東方園林前幾日公佈了半年報，總體來說，這份半年報我給50分，不僅僅是因為扣非淨利潤增速很低，更多是因為我5月初文章裡揭示的主要風險點沒有一點改善，並且資金壓力越來越緊張。
現金流方面，上半年籌資流入58億，其中55億是借款，發債就是上次那可憐的5000萬，還款了48億，剩下10.8億，加上賺的4.3億現金利潤，一共是15.1億，投資了幾家公司，購買辦公樓出去了27億，上半年現金淨流出了12億，可用現金只剩下9億！為近幾年最低。別看資產負債表上有20億貨幣資金，但其中11億不能動。
負債壓力方面，與這9億現金對應的，是34億短期借款，以及254億的流動負債規模池。這34億元的短期借款如何解決，在8月8日調研中公司有特別回應：
“截至2018年6月30日，公司應收賬款和存貨約為231億元（工程認量後，存貨將結轉為應收賬款），均為政府欠款。應付賬款約為106億元，其中年內需支付的金額較少，公司可通過加強回款的方式緩解現金流壓力。”翻譯過來就是，公司業務體量大，加大回款，少給出點應付，應該可以解決。
此外，應收賬款規模新高，達到91億，同比增幅58%，是收入增幅的兩倍。資產負債率繼續略有提升。
還有一點不好的就是經營佔款：應付賬款+應付票據+預收款繼續增加了10億多達到160億，去年同期為84億，差不多翻倍。上篇文章中說過，雖然能佔用別人的錢也是一種地位與能力的體現，但是這種與格力電器、茅臺這類企業還是有本質的區別，後者應付和預收規模相對公司營收來說比例很小，且後者不會靠應付和預收來維持公司正常運營，東方園林的運營明顯離不開佔款。
由上可見，負債率持續高企，短期償債壓力巨大，資金鍊可以說非常緊張，公司並沒有閒錢可以滿足未來半年甚至三個月的經營，維持經營都得靠日常回款，這樣已經影響到正常經營，也正因為如此，今年半年扣非淨利潤增速只有13%，並且近一段時間拿單速度減緩了。所以資金荒如果近期不徹底解決（例如引入戰略投資人等方式），將嚴重影響公司的戰略推進速度。公司在8號的調研中也表示：公司對於去槓桿的金融形勢有深刻認識，公司近期的經營思路是：穩健、安全。公司每週都會進行現金流壓力測試。備足資金後，多餘部分可用於投資支出等。對於PPP項目，公司內部目前要求對於融資不到位的項目不開工、不墊資；對於危廢處置業務，整體投資額會根據公司資金狀況量入為出。
如果能像公司規劃的一樣，調整發展速度，穩字當前，倒也是不錯的結果。就怕股價繼續暴跌，事件又翻出來繼續發酵，媒體再推波助瀾，那就麻煩了，那麼可能真的就要像公司調研講的，“在回款和融資不理想的情況下，採取對危廢企業引入戰略投資的方式或處置危廢工廠的方式取得資金。”對於公司的這次危機處理，老實講，我是很失望的，我沒想到一個行業龍頭，一個戰略規劃能力很強的明星企業在金融能力儲備方面是如此差。
正如公司在8號的調研中講的：“當時過於樂觀，面對四五月份資管新規落地和部分信用債券主體違約引發的大量債券取消和延期發行情況，未能及時調整發債時點和進度，公司在債券融資方面工作沒做到位，希望市場理解。”當時就在想，公司是秀逗了麼，還是自信過了頭，在這個時候迎難而上。
事情發生後，股價持續暴跌，這期間也沒有做好應對，主要還是沒有這方面的準備與能力儲備，所以顯得特別被動。公司在調研中表示：公司現在終於意識到金融市場資本市場的作用，也開始著力引進人才打造金融”，但願後面能知恥而後勇，把這塊重點抓起來，畢竟，對於一個槓桿企業，如果不懂資本市場，談個毛線的千億市值。
說到最後，還是要面對現實，給個預判。
先看看兩個企業：
葛洲壩是基建股，PPP模式，也有1/3環保業務，具有一定可比性，葛洲壩當前PE12倍，前幾年複合增速20+%
華夏幸福，也是PPP模式，也傳資金鍊緊張，前段時間還成功引入了平安作為戰略投資人，平安投138億成為華夏幸福第二大股東，並且在對賭協議中鎖定了三年業績翻番，目前PE不到8。
公司在穩字當頭的情況下，必定降低發展速度，現在的業績增速預期只能給予30%。
考慮到東方園林是環保明星企業，戰略能力及管理能力比上述兩個公司都強，且環保未來處於風口爆發期，但是畢竟資金鍊相當緊張，估值肯定要大打折扣，以目前A股點位來說，個人給予東方園林2018年12倍PE合理估值，市值毛估310億左右。
不過因為公司正處於危機風口期，所以月底復牌前能搞出什麼名堂對估值影響很大。如果出來的方案能一次性解決短期資金問題，那估值可以大幅上移；相反，如果停牌三個月搞不出什麼名堂，那估值還會大幅下移。
個人計劃：
停牌前幾天我陸續出掉了所持東方園林的一半倉位，復牌如果出現理想方案，一年內資金無憂，可能會在市值300億下方接回一成倉位。相反如果沒有出現理想方案，便不會考慮接回倉位，且不排除根據屆時情況調倉到其它所持低估值品種。
很明顯東方園林在我持有這麼長時間後犯了一個錯誤，這個錯誤就是對宏觀環境的預估，說起來這個錯誤與公司主營業務無關，但是這個錯誤在當前的去槓桿環境下卻是很致命的。直接導致偏緊的資金鍊暴露在聚光燈下，使得融資愈發艱難，嚴重影響公司戰略佈局和推進速度，甚至影響正常運營。我是多麼希望東方園林能挺過難關，希望何巧女在資金鍊這同一坑裡折騰三次之後能夠徹底徹底徹底穩字當頭，希望帶著綠色夢想的東方園林帶領我們打造一片紅色天地。（作者：默客冰）
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