酒鬼酒（000799）
1．事件
酒鬼酒發佈2018半年報。2018上半年公司實現營業收入5.24億元,同比增長41.26%；實現歸母淨利潤1.14億元,同比增長38.30%，扣非淨利潤1.03億元,同比增長70.77%；基本每股收益0.35元。
2．我們的分析與判斷
（一）2018年前兩季度收入持續保持較高增速
2017年以來，公司收入、歸屬母公司淨利潤同比增速突出。2017全年公司營業總收入、歸屬淨利潤、扣非淨利潤同比增長分別為34.13、62.18、47.83%，可以看到利潤增速明顯高於收入增速。分拆為季度數據來看，2017第一至四季度分別實現收入1.82、1.89、1.81、3.27億元，同比增長8.63、52.54、26.35、48.14%，歸屬母公司的淨利潤為0.37、0.46、0.34、0.60億元，同比增長31、336.45、25.65、38.6%，其中第二季度有河南公司處置一次性收益約1740萬元，扣除後歸屬淨利潤增速為174.74%。整體來看，2017年度的整體及分季度利潤增速均保持較高水平。
2018H1收入持續高增長。2018第一、二季度分別實現收入2.65、2.58億元，對應同比增速分別為46.12、36.6%，實現歸屬淨利潤0.85、0.69億元，對應同比增速分別為73.16、21.30%，一季度收入增速均實現高增長，二季度受基數影響，歸屬淨利潤及扣非歸屬淨利潤增速表現略低於一季度，收入勢頭仍佳。
（二）聚焦核心戰略市場，產品覆蓋率穩步提升
公司聚焦核心戰略市場、優化市場佈局，卓有成效。上半年公司繼續推動渠道下沉，強化直控終端，推進終端核心店和售點網絡建設，核心市場湖南大區銷售佔比約41%，戰略市場（京津冀、山東、河南）銷售佔比約23%，核心及戰略市場的核心店實現較快增長，酒鬼酒主要產品紫壇、紅壇、黃壇覆蓋率穩步提升。
主導產品內參酒、酒鬼酒的收入、銷量、價格穩中有升，全國性戰略單品內參酒、高度柔和紅壇酒鬼酒營業收入穩步增長。與去年同期相比，內參酒營業收入同比增長42%；酒鬼酒營業收入同比增長48%，其中：高度柔和紅壇酒鬼酒營業收入增長57%；湘泉酒及其它產品營業收入同比增長16%。
公司目前擁有“內參”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列產品，“酒鬼”、“湘泉”是中國“馳名商標”，酒鬼酒是“中國地理標誌產品”。
2018上半年，內參酒、酒鬼酒、湘泉酒收入佔比分別達20%、67%、9%，內參酒、酒鬼酒、湘泉酒毛利率分別達94.13%、81.28%、30.41%，產品聚焦戰略成效明顯。
（三）加強廣告投入，深入推動體驗營銷
2018年上半年公司銷售費用率為26.51%，比去年同期上升0.09個百分點，管理費用率為9.51%，比去年同期下降1.89個百分點。公司銷售費用率有所上升的主要原因是廣告費、銷售運作費用大幅增長。
在2017上半年，我們可以看到公司銷售費用率從2016H1的32.46%下降至26.42%，下降6.04PCT；在收入同比增長27%的同時，公司銷售費用僅增長3.64%。根據公司披露，其中：市場費用同比下降72.25%，主要是廣告費大幅下降所致；促銷費用同比增長52.29%，主要是市場建設及加大推介新產品力度所致。
在市場建設與品鑑推廣上，我們看到2017上半年公司重點集中於兩個方面：
一是開拓新型渠道，突破線上，發展特渠。與天貓、酒仙網、京東三大電商平臺合作，線上營業收入同比實現較大增長；進入湖南步步高系統、省外沃爾瑪系統；推進與湖南中石化系統、中國郵政系統合作，並逐步開發餐飲渠道。
二是開展消費者活動，貼近終端，注重體驗。銷售費用重點服務於消費者體驗營銷和主題文化營銷，繼續開展品鑑顧問、品鑑會、品鑑酒“三品工程”，開展宴席促銷活動、重要節慶促銷活動、新產品有獎掃碼促銷活動，開展客戶酒鬼酒原產地回廠遊。在新品開發上，
公司主要新開發了42°“恬柔紅壇”酒鬼酒，突出“恬”、“柔”口感風格，主攻省外市場；新開發“情懷”湘泉酒系列（42°及52°鄉戀、42°及52°城事、52°湘聚），成為傳統湘泉酒的有力補充；限量發售了“香港迴歸20週年紀念酒”和大宅門紀念酒，成為高端收藏、紀念佳品。同時，還開發了宴席促銷用酒42°內品原漿酒（透明裝）。
我們對比2018上半年的數據，發現不同於2017上半年類似廣告費用與促銷費用之間所做的類似“平衡”性嘗試，2018上半年廣告費用重新回到2016上半年的相近規模（30.83百萬元），銷售服務同比略增的同時，職工薪酬也出現明顯增長。
我們可以看到2018上半年，公司在銷售上的重心側重於兩個方面：
一方面，加大了廣告宣傳投入；
另一方面，以消費者需求為導向，重點深入推動了酒鬼酒體驗營銷，體現為：
公司成立接待中心，面向客戶組織“酒鬼酒產地文化生態遊”，實地體驗酒鬼酒獨特的生態品質、馥郁品類和文化品位；
面向金融證券圈和上市公司進行“品內參”高端圈層體驗；
面向文化名人和專家學者，通過“內參詩酒文化社”舉行主題沙龍分享品牌文化和品牌思想；
面向商務和大眾消費者，廣泛開展宴席餐飲體驗和品鑑酒店體驗。
紅壇酒鬼酒成為上海合作組織青島峰會指定產品；在由國務院新聞辦、中國駐法國大使館、聯合國教科文組織主辦“感知中國”中華美食品鑑會上，酒鬼酒作為宴會指定用酒，向中外友人展示了中國馥郁香的獨特風味。
（四）淨利率同環比略有下降，整體趨勢仍屬平穩
從盈利能力指標來看，2018年上半年公司毛利率78.35%，同比上升1.41個百分點，淨利率21.87%，同比下降0.47個百分點。分季度來看，公司總體毛利率較為平穩，二季度單季的淨利率不管是同比去年二季度還是環比今年一季度來看都有所下降。
3．投資建議
我們預計2018-2020年EPS為0.841.211.65元，PE為261813倍，“推薦”評級。
4．風險提示
渠道，推廣低於預期；宏觀經濟因素、政策因素；食品安全因素。
本文源自證券市場紅週刊
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