2018年7月9日，小米上市首日破發，雷軍說"從低點開始，未必不是好事"。
同一天，暴風集團訂閱號發出了一篇名為"三年大考，暴風雨中的暴風"的內部長談。作為雷布斯金山舊部的馮鑫，以對話的形式，回應了7月6日爆出的股權凍結危機，覆盤了暴風上市三年的策略和失誤，危機和壓力，前景和無奈。
在這份9000字的對話實錄裡，馮鑫儘可能坦誠的回應了投資人所關心的幾大問題：
1 關於股權凍結。中信資本對暴風魔鏡的投資附有退出和回購承諾，2017年中信資本提前撤資，馮鑫決定個人回購魔鏡的股份，並部分履行，但仍有4000萬未能歸還，因此引發糾紛。
2 關於暴風的資金困境。公司上市三年沒有完成一次成功的融資和併購，對於不同資金的屬性（上市前股權融資的VC投資，和上市後附承諾的債性資金）不理解，上市之後的膨脹心態也影響了對產品和方向的專注。
3 關於暴風的整體壓力。最大的壓力在於馮鑫個人，股權基本都質押了，還有對子公司的融資擔保；但是，暴風TV的方向是正確的，要對其他業務動大手術。通過壓縮人員、壓縮成本來保持上市公司盈利和上市地位；
暴風 敗給了那個膨脹的年代
2015年3月，證監會還是肖主席時代。股市從2014年底的3200點，上漲到3700點，官媒宣稱，4000點只是牛市起點，隨後在6月8日站上了5100點。
那個時期的資本市場，有個流行的邏輯。上市公司通過併購炒作概念，拉高市值，提高發股價格，資產價格隨著市場追捧逐步攀升，上市公司高溢價收購一些有概念的資產，維持高股價。對於上市公司而言，通過換股和業績對賭，收購一些存在瑕疵的資產是可接受的。大家常說的一句話是：
"泡沫對泡沫，還不知道是誰的泡沫大呢！"
無論後來暴風怎麼否認，剛上市的時候，暴風肯定是對標了樂視的。馮鑫和朋友聊天的時候，也多次講到，我們已經研究透了樂視的模式了。
歷次聚焦升級的暴風戰略，從DT大娛樂戰略到N421戰略，再到AI+戰略，戰略核心都是"生態鏈"，投射了賈布斯曾經的生態化反大夢。從財務技巧上而言，暴風魔鏡從控股子公司，變成非控股子公司，體現投資收益，同時用暴風魔鏡和上市公司的關聯廣告投放提高上市公司收益等等，也處處可以看到樂視的影子。
如果沒有2015年6月股災的斷崖式下跌，沒有後續證監會監管邏輯的變化，暴風是有可能成功的。
如果收購成功了
2016年3月，經歷了長達5個月停牌後，暴風公佈了重大重組方案，擬收購稻草熊影業、立動科技、甘普科技三家公司，並配套募集基金30個億。如果該次重組成功實施，暴風將攜全新的業務板塊迎來全新的局面，有錢有利潤有機會。
按照原有的中國證監會的審核政策，該方案是有可能會通過的。該重組由華泰聯合和中金證券擔任財務顧問。上述兩家均是投行和併購業務領域的領軍券商，由他們操刀的項目，在政策領會和硬性指標上肯定不會有硬傷。
但是，2016年3月前後，中國證監會換帥，肖主席變成了劉主席。曾一直在人民銀行分管金融穩定局的劉主席，主導過2004年前後的證券行業風險處置工作，其監管經驗和專業毋庸置疑。
2016年6月7日，併購重組委否決了暴風的重組申請。併購重組委公佈的理由是：標的公司盈利能力具有較大不確定性。背後的理由是，標的公司系新設公司，高溢價被上市公司收購，過了業績對賭期留下泡沫一片，雞毛滿地，這種重組行為不利於資本市場長期發展，也不被證監會鼓勵。
如果定增成功了
2016年8月，出於對發展和資金的飢渴，暴風推出了20億元的非公開發行預案。
如果按照當時的政策和市場環境，儘管會存在發行困難，但是，這次非公開發行還是有可能落地的。
但是，2017年2月，中國證監會修改了非公開發行股票實施細則。有兩個變化，對暴風的打擊是致命的，一是融資間隔要超過18個月，二是不能以董事會作為定價基準日了。如果說對重大資產重組的限制，體現了資本市場長遠發展的方向，對於這次非公開發行機制的修改，業內人士一直頗有微詞，人為打擊套利和投機過程中的過度糾偏，是後期資本市場喪失活力的重要原因。
在資本市場膨脹、"市夢率"大行其道的2015年，暴風關於資產收購和非公開發行的兩項重大決策，和一系列的應對步驟，在當時看來是正確的。然而，隨著監管的轉向，其所謂的部署無一落地，導致了之後的敗局。
暴風 敗給了那個膨脹的馮鑫
馮鑫，是個聰明人，是個有闖勁的創業者。
2015年，暴風的股價從上市日的7.14元/股，漲到最高327元/股。客觀的說，作為一個方得功成的創業老兵，馮鑫有些膨脹了，有些話聽不進去了。有人曾經說過，對馮鑫來講，所有的建議，都不如成功的經驗來的直接。
成功，是可以迅速聚集人脈的。
馮鑫成功之後，各路投行、資管、私募基金、創業狗們都在他身邊聚集。投行想做併購業務，資管想做股票質押融資，私募機構想一起成立併購基金，影視、遊戲、電視、VR等各個TMT行業的人想拿到暴風的投資一起創業。
據一位和馮鑫一起搭建了併購基金的人講，要想和暴風做事情，一定要揣摩馮鑫的心態，看他喜歡什麼。
馮鑫喜歡搖滾。2016年9月，"暴風搖滾音樂節"在懷北滑雪場舉辦，唐朝、張楚等等一眾大咖到場，在這次音樂節，馮鑫翻唱《追夢赤子心》，他唱罷動情地說到："在這個世界上，總有人告訴我們要小心翼翼狗苟蠅營地過日子，但我們要去正面告訴他們：不，我們要勇敢的面對雖然荒謬但依然精彩的世界！"
在這次的內部問答中，馮鑫也坦言，暴風走到今天這個地步，不怪團隊、不怪A股的環境，也不怪任何一個債權人， 99.999%還是要怪自己，當時還是有膨脹的心態。"有100塊錢做50塊錢的事是一種心態，有100塊錢幹200塊錢的事，是另一個狀態，關鍵是能否控制自己，是否甘心。"
而那年月，市場上多的是，有100塊錢，幹1000塊錢的事，講10000塊錢的故事。
暴風的未來
馮鑫在2018年1月發過一個朋友圈文章，"不是ALL in ，是All for TV" 。進入2018年，馮鑫基本都在為暴風TV和小魔投站臺。
對暴風的前景和展望，馮鑫說了三件事。一是他個人風險不會傳到給暴風TV和上市公司；二是上市公司要控制200人的規模，保持盈利；三是暴風TV會在2019年盈利，甚至實現10億以上的利潤。
馮鑫的上述說法，有穩定投資者的用意，但也是他目前除了舉白旗之外，唯一的路徑。
馮鑫是理性的。儘管All for TV，但是，他並沒有All in。2016年和2017年，暴風集團都在盈利。上市公司沒有為TV子公司提供擔保，母公司對並表範圍內子公司的應收賬款1.9億，對包括魔鏡在內的參股子公司應收賬款1.2億。即使暴風TV、暴風魔鏡都倒掉，暴風集團仍然有騰挪的餘地。
暴風，已經走到了十字路口。
20億再融資遙遙無期，5000萬小額快融江湖救急；2018年，上市公司負債集中到期，高比例質押疊加緊繃的資金鍊，廣告和點播業務收入持續下滑。30億資產裡有7.8億應收，6.8億存貨，1.5億商譽和3億遞延所得稅資產，報表健康度持續下滑。
從業務分項上看，暴風魔鏡已經陷入困境，暴風對魔鏡的股權投資和應收賬款1.6億元；暴風對暴風TV的股權投資和應收賬款超過2億元，而暴風TV對暴風影音的廣告有很大貢獻。暴風TV如果倒掉，會直接拖累暴風收入和資產狀況，甚至直接導致資不抵債。馮鑫面臨的首要挑戰是，暴風TV不能倒，如果最後真的資金撐不住了，也要儘快找到下家接手，降低上市公司的風險。
悲觀而樂觀的預期，馮鑫會爆倉，暴風TV需要不斷的輸血，但暴風集團上市公司，無論如何，都會（要）活下去。
希望市場上的暴風們，能真的如馮鑫所說，在暴風雨將至的時刻，"敬畏一個新的環境，敬畏新環境中的新規則，敬畏金融機構，敬畏散戶股民"
本文素材來源於暴風集團訂閱號及公開市場信息，不構成投資建議及價值判斷。
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