萬千瓦,在建30萬千瓦,已獲批開展前期工作裝機110萬千瓦。公司遠期儲備了充足的待開發海上風電項目,未來清潔能源有望持續發揮利潤支撐作用。
煤價高位震盪,多重手段力爭降本增效
上半年我國煤價整體呈現高位震盪,上海電煤價格指數均值為616.5元/噸,同比增長10%左右。面對煤價高企對煤電經營的不利局面,公司積極應對,通過積極參與長協煤協議簽訂、開拓海外煤炭採購渠道和推進經濟煤種摻燒等手段力保降本增效。當前旺季煤價有所承壓,我們判斷全年公司用煤成本中樞可能下移,火電板塊有望貢獻較大的業績彈性。
海外開拓持續推進,維持增持評級
2017年底公司海外資產已達82.05億元,佔總資產比例為8.17%,海外拓展有望成為公司外延增長的驅動力。近日公司公告土耳其胡努特魯煤電項目(2×66萬千瓦)正式實施場平工程,標誌著項目進入實質性建設階段。胡努特魯項目符合我國“一帶一路”倡議,發電效率高、能耗排放低,有望成為公司海外佈局的重要支撐點和盈利點。考慮到2018年公司用煤成本有望下行,新能源裝機增長也會改善公司裝機結構、提升盈利能力,我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.43、0.49和0.51元,維持增持評級。
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