蔡浩 高江
2018年7月，我國廣義貨幣（M2）同比增速8.5%，分別高於預期和前值0.3和0.5個百分點，主要得益於新增人民幣貸款超預期增長。值得一提的是，7月社融統計口徑有所變化，人民銀行將“存款類金融機構資產支持證券”和“貸款核銷”納入社會融資規模統計，在“其他融資”項下反映。但無論在新舊口徑下，社會融資規模存量增速均續創歷史新低，影子銀行繼續大幅萎縮仍是主要原因。
7月新增人民幣貸款1.45萬億，高於預期的12750億，同比多增6278億，較前值少增3900億。7月住戶類貸款新增6344億，同比多增700多億，較前值下降700億，同比和環比變動均主要受短期貸款變化影響。從分項看，7月居民戶短期貸款新增1768億，同比多增700億，較前值回落600億，總體仍保持較快增長；中長期貸款增加4576億，同比多增30億，較前值下降60億，但仍為今年以來第三高。這表明，三四五線城市樓市熱度不減，居民住房貸款需求仍較旺盛。
7月非金融企業貸款新增6501億，同比多增近3000億，較前值少增3300億，主要受短期新增貸款大幅下降影響。7月非金融企業短期貸款減少1035億，較前值少增3600億，同比也少增近1700億。而代表企業生產活力的中長期貸款則新增4875億，同比多增500多億，較前值多增875億，創今年以來第三高。企業票據融資仍保持較快增長，7月新增2388億，同比則多增4050億元，較前值回落近600億，創27個月來次高。
7月新增社會融資規模為1.04萬億，在新統計口徑下，同比少增1200億，較前值少增3500億，影子銀行規模快速萎縮仍是主要原因。其中，新增人民幣貸款增加12900億，同比多增3800多億，對新增社融的貢獻度依然保持在120%以上。影子銀行方面繼續呈現大幅萎縮態勢，委託貸款、信託貸款、未承兌匯票合計減少4900億。隨著“寬信用”導向下信用債市場的回暖，信用債融資環境明顯改善，債券淨融資快速回升至2237億。股市低迷環境下，一級市場融資仍不樂觀，僅增加175億，同比和環比分別少增360億和80億，創2015年10月以來新低。
綜合來看，7月新增貸款超預期增長和信用債淨融資快速回暖表明央行“寬信用”的貨幣政策正逐步發揮作用並取得了一定成效，在監管層一系列政策指導下，銀行“慎貸”情況有所緩解，但受影子銀行萎縮的影響，社融增量依舊略顯不足。央行修改了社融的統計方式，或表明嚴監管下“開正門、堵偏門”的政策導向將會延續。7月下旬，國務院常務會議提到要保持適度的社會融資規模。預計若“正門”的信用擴張不能更快，對“偏門”的影子銀行的收縮力度或將有所放緩，但是其中尺度把握是難題，應警惕一放就亂的現象發生。（ 作者蔡浩系恆豐銀行研究院宏觀經濟研究中心主任、中國首席經濟學家論壇高級研究員；高江系恆豐銀行研究院宏觀經濟研究中心研究員。）
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