智東西（公眾號：zhidxcom）文 | 十四
8 月 10 日，工信部和發改委聯合印發《擴大和升級信息消費三年行動計劃（2018-2020年）》，明確要求“加快 5G 標準研究、技術試驗，推進 5G 規模組網建設及應用示範工程等；確保啟動 5G 商用”。此前，官方也曾多次公開表示 5G 的商用將於 2020 年開展。
本期的智能內參，我們推薦來自六家券商的5G研究報告，以基建產業為重點，分析傳輸網絡、通信設備、移動天線、射頻部分等細分行業發展，解讀5G生命週期與投資節奏。如果想收藏本文的報告（六券商5G深度行研），可以在智東西頭條號回覆關鍵詞“nc279”獲取。
以下為智能內參整理呈現的乾貨：
5G生命週期解構
5G“三超”（超高速、超大連接、超低時延）的關鍵能力和萬物互聯的應用場景將開啟新一輪信息產業革命。
2018 年，5G 在發展中遇到重重波瀾：如第一版本標準的落地的同時，年末又增加了 R15 的 Late Drop 階段；芯片禁運事件也讓輿論對 5G 的商用時間存在疑問，甚至對中國的科技產業產生了低落情緒。
申萬宏源通過對我國 2G/3G/4G 行業發展規律的梳理，總結出我國移動通信的生命週期取決於以下幾個因素：
1、國家的政策：頻譜的分配以及給誰發放牌照、何時發放牌照。
▲我國 5G 頻譜規劃及牌照發放時間
2、運營商競爭格局：2G/3G/4G 時代運營商經歷分分合合，業務發展和網絡建設規模各異，其技術選擇和建網節奏將極大影響生命週期的演進。
▲國內外運營商 5G 進展
3、業務發展形態差異：2G 時代以語音短信為主；3G/4G 時代以移動互聯網為代表的數據流量業務開始蓬勃發展；而在未來的 5G 時代，從人與人之間的連接突破到物與物之間的連接，應用場景也從單純的大數據流量向低時延高可靠、大連接等多重應用場景拓展。應用場景的多元化將延展 5G 生命週期的歷程。
▲5G 垂直行業應用有望帶來終端數
基於上述關鍵因素， 申萬宏源從基站建設規模、用戶發展、推進節奏、應用場景等維度對5G生命週期進行全面解構。
生命週期
5G 主建設週期將持續 5-6 年，與國外移動通信生命週期將保持一致。因為我國 5G 的推進節奏已經處於全球最領先水平，並非像 4G/3G 一樣處於追趕態勢。同時由於 5G 應用場景的多樣化（三大應用場景：EMBB 1 （增強移動寬帶）、EMTC 2 （海量連接）、uRLLC 3 （高可靠低時延））及各產業進度的不同，使得 5G 的投資會是一個相對長期的過程。
▲5G生命週期解構
用戶數
5G 的終端用戶數會大大超越之前的移動通信時代，5G 時代大容量、低時延、大連接可以實現萬物互聯的場景，從人與人之間的連接切入物物相連，打開了全新的增量空間。
▲5G 應用場景及技術需要
基站規模
5G 的無線接入將實現中低高頻段的全頻譜接入，中低頻段（6GHZ 以下）將提供連續性覆蓋，毫米波高頻段（6GHz 以上）將作為熱點區域或容量提升的覆蓋。據當前場外測試情況，中頻段的宏站覆蓋範圍與 4G 宏站大致相當或稍弱，申萬宏源預計 5G 宏站數量為 4G 宏站 1.2 倍，達到 320 萬個。毫米波高頻段的小站數量保守估計將是宏站的 2 倍，申萬宏源預計 5G 小站將達到 640 萬個。
▲5G 宏站與小站工作原理
建網節奏
根據技術以及應用終端的成熟度，申萬宏源認為 2019~2022 年是中頻段網絡建設的高峰期，對應的高清視頻、AR/VR 等 EMBB 應用場景。2022-2025 年是毫米波網絡建設的高峰時期，屆時工業互聯網，車聯網等 uRLLC 應用場景將趨於成熟。
▲5G 建設：先中頻段，後高頻毫米波
產業鏈投資節奏剖析
5G產業鏈包括天線、射頻、通信設備、光模塊、光纖光纜和網絡運維等多個環節。基於我國三大運營商的建網規模與節奏，申萬宏源對各產業環節的投資規模與節奏進行了詳細測算。
▲3G/4G/5G 總投資規模
總投資方面。預計我國三大運營商 5G 總投資有望過超過 1.3 萬億 元 ，相較 於4G 時代增長超過 60%。
▲5G 各產業鏈環節投資佔比
每個產業鏈環節的投資佔比不同，其中通信網絡設備佔比最大，近40%，基站天線、射頻、光纖光纜和光模塊的投資佔比分別為 3%、10.6%、3.3%、4.6%。
▲5G 各產業鏈投資節奏和投資要點
▲通信設備產業鏈投資機會
天線與射頻模塊率先受益
為滿足 5G 大網絡容量和全頻譜接入需求，基站天線和射頻在 5G 方面的技術趨勢主要包括 天線射頻模塊集成、大規模天線技術（Massive MIMO）。
集成的方式有利於大大簡化站點部署，降低饋線複雜度，減少數據損耗，提升基站整體網絡性能；MIMO則是基於多用戶波束成形的原理，通過空間複用，極大提升系統容量。
▲大規模天線技術釋義
5G頻段較2-4G高，這意味著射頻子系統的覆蓋範圍變小（電磁波在空間中的損耗與頻率和傳播距離成正比）。 因此未來5G基站實現全國覆蓋，有望較大幅度超過4G。結合 4G 經驗來看，申萬宏源認為 2020 年起天線行業將會迎來爆發。
▲全國基站總數變化（單位：萬站）
基於 5G 基站數量的關鍵假設（宏站和小站數量分別以 320 萬座和 640 萬座計算 ），申萬宏源對天線與射頻投資規模進行了測算：
1、天線部分：每個宏站 3 副天線，每副宏站天線價格以 3000 元計算（天線價格以及5G基站數量會有所提升）。每個小站平均 2 副天線，每副小站天線價格以 1000 元計算。
預計總投資：320萬*3*3000元+640萬*2*1000元=416億元
2、射頻部分：每個基站每副天線對應 1 套射頻模塊，宏站和小站射頻模塊單套價格分別以 10000 元和 4000 元計算。
預計總投資：320萬*3*10000元+640萬*2*4000元=1472億元
▲天線與射頻投資規模
5G 時代的天線和射頻將實現一體化集成，由主設備廠商（華為等）提供一體化產品的趨勢明顯， 主設備商話語權有望提升，技術門檻提升導致行業集中度提升；同時，射頻器件代工趨勢將凸顯。
▲國內基站射頻行業主要參與公司
通信網絡設備投資佔比最大
通信網絡設備是移動通信系統的核心環節，主要包括無線、傳輸、核心網及業務承載支撐等系統設備，申萬宏源預計將佔 5G 總投資近 40% ，投資總額將超 5000 億元。
▲網絡設備投資 2020 將迎高速增長（單位：億元）
通信網絡設備作為5G投資的核心環節，投資週期較長，預計 5G 建設前 4 年期間均會有較大規模的投資，2021 年隨著宏站和小站雙雙放量提升預計會達到峰值。
主設備市場行業集中度較高，全球主流廠商主要為華為（未上市）、中興、諾基亞、愛立信。重點關注我國受益於 5G 建設的龍頭設備廠商，華為、中興通訊（待美國禁售事件影響解除後），此外，傳輸網絡龍頭廠商烽火通信亦是 5G 時代核心受益標的之一。
無線網光纖光纜需求提升
5G 無線基站的部署方式將採用 C-RAN 4的部署方式，光纖光纜佈置需求分為前傳網絡和回傳網絡兩個部分，連接點主要為 RRU（射頻拉遠單元）和 BBU（基帶處理單元）之間的連接，以及 BBU 和匯聚點之間的連接。
▲5G 綜合承載網架構示意圖
申萬宏源對前傳網絡部份與回傳網絡部分的規模進行了測算：
1、前傳網絡部分：預計每個宏站所需光纖 2KM，採用 48 芯光纜，基站數 320 萬；小站所需光纖 1kM，採用 24 芯光纜，基站數 640 萬。同時，需充分考慮現有基站光纖網絡的複用率情況，假設現有宏站光纖複用率為 60%，現有小站光纖複用率為 20%。
可得：宏站所需光纖為320 萬*2km*48*40%=1.2288 億芯公里；小站所需光纖為640 萬*1kM*24*80%=1.2288 億芯公里
2、回傳網絡部分：C-RAN 部署方式下，按照 20 個基站集中收斂測算，採用 144 芯光纜回傳約 3 公里接入匯聚層，按照 70%複用計算。
可得：回傳網絡所需光纖：（320+640)萬/20*144 芯*3*30%=0.62208 億芯公里
綜上，前傳+回傳網絡總計所需 3.08 億芯公里，按普通光纜價格平均 130 元每芯公里測算，預計總投資：3.08億*130元=400.4億元
▲5G 將拉動光纖光纜無線網側需求，2020~2022年為投資高峰期（單位：億元）
▲5G 傳輸網絡領域公司
值得注意的是，5G 天線通道大幅增加，以及應用場景數據流量的爆發式增長，作為光電轉換環節的高速光模塊升級趨勢確定。申萬宏源們預計無線網光模塊投資超600億元，為 4G 時代數倍，是 5G 時代彈性最大的產業鏈環節之一。
▲光模塊市場規模測算
網絡規劃運維成本基本與4G持平
儘管 5G 網絡架構比 4G 要複雜得多，基站總數增多，業務複雜度也隨之提高，但集中化、智能化趨勢明顯。因此 5G 時代的網絡規劃和運維成本可能不會有大幅提升，預計與 4G 時代基本持平。4G投資規模約為 1200 億元，以增長10%測算，5G 投資規模約為 1300 億元。
▲網絡規劃運維投資規模基本與 4G 持平（單位：億元）
網絡規劃運維總體分為兩個投資階段。
前期為網絡規劃階段，投資窗口為 2019 和 2020 年；後期為網絡運維階段，投資窗口主要為 2022~2025 年。預計總投資規模為 1300 億元，重點關注中國通信服務（港股）、傑賽科技、日海通訊、宜通世紀、華星創業、縱橫通信。
移動天線新時代
5G 時代移動互聯網及物聯網連接數將迅速增長，推動可穿戴設備、自動駕駛汽車等創新升級。其Massive MIMO 技術的應用普及為手機天線行業帶來快速增量的市場機會。
▲手機天線單機用量有望快速提升
除基站側天線數量大幅度增加，移動終端採用 8 根或 16 根天線或將成為標配，有時甚至可能採用更多，比現有主流基於MIMO 2x2 技術的天線配置增加數倍，天線行業即將迎來快速增長階段。
▲國內外主要移動終端天線廠商
目前以安費諾、Molex 等為主的歐美廠商仍然佔據全球移動終端天線市場主要份額，國內則主要是信維通信、碩貝德佔據領先地位，其主要原因是國外廠商進入較早，形成一定技術壁壘和客戶優勢，綜合實力雄厚，具有很強的先入優勢。
智東西認為，5G作為信息產業變革的核心基礎之一，戰略意義重大，獲政策層、產業層的重點關注。隨著3GPP標準以及頻譜規劃的逐步完成 ，運營商、設備上、芯片商、終端上均蓄勢待發，爭取19年達到預商用，2020年正式商用。
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