與銀行系機構在資管新規面前表現相對低調不同，券商系機構最近明顯對股權投資加大了關注力度。對於券商系機構而言，二級市場的低迷，加上政策導向是他們發力股權投資主動管理的原因之一，但他們受到資管新規影響更大，募資無疑更難。在人民幣募資難的當下，還有哪些可以掏的深口袋？他們能順利突圍嗎？這也是大

在中後期融資裡面我們常用一個詞叫deep pocket，翻譯過來就叫深口袋。融資最好是找這種口袋深，有大錢的主兒，一旦他們投了你，那你基本上後續的發展就會比較把穩了。

過去的深口袋都耳熟能詳，比如DST等。今天，你跟這樣的機構交流他們都會變得非常謙遜，不不不，我們不是深口袋，騰訊、軟銀才是，國家隊才是。

說到國家隊，比如說中國風險投資有限公司，這家機構去年剛剛領投了face++新一輪的融資。還有一個叫長江產業基金，這個是由湖北省政府發起的引導基金，他們的基金總盤子是兩千億。還有國有企業結構改制基金，估摸三千多億，他們參與了京東金融的投資。當然還有廣州基金，前一段時間給我們一個項目也出過term。

就是這樣的一些基金動輒都是上千億的規模，上千億的規模他們怎麼去做？當然這中間有一部分他們會用母基金的方式投出來，但與此同時他們也會在私募市場上找一些好的標的去做投資。

市面上這麼的深口袋，我們是不是應該想辦法去榨他們點錢回來？實際上無論是國家隊還是產業資本，他們去判斷項目還是非常審慎的，而且是非常專業的，他們內部有非常嚴格的審核和風控的流程，會很認真的去嚴謹的判斷項目，從專業的角度，算投資回報，各種測算，他們都會做非常深入的工作。

1.國泰君安啟動成立500億母基金

據接近國泰君安證券人士透露，成立母基金與公司服務實體經濟，堅定“以客戶為中心”的經營理念相符合，是市場化配置金融資源的創新舉措。同時，這也是國泰君安證券構建集券商資管、私募股權投資基金、公募基金“三位一體”的買方生態圈的重要踐行。

據記者瞭解，2017年，國泰君安證券提出打造買方生態體系的戰略規劃，形成買方業務和賣方業務協同發展新的戰略佈局，以此服務與支持實體經濟的發展。

券商中國記者獲悉，國泰君安證券全資私募子公司國泰君安創新投資近期啟動成立規模為500億元，首期募集100億元，計劃將40%投向內部子基金、40%投向外部子基金、20%直接投資。

這也是首次由券商私募子公司發起設立市場化母基金。此前，券商私募子公司多數僅擔任母基金管理人，或是成立僅投資於內部子基金的母基金。

據瞭解，國泰君安母基金的LP（有限合夥人）分為基石LP和產業LP兩部分。其中，基石LP出資佔80%，由國泰君安證券、金融機構、央企和地方國資平臺構成；產業LP出資佔20%，由五大產業龍頭公司、企業機構客戶構成。

該母基金實行市場化資源配置，對所投的內外部子基金同時進行內含收益（IRR）考核，在外部子基金與內部子基金間兩個維度實行賽馬競優機制，以決定資金在內外部子基金之間的配置比例。

同時，為吸引優秀外部子基金，母基金會通過引入產業資源、投行資源等為子基金賦能。

據記者瞭解，國泰君安證券創新投資將聚焦“先進裝備製造、新一代信息技術、醫療健康、環保新能源、消費與現代服務業” 五大產業領域進行重點佈局。本次設立的母基金也會自上而下分析各產業生態，對上述五大產業進行均衡配置。

隨著國家經濟轉型升級，新舊動能轉換，中國私募股權基金行業進入了爆發式增長期。截至2018年6月底，我國私募股權、創投基金規模達近8萬億元。

現階段，中國的母基金仍以政府引導基金為主。清科的數據顯示，2017年底，中國私募股權投資類FOF的管理規模達到1.4萬億，佔私募股權基金管理規模的14%，2014-2017年複合增速25%。

其中，政府引導基金共有676只，佔比達66.70%，管理資本1.16萬億元，佔比達81.40%；民營資本運作的市場化母基金共有228只，佔比22.5%，管理資本1242.97億元，佔比8.7%；國有企業參與設立的市場化母基金共有109只，佔比10.80%，管理資本1419.53億元，佔比9.90%。

母基金的投資管理週期較長（一般在8-10年），但投資收益較為穩定（綜合年化收益率最高為8%），且有利於擴大投資規模和分散風險。在國家防範金融風險和服務實體經濟的大背景下，金融龍頭聯合產業龍頭和地方國資平臺共同發起設立私募股權母基金的趨勢越來越明顯。

母基金通過挑選更專業的管理人，並通過制定更長期的資產配置戰略，降低資金與資產錯配而導致的流動性風險和效率損失，進而得到為更優異的風險收益配比指標。數據顯示，全球PE母基金收益率中位數集中在4%-8%區間，虧損概率、回撤幅度均接近於零。

在國泰君安證券看來，成立母基金與公司服務實體經濟，堅定“以客戶為中心”的經營理念相符合，是堅持迴歸本源，服務實體，市場化配置金融資源的創新舉措。

未來，國泰君安母基金將聚焦重點產業，在高新技術產業上佔據高點培育全球主導權。同時，強化產業整合，為政府實現新舊動能轉換，並踐行責任投資，為中小企業賦能。

接近國泰君安證券人士告訴記者，國泰君安母基金的設立也是其構建集券商資管、私募股權投資基金、公募基金三位一體的買方生態圈的重要踐行。

一直以來，券商的優勢在於賣方業務，例如零售、投行、研究和信用等。以私募股權投資、資產管理和公募基金為代表的買方業務近年來也在快速發展。2017年，國泰君安證券提出打造買方生態體系的戰略規劃，形成買方業務和賣方業務協同發展新的戰略佈局，以此服務與支持實體經濟的發展。

國泰君安證券2017年年報中提到，2018年集團將推動私募股權投資等買方業務發展，深耕重點產業，佈局優質資產，在合規前提下實現買方與賣方業務聯動。

據記者瞭解，國泰君安證券希望通過母基金的帶動，建立包括創業基金、成長基金、新舊動能轉換基金、併購基金、Pre-IPO、PIPE等在內的多元化私募股權投資基金體系，該體系定位於“產業深耕的引領者，企業發展的助力者”。

未來，該私募股權投資基金體系要達到三個目標：一是直接控制私募股權投資基金達到一千億元；二是間接控制或影響的私募股權投資基金達到一千億元；三是通過上述兩種方式參與產業投資項目，影響與聯盟的產業投資規模達到一萬億元。

2.中金資本將投資鼎暉旗下多支基金

中金公司於2017年3月6日正式成立中金資本，並於同年12月13日，取得了中國基金業協會的私募基金管理人資格。中金資本作為中金公司唯一的私募股權投資基金業務平臺，統一管理中金公司境內外私募投資基金業務。

中金資本致力於成為一個擁有完善的中後臺管理能力、強大的品牌影響力和出色的融資及投資能力的私募基金管理平臺。同時，中金資本通過產品、行業、地區等多種維度，不斷豐富產品、拓展業務範圍。目前中金資本管理的基金類型涵蓋政府引導基金、存量經濟改革基金、美元母基金、美元股權投資基金、人民幣股權投資基金、併購基金等。截至目前，中金資本整體管理規模超過2500億元，擁有超過200人的專業投資管理團隊。

6月20日，中金資本與鼎暉投資在北京簽署了戰略合作協議。根據戰略合作協議內容，雙方將基於各自優勢，在基金投資領域建立協同機制並進行創新探索。雙方約定，中金資本與鼎暉將在基金投資、優質投資機會共享、投研及投資決策信息共享等方面開展合作。

據悉，雙方在鼎暉夾層基金方面已有實質性合作。中金資本近期將向鼎暉夾層五期人民幣基金投資數十億元，並在此基礎上與鼎暉夾層展開聯合投資。

從一定意義上來講，中金資本和鼎暉投資的戰略合作，為配置平臺和直投GP之間形成良性共贏提供了範本。人民幣基金的上一個里程碑事件是2008年，全國社保基金理事會投資鼎暉、弘毅等機構幾十億元。

此次中金與鼎暉的合作，印證了大型機構投資人傾向與頭部GP深度合作的趨勢。雖然之前保險機構也有參投GP，但保險機構更傾向於自己做GP，且投資金額相對分散。

中金公司股權投資管理業務發展歷程

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