自7月下旬以來，PTA期貨及現貨價格強勢走高。截止至目前，PTA現貨價格高達7490元/噸，較上月同期增長1570元/噸，價差達到1660元;部分公司甚至給出7730元/噸的高價，市場上現貨難求。供給偏緊的市場行情下，PTA在產業鏈中的話語權得到提升，高價格、高價差、低庫存將成為常態，進入高盈利新時代。
PTA價格為何進入快步上升區間?
我們認為本輪PTA價格的上漲行情主要有兩個原因：一是下游聚酯需求旺盛而PTA新增產能較少，造成供需緊、庫存低的基本面;二是人民幣貶值疊加韓、日廠商提高PX價格抬升PTA的生產成本。
自進入2018年以來，紡織服裝行業行情持續向好，處於復甦週期：下游江浙織機開工率始終處於80%左右的較高水平，坯布庫存始終位於三年來的最低水平。需求端的利好改善供需關係，18年上半年滌綸長絲產量同比增長達到12%。同時由於進口廢PET遭禁帶來聚酯需求增量，上半年聚酯切片產量增幅也超過14%。
而在供給端PTA並無新增產能。2016-2019年間PTA新增產能分別只有220、220、280和370萬噸，
CAGR僅有4.2%，產能增速處於低谷。自2018年春節以來PTA一直處於去庫存階段。而原本計劃於
18年底投產的四川晟達100萬噸/年和寧夏寶塔120萬噸/年由於原料來源問題投產日期可能會延期。市場上存在對於PTA供貨不足的預期，導致PTA價格上行態勢十分強硬。
上游原料端成本提升進一步抬升PTA的價格。自中美貿易戰發酵以來，人民幣兌美元匯率不斷走低，貶值幅度高達8.2%。而我國PTA原料PX進口依存度高達60%，人民幣的貶值提高了PX的進口成本。
同時由於美國對伊朗制裁態勢並不明朗，原油價格在高位震盪，PX主要出口方日韓廠商藉機提高PX價格。供應商回購作為行情加速器刺激現貨及近月合約實現“超漲”。
未來PTA價格走勢如何?
我們認為PTA價格已經處於高位，雖然短期內難以出現快速下跌風險，但上漲空間已經比較有限，未來將在較高盈利水平下保持。主要原因有以下幾點：
人民幣貶值已無更大空間，對PX進口價格的推動邊際正在減弱。綜合過去十年的人民幣價值走勢來看，多次險守7關口，目前美元兌人民幣匯率已跌至6.88附近。而央行最近連續出臺的政策也表明穩增長、寬貨幣、穩匯率的決心，PX進口原料價格受匯率影響漸弱。
歐佩克下調全球原油需求預期，原油價格走弱將難以對PX價格上漲形成支撐。7月歐佩克和EIA紛紛
下調全球原油需求預期，中美貿易摩擦也或將影響中國原油需求。加上近期原油減產協議執行率下降，全球原油供應量略有增加，市場上看空油價居多。在這種經濟形勢下，原油價格再難以對不斷上漲的PX價格形成支撐，PTA成本價格有望回調。
三季度PTA檢修裝置較多，恆力石化1#即將完成檢修，將於8月15日復產，可以稍微緩解近期PTA
供應的緊張局面。恆力220萬噸2#裝置、桐昆嘉興石化150萬噸/年裝置將於9-10月份檢修，三房巷、珠海BP裝置後續也有檢修計劃。反觀聚酯下半年預計新增產能233萬噸，需求端繼續呈現高景氣度。所以短期來看PTA價格將無快速下跌風險，低庫存環境下PTA行業將在高盈利水平下得以保持。
但綜合來看，目前PX價格相對原油價格明顯高估，PTA現貨及近月期貨亦處於高估狀態。且由於滌綸及聚酯行業難以將上升的成本向產品價格轉嫁，部分短纖及聚酯瓶片生產企業生產處於虧損狀態，不得不停產降負;桐鄉的經編行業更是聯手發起停產放假倡議以抵制上游PTA漲價。我們認為，當前價差結構難以長期持續，市場存在估值迴歸壓力。未來PTA價格或最多上行至8000元高點，按照滌綸長絲平均900元左右的加工成本來算，超過此價格下游紡絲行業將無利潤可言。PTA加工價差或短暫性站上1800元峰值，隨後將在1300元左右水平企穩。
高盈利新時代堅定看好聚酯產業鏈煉化一體化龍頭
本輪市場行情之下，我們看到PTA作為聚酯產業鏈當中關鍵的一環，在當前緊供需的基本面下市場話語權得到提升;未來隨著PX產能的逐漸釋放，產業利潤或將進一步向下游轉移。因此我們預測18、19年PTA行業將保持高景氣，行業開工率和企業盈利水平有望保持高位。而一體化行業龍頭由於規模優勢具有更低的生產成本、更高更穩定的盈利水平，將能在煉化一體化產能完全投放之時制霸行業，享受全產業鏈景氣紅利。因此我們推薦已完成煉化一體化佈局的龍頭企業恆力股份、恆逸石化、榮盛石化、桐昆股份和新鳳鳴。
弱，未來基本面因素將成為支撐PTA價格的主要原因。三季度PTA檢修仍然較多，下游聚酯行業也將迎來傳統產銷高峰。PTA價格及價差將在一個下游可以接受的高位保持，我們預測19年新產能投放之前PTA行業將保持景氣。而已完成煉化一體化佈局的龍頭企業由於具有更低的生產成本、更高更穩定的盈利水平，將能在本次景氣行情中充分受益。我們重點推薦：恆力股份、恆逸石化、榮盛石化、桐昆股份和新鳳鳴。
風險提示：
原油價格大幅波動，紡服行業景氣度低於預期，聚酯產能投放不及預。
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