文 / 英伦投资客
House of Fraser这出大戏终于演到最后一章。
这几天来，中资三胞集团旗下的英国老牌百货House of Fraser在英媒上持续刷屏，破产、清算、卖身、获救是这次的主要关键词。
House of Fraser周五再登BBC首页头条
BBC：Sports Director斥资9000万英镑收购House of Fraser
上周五（2018年8月10日），拥有169年历史的House of Fraser在申请破产几小时后，被英国富豪Mike Ashley旗下的Sports Direct以9000万英镑的价格买走（按照今天8.72的汇率约为7.83亿人民币）。
对比中资当年（2014年3月）的收购价：
4.5亿英镑（按照当时10.3汇率约为46.35亿人民币），估值下降之快令人唏嘘。
2014年3月30日，三胞旗下南京新百报价4.5亿英镑（89％股权）收购House of Fraser，交易金额创造了中资收购海外零售公司的最高纪录。
House of Fraser诞生于1849年，在英国有59家门店，在南京和徐州各有一家名为“东方福莱德”商场，雇佣1.6万名员工。
House of Fraser牛津街旗舰店
接下来，我简单整理一下惊魂周五的细节。
2018年8月10日早间，House of Fraser率先发布声明，表示与新的投资者和债权人没能达成协议，将申请破产保护。
House of Fraser声明（2018年8月10日）：“与潜在买家未达成有效的收购方案，不过在出售公司资产方面取得了重大进展。”
House of Fraser今年初曾宣布将引入千百度作为其新的投资人，但自身难保的千百度在8月1日因为盈利预警突然取消了对House of Fraser的投资。
在House of Fraser急需资金支付2500万英镑的房租以及上百万英镑的圣诞季订货的时候，千百度的退出一下打乱了House of Fraser原本的融资计划，也加速了其破产。
千百度2018年8月8日发布公告：正式确认终止收购House of Fraser
千百度老板陈奕熙是三胞控制人袁亚非的妹夫，此前在三胞协助下以1亿英镑收购了英国老牌玩具店Hamleys
House of Fraser发布破产声明后，总共1.6万个工作岗位岌岌可危（包括5900名直接聘用的员工和1.01万名为合作品牌和特许经营合作伙伴工作的员工），而这正是英国媒体最关心的。
担任House of Fraser破产管理人的
安永（EY）随后进场，开始执行其破产清算程序，并就潜在的资产出售方案展开协商，以期挽救工作岗位。安永表示，即便千百度在最后一刻撤资，仍有公司表态愿意收购House of Fraser。
但这些公司都在等House of Fraser破产。
安永接管House of Fraser一个小时后，等待已久的小股东Mike Ashley伺机而动，迅速和安永达成协议，宣布用旗下运动零售商Sport Direct买下House of Fraser及其所有资产，价格仅为9000万英镑。
Sports Direct的声明是8月10日早上9点51发的，这速度快到就像是提前准备好的一样。
Sports Direct是英国最大的运动用品零售商，在英国有440家门店，以价格低廉著称。
Sports Direct老板Mike Ashley此前持有House of Fraser剩余11%的股权，周五抄底后完成了对House of Fraser的全资收购。
Mike Ashley
Mike Ashley是英国零售大亨，除了上边提到的两家，其名下资产还包括：House of Fraser竞争对手Debenhams 29.7%的股份、英超足球俱乐部纽卡斯尔联队、时尚品牌French Connection、零售商 Flannels和体育用品零售商JD Sports的股权。
虽然Mike Ashley在收购后承诺，将尽可能保住1.6万个工作岗位和所有59家门店，但有分析指出Mike Ashley很可能会将House of Fraser和Debenhams合并 ，并将一些门店改为Sport Direct。
我个人也赞同这种说法：Mike Ashley大概率不会救House of Fraser，抄底纯粹为了捡个便宜，Ashley买完House of Fraser后，可以马上给他的Sport Direct、Debenhams输血，并通过关联交易迅速收回这次投入的9000万英镑本金。
而且从之前的案例看，Mike Ashley最擅长的操作手法就是
等竞争对手破产，然后以低廉的价格攫取其资产。Ashley这次也是等到House of Fraser破产后才启动收购，除了能以最小代价掏空其资产外，还可以用这样的手法规避掉债务，比如养老金负债和店铺租金。
说到店铺租金，House of Fraser今年其实一直试图通过公司自愿协议（Company Voluntary Agreement，一项破产保护程序，简称 “CVA”）关闭31家店、裁员6000人，且不支付和房东的剩余租约里的租金。
CVA允许无力偿债的零售商，在协议好的时间内，与其债权人达成自救协议，比如通过关店来改善现金流。CVA在英国饱受争议，因为关店的后果需要由承受租金损失的房东来承担。
House of Fraser的CVA申请于2018年6月22日正式获批
虽然House of Fraser最终熬到CVA获批，可以不用交房租了，但公司却在这周破产，又让接盘的Ashley占了大便宜。
House of Fraser沦落至此，谁之过？
四年间，估值从4.5亿掉到9000万，中国老板的House of Fraser是怎么一步步落到现在这幅田地的？到底谁是罪魁祸首？
我在以前的文章中分析过原因，这边结合刚刚发生的事件和最新的市场情况，更新一下此前的分析。
1. 突然增加的营业房产税
纵观House of Fraser这次破产易主，很多人指责中国老板不懂怎么在英国做零售，但他们不知道的是：英国2017年的营业房产税（Business rates）改革，突然增加了House of Fraser的经营成本，对其形成很大打击。
Altus Group发布的数据显示，House of Fraser2017年营业额为7.87亿英镑，但要缴纳3800万英镑的营业房产税。作为对此，亚马逊2017年在英国的营业额接近90亿英镑，却只用缴纳3300万英镑的营业房产税。
卫报在分析House of Fraser破产的文章中指出，当前英国实体店的营业房产税比电商高出非常多，英国财相哈蒙德正在考虑推出“亚马逊税”。
对于英国的线下实体零售来说，相对于租金，营业房产税反而是最大的一笔支出。
2017年， 英国政府启动税改，重点调整了营业房产税的税基（Rateable Value），税改之后，小企业的营业房产税大大降低，这主要是因为对小企业征税难度大且政府需要讨好小企业主的选票。
与此同时，英国政府增加了大企业的营业房产税，用来补上税改后的财政窟窿。
以House of Fraser牛津街旗舰店为例，税改之后，营业房产税直接从2016/7财年的296万英镑上跳到2017/8财年的430万英镑，一年增加了46%，而且未来还将进一步增加，到2021/22财年，牛津街店要支付超过500英镑的营业房产税。
除此之外，House of Fraser位于Mlton Keynes的门店的营业房产税直接增加了52%，达到138万英镑。
House of Fraser总共59家店，仅2017/18年就要交3800万英镑的营业房产税，2018/9年还会继续上升到4030万英镑。
House of Fraser财报显示，在截至2017年12月31日的12个月内，其销售额为7.878亿英镑，亏损4390万英镑，亏损额与营业房产税额几乎相同。
对比2016年House of Fraser盈利150万英镑的数据，可以看到，如果没有税改，House of Fraser也不至于这么快破产。
2. 市场消费水平下降，引发关店潮
英国脱欧造成英镑下跌，由于英国大量商品依赖进口，英镑不断贬值一方面推高了House of Fraser等百货商场的采购成本，另一方面直接导致通货膨胀上升，物价上涨。
2017年数据显示英国通货膨胀上涨了3％，但工资只上升了2-2.5％，这导致通货膨胀调整后英国消费者的实际可支配收入大大降低。
与此同时，英国年轻人目前更倾向于租用而非直接购买商品，这也造成市场整体的消费水平有所下降。
巴克莱数据显示，英国消费者2017年在餐饮，酒吧等娱乐方面的消费增加了10%，在服装、百货商场方面的支付则有所下降，Visa的数据也给出了同样的结论。
巴克莱数据：英国2017年第二季度消费分布
娱乐体验式消费持续增长
2017年一季度，英国餐厅消费增长12.2%，酒吧消费增长12.5%。
2017年第一季度，百货商店消费下降3.2%，电子产品消费下降3.9%。
受整体市场疲软影响，今年以来英国已有多家零售实体店宣布关门，包括一磅店Poundworld、母婴品牌Mothercare、服装品牌New Look、玩具品牌Toys R Us、家具品牌Laura Ashley等。
这些品牌都在2018年关闭了大量门店
3. 市场定位尴尬，加之电商冲击
上面提到的税改和整体消费疲软可能是最后一根稻草，但在此之前，House of Fraser已经渐渐跟不上市场。
House of Fraser在英国市场的定位不如Harrods、Selfridges、John Lewis高端，但价格又不见得便宜多少。这样不上不下的定位瞄准的其实是时间少钱包紧的中产阶级，如果不能给予这类买家特别的消费体验，就很容易受到电商冲击。
牛津街上的Selfridges，定位高端，主打体验和逼格，即便房产税大涨，门店里永远是满满的消费者
除此之外，英国电商、“微商”这几年发展迅速，而且相比传统线下零售定位更加精准，比如英国“微商”们现在通过Facebook销售母婴用品，在Instagram上销售独立设计师的服装，在ebay上售卖复古物件，消费者们因此也能更加精准的找到自己想到的商品。
2017年数据显示，虽然英国网购发展没有中国迅速，但电商依然占了所有零售支出的五分之一，去年在线销售额（非食品）上涨了7.5％。
House of Fraser被中资收购后，新上任的主席Frank Slevin此前供职于汇丰银行，投行出身的Frank没有太多零售行业的经验，上任四年在经营和市场定位上没什么改革和创新，更别说在这次的危机中力挽狂澜了。
英伦投资客写在最后
总结来说，营业房产税的突然增加、英国整体消费疲软 、加之电商冲击，共同造成了House of Fraser经营亏损的局面，使其不得不在今年寻求更多的资金，而千百度的突然撤资彻底打乱了House of Fraser的融资计划，也加速了其破产。
破产后，接手的Mike Ashley看上去像个“白骑士”，选择在最困难的关头冲进去，实际上却打着自己的算盘。
这样看来，House of Fraser未来依然凶多吉少。
中资方面，House of Fraser曾经的老板，三胞旗下的南京新百最近开始转型大健康，并启动了“百亿瘦身”计划，由“买买买”切换为“卖卖卖”：比如之前几乎和House of Fraser同时收购的美国Brookstone也在今年早些时候宣布破产，并关闭100多家门店。
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