阜興集團的上海總部位於無極限大廈。（東方IC/圖）
（本文首發於2018年8月2日《南方週末》）
要讓事件取得進展，先要對朱一棟的行為進行界定，而無論是挪用款項或是非法集資，都必須查清項目的資金去向才能定奪。
涉資三百多億，近萬名中產以上的客戶群，這或許是國內至今規模最大的私募基金跑路事件。
2018年6月26日，上海阜興實業集團有限公司（簡稱“阜興集團”）公告稱，董事長兼實際控制人朱一棟失聯，隨後旗下私募子公司陷入癱瘓，多隻到期基金產品無法兌付，波及百餘隻產品。
7月13日，中國基金業協會發布了關於阜興集團旗下上海意隆財富投資管理有限公司（簡稱“意隆財富”）、上海西尚投資管理有限公司（簡稱“西尚投資”）、上海鬱泰投資管理有限公司（簡稱“鬱泰投資”）等四家公司的風險告知，明確其嚴重擾亂了私募基金行業秩序，給投資者的合法權益造成了重大影響。
據官網介紹，阜興集團是一家集商業地產、資產管理、金融、稀有金屬、健康醫療、貿易和文化傳媒等產業於一體的大型民營集團，2017年集團資產管理總額超過350億元，貿易總額突破300億元。
多位投資者懷疑，自己的資金極有可能被實控人朱一棟挪用於股市炒作。伴隨近期股價大跌，股票爆倉、公司現金流斷裂，朱一棟的違法行徑才水落石出。
更令投資人吃驚的是，他們調查後發現，這百餘隻基金中不乏違規、違法產品，有的項目為明股實債，有的涉嫌自保自融，還有些項目完全是虛構出來的。
一個多月過去了，來自全國各地的千餘投資人仍聚集在阜興集團上海總部，討要說法。然而，他們似乎陷入一個僵局，因為按照目前法律規定，只要私募基金持有正規私募牌照、在監管機構備過案，並且還在正常運營，警方就無法正式立案。
真假項目羅生門
“P2P跑路的多了，第一次看到這麼大的私募跑路。”尹君向南方週末記者感嘆。尹君是阜興集團子公司意隆財富的一名中層幹部，同時也是投資人，他原先在杭州經營實業，家境殷實。
2017年11月，尹君入職阜興集團前，其家人在阜興集團旗下的西尚投資購買了一款名為“浦江新興產業私募基金一期”的股權投資產品，資金投向浙江省金華市的浦江國際開元大酒店和浦江東望學苑樓盤兩個標的，起投價100萬，期限12個月，預期年化收益率9.7%，按半年度付息。
作為優先級的個人投資者，阜興集團還與浙江省金華浦江經濟開發區開發有限公司（簡稱浦江開發）共同成立了“浦江產業基金投資有限公司”，產業基金作為劣後級投資者一同加入了這一項目。
年化9.7%的預期收益並不算高，讓尹君家人下定決心的，是項目方浦江開發出具的一份擔保函。該擔保函承諾，“若貴基金為經營或引入其他投資人考慮，需承擔回購其他投資人份額義務的，我司將為貴基金提供流動性支持。極端情況，若貴基金無法承擔上述回購義務，則由我司作為共同回購義務人。”
工商資料顯示，浦江開發隸屬於浙江省浦江經濟開發區管理委員會，是一家國有獨資企業。“相當於有國企來‘兜底’了，大家對地方政府還是信任的。”尹君解釋自己當時的心態。
最終，尹君家人為該項目投入近2000萬，項目也很快收到了來自178位投資人總共20億的認繳款。
此時，阜興集團的員工建議尹君入職公司，他們告訴尹君，這2000萬投資額可以算作尹君的工作業績，入職後除了能拿到工資和2%的業績提成，作為阜興集團的員工還能有一份額外的員工福利：一個收益率高達16%的投資項目。
沒人知道這個項目的真實面目，公司宣稱這是隻有集團員工才能享受的福利，本質是想讓利員工，只要員工把資金打到特定公司賬戶上即可。
尹君入職意隆財富這家公司後發現，許多同事和他一樣既是員工、又是投資人，而且他們都將賺來的錢又重新投入了這個“員工福利”項目，“現在看來就是為了把員工的錢也吸金公司，這個項目合同上沒有寫明任何資金用途，其實已經涉嫌非法集資了”。
尹君2017年11月入職，僅兩個月後，央視財經就曝光了朱一棟操縱上市公司大連電瓷（002606.SZ）股價的情況。報道稱朱一棟等人涉嫌利用幾十億資金、操縱幾百個賬戶，採取配資手段將大連電瓷股價從2016年7月的10元左右拉昇至27.23元。不久後，股價又迅速雪崩。大連電瓷的第一大股東為阜寧稀土意隆磁材有限公司，而該公司的第一大股東正是朱一棟的父親朱冠成。
“這類民營平臺一旦出現醜聞，風險就會出來，就不適合待下去了。”尹君感覺形勢不妙，很快辭職。幾個月後，暴風果然來臨，公司實控人朱一棟徹底失聯，公司名下所有項目幾乎全部停擺。
雖然項目尚未到期，但坐立不安的尹君已聯合投資人與多個項目方涉及的地方政府溝通過，結果，對方聲稱自己也是受害者。浦江當地金融辦、開發區相關負責人告訴投資人，阜興集團前期是和地方有過接觸，但最終沒有談攏，項目也就沒有成型。
另一個義烏金融城的項目，地方批了地，房子不僅沒蓋起來，連地也被朱一棟抵押出去了。
“如果地方政府都防不勝防，投資人更不會想過這類持牌公司竟然會銷售假項目。”尹君說。阜興集團在桐廬、義烏、浦江、阜寧縣等地多個項目都存在類似問題，即朱一棟在募資後，募集資金流向成謎。
據南方週末記者不完全統計，僅已被基金業協會曝光的4家阜興系基金公司，旗下目前仍在運作中的私募基金就達114只，造成的資金黑洞已經超過300億，事件波及證券、資管、銀行等十餘家金融機構。
明股實債與自融
尹君告訴南方週末記者，阜興集團旗下基金公司主要銷售兩類產品，一類是1—3年不等的私募基金，這類基金大多和地方政府合作，資金投向地產、醫療養老、小鎮建設等領域，項目大多有地方背書。另一類是3—6個月的債權項目，多為金交所摘牌後的資產，包括一些垃圾債和企業應收賬款等。
需要指出的是，上述產品本身就涉嫌兩個違規行為，一是明股實債，二是自融。
明股實債，即產品的投資方式雖然形式上是以股權的方式投資於標的公司，但本質上卻具有剛性兌付的保本約定。譬如上述浦江基金就屬於典型的明股實債產品，投資人就與融資方（浦江開發）簽訂了保底回購協議，約定融資方在一定條件下回購股份，體現出類似債權固定收益回報的特性。
目前，明股實債多出現在基建和房地產領域的信託、資管計劃、產業基金、PPP和私募股權基金等項目中，通過這一形式，商業銀行通過資管通道就可以曲線提供融資，規避貸款模式的合規性要求。
然而，因為明股實債主要投向房地產、政府融資平臺，受政策影響程度較高，因此有可能出現項目募資金額缺乏管控、募集資金用途不能受到嚴格限制的問題。
根據基金業協會2017年2月發佈的《證券期貨經營機構私募資產管理計劃備案管理規範第4號》文件，證券期貨經營機構設立私募資產管理計劃投資於房地產的，如果出現以明股實債方式受讓房地產開發企業股權的將不予備案。然而在協會的私募基金公示中，仍可以查到該產品的備案信息。
更讓投資人頭痛的是，阜興集團還將募集資金投向了關聯企業，譬如尹君投資的一個項目，債權人為常州阜賢商貿有限公司，項目管理人為常州恆琪資產管理有限公司，後者將前者的應收賬款項通過金交所購買後，再拆分成產品銷售給了投資人。
兩家公司從股權結構上看沒有任何交集，然而其辦公註冊地均為“常州市新北區高新科技園3號樓B座501”。
“這類產品更可笑，註冊地址就是同一個地方，根本就是肆無忌憚搞自融。”尹君向南方週末記者強調，很多投資人之前並不知曉二者是關聯公司。
一位業內人士告訴南方週末記者，自融在私募行業內並不罕見。例如，有房地產公司為解決資金問題而設立私募基金管理人，通過私募基金管理人發行私募基金，並將募集資金用於認購其關聯公司的股權，這就屬於私募基金自融，但是否違規還要看具體情況。
根據證監會於2014年8月發佈的《私募投資基金監督管理暫行辦法》規定，如果私募基金管理人未按照約定用途使用募集資金，而是擅自將其用於自身或其關聯方的經營，其行為顯然違反了《私募基金管理辦法》第二十三條“利用基金財產或者職務之便，為本人或者投資者以外的人牟取利益，進行利益輸送”。
而如果募集資金原本就是用於私募基金管理人的關聯方經營，相關法律法規對此並無禁止性規定，只要求私募基金管理人必須按照規定履行關聯關係、關聯交易披露等義務，並向投資人充分揭示風險。
脫實向虛
富二代、高學歷的朱一棟，起初也許並未有跑路的念頭。
“朱一棟給人感覺老成，並沒有一些富二代的張狂。”李梧2015年就和朱一棟有過合作，他告訴南方週末記者，朱家是阜寧當地的大姓，出過不少企業家。
“80後”朱一棟出生於江蘇省阜寧縣，其家族起家於稀土產業，他的父親是原阜寧縣化工廠廠長朱冠成。1990年底工廠瀕臨破產，朱冠成對工廠進行了改制，成立了阜寧稀土實業有限公司（簡稱“阜寧稀土”）。此後朱冠成通過不斷收購阜寧稀土的分散股權，終於將這家公司變為一個家族企業。
2006年前後，朱一棟從國外畢業回家，不久後就遭遇了金融危機。但他和趙卓權（阜興集團總裁）決定放手一搏，將兩家人的資源、資金全部用於抄底稀土。
2011年發生了三件改變朱一棟命運的大事。一是由於大量外來資金對稀土市場熱捧，氧化鋱的價格從300萬/噸左右一路飆升至2000萬/噸，朱一棟由此賺得了第一桶金；二是朱一棟將阜寧稀土賣給了央企中國鋁業，正式告別實業；第三件事則是朱一棟開啟了屬於自己的事業，阜興集團正式成立，主營房地產，賺的則是為房地產商融資的“過橋費”。
然而朱一棟仍不滿足於此，2012年起，開始進軍私募。“阜興系”旗下的意隆財富、西尚投資、鬱泰投資、易財行等金融平臺相繼成立，其中易財行為私募證券投資基金管理人，意隆、西尚、鬱泰均為私募股權基金管理人。
值得一提的是，鬱泰投資的法定代表人朱成帥，同時也是吉林省經濟貿易發展（集團）公司上海分公司法定代表人，該公司有國資背景，隸屬於吉林省經濟貿易發展（集團）公司，目前的狀態是“已註銷”。
在此前涉案四十多億的亞歐幣詐騙案中，瑞寶力源能夠謊稱自己有國企背景，正是由於朱成帥的幫忙。據瑞寶力源實控人劉琅所言，作為回報，瑞寶收購了中食高科研究開發有限公司70%的股權，作價2.17億，中食高科的二股東同樣是朱成帥。
此後，朱一棟將目標瞄準了上市公司。通過私募融資、購買上市公司股份、抵押給券商繼續放大槓桿的方式，陸續成為陽光保險、東海證券、大連電瓷、華聞傳媒、華塑控股多家上市公司的第一或第二大股東。
根據南方週末記者獲得的一份錄音，阜興集團員工曾質問朱冠成關於朱一棟的去向，朱冠成稱朱一棟確實為了躲債出走，而且導火索正是大連電瓷爆倉引起。
刑事不立案 民事不受理
令尹君焦慮的是，僅憑投資人之力，無法查清項目款項的流向，案件無法定性，投資款也就更難追回。
由於阜興集團及下屬基金公司屬於正規的持牌經營，警方很難直接插手這類經濟行為。要讓事件取得進展，先要對朱一棟的行為進行界定，而無論是挪用款項或是非法集資，都必須查清項目的資金去向才能定奪。
“跑路案件”從刑法上通常以“非法吸收公眾存款”和“集資詐騙”進行立案。後者的定性要求存在詐騙的故意，而前者則取決於是否有合法經營的資質。
“這個案件的難點在於，阜興集團這些基金公司都是有牌照的合法經營，所以初步判斷不具備‘非吸’的構成條件。而要調查公司是否在集資過程中有詐騙嫌疑，就需要公安立案調查後才能清楚地界定，但有可能這最終只是一起民事違約案件，一旦刑事立案後就不可逆了，所以公安部門暫時也無法立案調查。”尹君等人的代理律師李玉玲向南方週末記者解釋。
工商資料顯示，上海、廈門、江蘇、浙江、廣東等多地法院已經對阜興集團進行了資產凍結，被執行的資金數額有的是16個億，有的是1020萬，有的是1500萬。
李玉玲解釋，由於很多投資人的產品尚未到期，法院可能並不受理此類案件，也不支持由此提出的財產凍結要求。
基金業協會的官方聲明中指出，在私募基金管理人無法正常履行職責的情況下，託管銀行要按照基金法和基金合同約定，切實履行共同受託職責，做好統一登記相關私募基金投資者情況、投資者接待工作、召集基金份額持有人會議和保全基金財產等工作，盡最大可能維護投資者權益。
投資者也寄希望於託管銀行能夠協助他們查詢清楚資金流向。
然而，中國銀行業協會首席法律顧問卜祥瑞隨後在協會官網發佈了一篇名為《銀行託管私募基金權責清晰，依法依約不承擔共同受託責任》的文章，其中指出，基金法規定的基金託管人僅適用於公募和私募證券投資基金，不適用於其他私募股權投資基金，因此銀行不承擔召開基金份額持有人會議、統一登記私募基金投資者情況、保全基金財產等連帶責任。
不過事情並非沒有解決途徑，即便作為“持牌機構”，其發行私募基金的行為也有可能構成非法集資，例如此前轟動一時的中晉資產非法集資案。
錦天城律師事務所律師秦政告訴南方週末記者，其實案件定性關鍵還要看朱一棟將款項投到了哪裡，如果是與合同內容相一致的地方，那就可以調查其是否涉嫌利益輸送，或者有沒有履行信息披露的義務。但如果是將A項目的募集資金投向了B項目，就可以定性為非法集資。
“後者相當於虛構了項目，可以定性為非法集資，但關鍵還是要首先查清資金的流向問題。”秦政表示。
（應受訪者要求，尹君、李梧為化名）
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