私募基金L Catterton Asia（2016年1月，由L Capital Asia更名而來）一直以來在消費品投資領域都享有盛名，其LP名單中有全球最大的奢侈品集團LVMH。但眼下，這家基金恐怕要在中國市場渡過一段低迷時期了。
L Catterton Asia有明確的退出週期，一般為3-5年。尷尬的是，它在中國的投資，目前還沒有一筆是通過IPO成功退出的。進入2018年，監管從嚴，A股上半年成功IPO的企業數量僅為2017年同期的四分之一，企業成功登陸A股變得比以往更為艱難。L Catterton Asia的投資企業欣賀股份在2018年1月時IPO被否。2018年7月30日，壞消息再次傳來。其投資企業丸美（廣東丸美生物技術股份有限公司）的IPO進程也暫停了。
從2014年6月首次報送IPO材料算起，這是丸美第四次在A股IPO路上折戟了。L Catterton Asia在2013年5月以3億元買下了丸美10%的股權。作為它在中國境內投資的首家化妝品公司，丸美曾被寄予率先IPO的厚望。但證監會2018年7月30日發佈的公告稱，鑑於丸美尚有相關事項需要進一步核查，決定取消此前發審委會議對該公司發行申報文件的審核。
丸美的股權結構相當簡單。招股書顯示，發行前持有丸美股份的股東共有3名：孫懷慶是控股股東，持股比為81%，佔絕對優勢；L Catterton Asia（L Capital Asia）佔股10%，為第二大股東；孫懷慶的妻子王曉蒲持股9%。
有趣的是，丸美歷次提交的招股書表明，從一開始，L Catterton Asia就打定了主意，不會長期持有丸美的股份。如果丸美IPO成功，L Catterton Asia在12個月的鎖定期屆滿後的24個月內，就將減持60%-100%的公司股份。
“它就是手裡握著一把錢，唯一的任務就是賺回來更大一把錢”，業內人士對投中網表示，L Catterton Asia獨立運作，LVMH在這家基金的投資比例僅佔10%，所以基金的投資行為和LVMH集團在消費品方面的大戰略沒有什麼關係。基金“沒有打算按照LV的標準去塑造自己的投資項目”，投資項目也不會和LVMH集團有什麼實在的交易。
在丸美的案子上，L Catterton Asia還曾與孫懷慶、王曉蒲簽訂對賭協議。在基金成為丸美工商登記在冊股東之日起的60個月內，丸美還不能夠完成合格上市的話，孫懷慶、王曉蒲必須要回購基金持有的全部股份。這也印證了L Catterton Asia以回報率為導向的投資模式。
5年過去了，這項對賭協議雖然已在2017年12月1日中止，但時間仍然來到了L Catterton Asia的期待退出時限。
上市魔咒
丸美算得上是本土化妝品市場的一支生力軍。它起步於二、三線城市，以眼霜品牌“丸美”起家，隨後進軍護膚和彩妝領域，發展出子品牌“春記”和“戀火”。
L Catterton Asia的入股，一度被視為是丸美命運的分水嶺。孫懷慶此前拒絕過包括九鼎投資、高盛（香港）、今日資本等機構伸來的橄欖枝。丸美原本期待能夠在這個外資新股東的助力下，成為“高級品牌”。2013年的相關報道顯示，L Catterton Asia和丸美的合作將從產品研發、外觀設計、廣告公關、市場營銷、零售管理、團隊訓練、營銷全球、投資併購等八大領域展開。
得到投資之後，丸美在業績方面的表示確實不錯。據其披露數據，丸美近四年來歸屬母公司股東的淨利潤非常穩定。2014年度至2017年度，丸美的營業收入分別為10.76億元、11.91億元、12.08億元和13.52億元，實現淨利潤分別為2.71億元、2.81億元、2.3億元和3.06億元。2017年，丸美的淨利潤高達近22%。
招股書披露，2014年至2016年間，丸美還進行了四次股利分配，其中三次直接派發現金，合計金額4.1億元。
但丸美的上市之路一直不太順利。2014年6月，丸美首次報送了IPO材料，並在排隊兩年後，於2016年6月重新向證監會提交了招股書。但其上市計劃被髮審委否決，理由為經銷商模式、生產經營等方面的問題。2017年6月，不甘心的丸美第三次申報IPO材料，並將發展方向調整為彩妝，但因為招股書隱瞞食藥監局通報的產品質量問題而失敗。直到2018年7月30日，其在3月16日第四次向證監會遞交的招股書也被告知不過審。
屢戰屢敗間，丸美的擬募集金額已縮減過半。2016年丸美IPO被否時，招股書顯示的募資金額是14.04億元。而在2018年的招股書中，丸美的募集的金額已縮減到5.84億元。
私募基金“暫停時”
L Catterton在中國市場的表現一直低調而神秘。
這家基金於2016年1月由LVMH宣佈旗下的私募基金L Capital Asia和美國私募投資公司Catterton合併而成。L Catterton的管理總資產約為140億美元，其中LVMH集團和LV創始人阿諾特合計持股40%。而基金在亞洲地區的投資，則由L Catterton Asia進行。
在中國市場，L Catterton Asia最新的一筆投資是寺庫。2018年7月9日，L Catterton Asia宣佈和京東共同戰略投資1.75億美元給寺庫。
關於這筆交易，市場中已有不少從業務、品牌合作方面進行的解讀。但一個值得注意的細節是，在寺庫官網公佈的英文版新聞稿裡，這筆1.75億美元的投資，被定位為一筆為期三年的可轉債。如果寺庫股價上漲，L Catterton Asia可將可轉債轉換為A類普通股，獲得出售股票的收入或獲得股息收入。如果寺庫股價下跌，L Catterton Asia也可在可轉債至期日獲得穩定的本金與票面利息收益，或者執行回售權回售給發行公司，領取利息補償金作為保底收益。
這類可轉債投資幾乎是穩賺不賠的。這與市場對L Catterton Asia最為在意投資回報率的認知一致。
中國市場近年來的消費升級，讓L Catterton Asia嗅到了不少賺錢的機會，其在大中華地區投資的企業，在其亞洲地區投資組合中近乎佔據半壁江山。在L Catterton Asia首期（截至2010年12月31日完成募集）6.35億美元基金所投入的10個項目中，有4個項目來自中國。而在其2013年所募集的9.5億美元資金中，預計將有45%-50%的資金流入中國市場。
縱觀L Catterton Asia在大中華區投資的10家企業，可以發現這些企業有一共性：業務發軔於二、三線城市，之後才逐漸向北上廣深延伸。L Catterton Asia對丸美的投資也是基於相同邏輯。“他們看重二線以下城市裡有影響力的中國本土品牌。”業內人士稱，這家基金認為，低線城市的國際品牌滲透率低，可供本土品牌發揮的空間很大。
但讓L Catterton Asia失望的是，截至目前，這些項目中只有英皇鐘錶珠寶（00887.HK）實現了退出。根據WIND數據，2010年8月，L Catterton Asia入資英皇鐘錶珠寶時，其股價約在0.5港元/股左右。2011年6月，基金開始出售其股份時，英皇的股價高達1.2港元/股。雖此後無官方記錄可以查證，但媒體報道顯示，L Catterton Asia在2013年前後已徹底抽身離去。
另外兩家港股上市公司雅士維（01993.HK）和奧立仕（00860.HK，2015年1月由明豐珠寶改名）的表現就沒有那麼好了，L Catterton Asia仍被牢牢套住。
同時期，L Catterton Asia還投資了兩家非上市公司：欣賀股份和赫基集團。這兩家公司做的都是基於中國內地市場的服裝買賣。目前，L Catterton Asia入資這幾家公司都已陸續到達退出時限。前文提到，欣賀股份在2018年1月時IPO被否，事實上，早在2014年，欣賀股份就曾遞交過IPO招股說明書申報稿。2017年年底，赫基集團申請在A股IPO，並於2018年7月13日更新了招股書申報稿。此外，L Catterton Asia2016年所投公司GXG也在2018年3月傳出將在香港交易所上市的消息。但上述IPO進程，均還沒有實際的進展。
L Catterton Asia看中處於明顯消費上升通道中的中國市場，不斷將本土品牌納入自己的投資標的。但它將依靠哪家企業殺出IPO退出之路，尚屬未知。2018年市場流動性吃緊，沒有人敢做出太過樂觀的斷言。
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