2016年10月是上一輪債券牛市的高點，之後經歷了1年多的下跌和“探底”，投資者對債市逐漸失去信心，加上諸多利空債市的內外部因素如： 資管新規、去槓桿、美國加息等仍然存在，導致
很多人都覺得債市會在2018年繼續走熊，至少尚未具備開啟“牛市”的條件。上半年債市表現突出
但是在春節過後，一邊是股市的大幅下跌，另一邊債市卻開啟了悄無聲息的上漲，等大家回過神來的時候，發現已然錯過了一波稀缺的“小牛市”。截至2018年6月30日，今年以來中證全債指數上漲4.35%，同期上證綜指則下跌13.9%。雖然4.35%的漲幅並不起眼，股票只要一個漲停就是10%的收益，但中證全債指數過去10年的年化增長率約4.7%，也就是說債市近5個月已經實現了1年的漲幅，再疊加今年股市大跌、樓市遇冷，投資者的預期報酬率已經大幅下降，4.35%對於投資者來說確實可稱得上“牛市”了。
數據來源：Wind；數據區間：2015/6/1-2018/6/1
上漲中出現分化
今年以來的“債券牛”確實有基本面的支撐。一方面，利率債和高等級信用債表現較好，主要得益於大家對經濟的悲觀預期、社會融資的下降、以及貨幣邊際寬鬆帶來的短端利率下降；另一方面，去槓桿背景下信用分化，低等級信用債的利率走闊，同時信用債違約仍在發酵。所以，個券擇優和嚴控信用風險變得尤其重要。
由於債券資產分化嚴重，債券基金上半年的表現也是差異較大。截至2018年6月30日，根據銀河統計數據，全市場1114只債券型基金（剔除短期理財型）近6個月收益率的平均值為1.72%，中位數為2.55%，但也有7只債基上半年淨值跌幅達到10%以上。所以我們買債基時要擇優而棲，儘量選擇規模大、固收團隊強、業績穩定、風控能力突出的產品。
債基首先是求穩，其次才是賺錢。下半年債市仍具備上漲動能
債市上半年交了不錯的答卷，其下半場將會如何演繹，受到市場的普遍關注。
宏觀經濟方面
隨著二季度數據的公佈,投資者對經濟基本面的預期由分化走向統一,預計下半年經濟仍會面臨較大的壓力，在內部堅定去槓桿、外部中美貿易摩擦的大背景下，M2創新低、社融不及預期、生產需求雙降、PPI短期見頂通脹壓力有限，均有利於提振債市做多熱情。
數據來源：Wind；數據區間：2010/2-2018/5
數據來源：Wind；數據區間：2010/1-2018/6
貨幣利率方面
在持續降準背景下，資金面持續寬鬆，在經濟下行壓力加大、貿易摩擦升級、信用風險加大的背景下，央行
貨幣政策已經轉向中性偏松並有望持續，有望帶動貨幣利率中樞的進一步下移。
數據來源：Wind；數據區間：2015/6/1-2018/6/30
長端利率方面
今年以來隨著短端利率的下行，收益率曲線迅速陡峭化，目前十年期國債利率仍然處於歷史高位，進一步上行空間不大，意味著
長久期債券的估值安全性較高。同時，短端利率的下行也有望帶動長端利率下行。
數據來源：Wind；數據區間：2012/1/4-2018/6/30
從資產配置角度來看
在中美貿易摩擦等不確定性因素下，市場對下半年股市保持偏謹慎的態度，投資者
避險情緒上升，債市“避風港”效應顯現，資金向債券資產偏移，給債市帶來持續上行的動能。基金經理：張睿
興全固定收益部總監助理
興全磐穩增利債券型基金基金經理
依 舊 看 好 債 市 下 半 年 的 走 勢
債券市場經歷四五月的調整後，現處於反彈區間，依舊看好債市下半年的走勢。隨著二季度經濟數據的公佈,投資者對經濟基本面的預期由分化走向統一,政策面和資金面邊際放鬆也成市場共識,這些都有利於收益率的繼續下行。資產輪動方面看,隨著資管新規的落地，資金收縮背景下的市場風險偏好下降，存量資金結構向債券資產偏移，債券市場具備持續上行的動能。
近期債券市場處於兩極分化的階段，因此對信用風險的關注度也較高。中高評級債收益率仍在下行，與此同時信用利差也在擴大。隨著金融去槓桿向實體去槓桿的轉變，企業再融資壓力顯著增強，信用風險主要是在過去幾年較為寬鬆的融資環境下，股權質押、非標等融資渠道使用過於充分，使得在當下無法實現借新還舊所致。
穩槓桿與防止系統性風險未來將處於平衡狀態，主營業務正常、資產優質的企業雖然短期可能受制於不合理的負債結構，但大規模系統性風險存在的可能性較小。不過，對於機構投資者來說，嚴格深入地把握資產質量尤為重要。
——張睿
張 睿 女士
1981年生，金融學碩士。
現任興全固定收益部總監助理、興全磐穩增利債券型證券投資基金基金經理（2015年11月2日至今）、興全天添益貨幣市場基金基金經理（2015年11月5日至今）、興全興泰定期開放債券型發起式證券投資基金基金經理（2017年9月5日至今）、興全恆益債券型證券投資基金基金經理（2017年9月20日至今）。
歷任紅頂金融工程研究中心研究部經理，申銀萬國證券研究所高級分析師，興全基金管理有限公司研究員、興全磐穩增利債券型證券投資基金基金經理、興全貨幣市場證券投資基金基金經理、興全保本混合型證券投資基金基金經理、興全添利寶貨幣市場基金基金經理。
興全磐穩債券基金近期表現
根據銀河證券數據，截至2018年6月30日，張睿管理的興全磐穩增利自2009年成立以來淨值累計增長71.62%，年化收益率達6.23%；近五年、近三年淨值增長分別達60.37%、14.40%，分別位居同期普通債券型基金第1位、第11位（1/51、11/75）。
數據來源：Wind；數據區間：2009/7/23-2018/6/30；
業績比較基準：中證全債指數×95%+同業存款利率×5%；
文：蔣寒盡
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