2018年4月27日， 新希望乳業股份有限公司(下稱“新希望乳業”)在證監會網站更新招股說明書，公司擬在深交所發行8537.11萬股，計劃通過本次IPO募集資金約5.04億元。2017年，新希望乳業營收44.2億元，如果成功登陸A股，將有望成為繼伊利、蒙牛、光明、三元之後的第五大乳企。
公開信息顯示，有望躋身乳業五強的“新希望乳業”，商業模式具有“拼盤上市”特點，而2015—2017年利潤來源中，資產處置和政府補貼比例較大。業績“素面朝天”後未必好看。“卸妝”後的新希望乳業，能走多遠呢？
01
“拼盤上市”
報表“洗大澡”
2002年，新希望集團控股或參股杭州雙峰、河北天香、鄧川蝶泉等國內6家區域乳企，2006年新希望集團成立了新希望乳業。隨後先後收購了蘇州雙喜、湖南南山、西昌三牧等多家地方乳企，拉開了“拼盤上市”的序幕。
新希望乳業招股說明書顯示，公司控股乳製品生產型子公司14家，包括四川的四川乳業、西昌三牧，雲南昆明雪蘭、雲南蝶泉、昆明海子、七彩雲，華東杭州雙峰、安徽白帝、蘇州雙喜，華北地區的河北天香、青島琴牌、朝日乳業以及湖南南山。從現階段看，新希望乳業營收集中在四川、雲南、河北及浙江等區域。
通過“買買買”，新希望很快建立了乳業“拼圖”，但是在品牌整合及市場銷售上卻陷入困境。2008年和2009年，新希望乳業營收分別約為14億、15億元，但淨利潤僅為-1822萬、425萬元，2010年上半年虧損2001萬元。乳業專業人士宋亮表示，新希望乳業併購的乳企一部分是當地的小型區域乳企，利益關係複雜，導致在之後的整合過程中面臨困難；另一方面，當時新希望乳業市場多屬西南地區，奶源成本相對較高。2010年初，已任職新希望乳業執行總裁6年的李成雲黯然離職。
2011年，新希望集團將新希望乳業剝離出上市公司，從“體內”變成“體外”。2015年開始，公司進行了一系列的資產騰挪整合，包括剝離虧損資產、重新注入資產等。通過一系列重組整合，新希望乳業報表“洗個大澡”。2017年，公司營收44.2億，淨利潤2.159億，從“傻白甜”變身“高富帥”。
02
依賴資產處置及補貼
恐難以為繼
儘管2015—2017新希望乳業營收利潤逐年“雙增”，但“卸妝”後發現，資產處置和補貼在其中佔據很大比例。
2015年公司稅前利潤為3.39億，其中主營業務利潤0.4億，投資收益為2.5億，佔比稅前利潤的75％，系政府補貼的營業外收入為0.48億，佔比14％。
2016年，公司主營業務利潤0.8億，投資收益0.3億，佔比為18％，較2015年大幅減少，政府補貼收入為0.6億，佔比提高至34％。
2017年，公司主營業務利潤1.95億，佔比81％，投資收益0.3億，計入營業外收入和其他收益的政府補貼共計為0.6億，合計佔比23％。
可以看出，2015年公司賣資產衝業績。為使得主業突出，新希望乳業於2015年剝離了旗下與主業關係較小的華西國興置業、新希望營養製品等 7 家子公司，取得股權處置價款2.49億。
2016年繼續剝離子公司，業績縮水同時較大依賴政府補助：2016年剝離了5家冷鏈物流公司和新蓉科技，當年業績縮水了51％，在2016年當年政府補助佔比也達到最高，佔當年利潤總額的34％。
2017年繼前2年剝離非乳企相關子公司之後，新希望旗下乳企達14家，主業佔比由2015年的94.31％提高到98.24％，主業同比增長11.34％，而這又是因為主營業務構成中毛利率較高的低溫奶製品營收大幅增長所致，其同比增長幅度均高於其他產品，2017年政府補貼對利潤總額的影響也由去年的34％減少至23％。
由此可見，為了衝刺IPO，新希望乳業3年來不斷進行資產“騰挪”，特別是在2015及2016年，資產處置及政府補貼收入成為其報表搶眼的主要來源。“卸妝”後並不好看。
2017年，新希望乳業主營收入及毛利有所提高，但主要依據低溫奶製品。目前，全國乳企伊利、蒙牛正在加緊低溫奶全國佈局，光明和三元擁有長三角、環渤海經濟帶“主場”之便，依靠收購上市，主要在區域發展的新希望乳業，能有多大發展空間？
因此，儘管依靠“買買買”，新希望集團可以催生出新希望乳業這一乳業“五強”，但未來能走多遠，有待進一步觀察。
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