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民促法再深化,強化“營利性&非營利性”經營之術
—全市場教育行業策略報告
摘 要
1
新出爐：送審稿正式公佈，民促法再度深化
8月11日, 司法部發布關於《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》公開徵求意見的通知，這是暨2018年4月20日教育部發布《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（徵求意見稿）》之後又一重要舉措。
2
中觀層面指導意義顯著，暫無實質性明確方案
此次送審稿較4月份修訂稿基礎上有著較大的改動，介乎《民促法》和各省市具體條例之間，實施條例在中觀層面指導意義顯著，且司法部出臺而非教育部，意味著實施條例的進程正在加快，預計2018年底有望落地。
此次送審稿仍是框架性原則規定，核心的營利性和非營利性的具體登記辦法暫未明確，目前大部分學校還處於未選擇營利性/非營利性的“混沌狀態”。當民促法條例明確至營利性/非營利性機構具體登記部門時，民促法的實質作用方可生效。3
新要點：政策預期再強化，營/非需各行其道
送審稿較前兩版改變較大，其中最為突出的的是強化公辦民兩大路徑的各行其道、集團化辦學-併購嚴格約束、加強關聯交易監管以及稅收。
主體明確，規範公辦路徑：送審稿強化民辦學校“可以基於國家課程標準自主開設有特色的課程”，突出教育實質內容；並強化歸置公辦學校，不得以品牌輸出方式獲得收益，公辦大學-獨立學院、公辦中學下設的分校資產的剝離或將加快。
併購約束，集團化辦學要求明確：送審稿對民辦學校投資併購進一步明確；明確“實施集團化辦學的，不得通過兼併收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校”，對於上市公司而言，一方面是將目前存量學校中非營利部分轉型為營利性民辦學校（義務教育階段不可為營利性的小學和初中或將剝離出來）；VIE架構下，公司旗下非營利部分與營利性部分也需進行剝離重組。在送審稿具體落地之前，或將迎來併購市場的重要窗口期。
關聯交易，實現各環節監管：除三公原則之外，45條中關聯交易監管具體落實到教育行政部門以及人力資源社會保障部門。而且允許關聯交易的存在、不允許協議控制，未來關聯交易有望成為資本市場上市公司主要的手段。
稅收政策，非轉營帶動成本上升：未來民辦學校具體選擇營利性和非營利性之後，營利性學校稅收成本將上升，進一步壓縮上市公司盈利空間，倒逼民辦學校提升辦學質量，但是營利性民辦學校稅收優惠的空間仍有待商榷，未來稅收優惠空間可以期待，特別是土地等重要要素。
4
行業關鍵數據速覽
1）資本市場動態：上海金太陽教育集團擬赴美上市（芥末堆）。
2）一級創投項目：披露金額的融資案例共計6個，涉及k12等賽道。
風險提示：政策推進力度不及預期、教育產業滲透率提升低於預期、行業競爭加劇
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安信新三板 諸海濱團隊
重點行業
星星點燈照新程
新形勢下新三板的價值發現
新三板市場2018年中期策略
物業
併購潮起資質取消，後地產時代物業服務崛起
借力資本市場，發力規模效應優勢
關注多業態、智能化成大趨勢，成長性是企業投資主線
醫藥
規模（1.9萬億）+政策（鼓勵創新、抗癌產品）+資本市場優惠三維視角看行業
主抓創新（業績良好，產業穩健），次抓仿製（包括慢病管理）
TMT
看好四大子行業：<1>雲計算 （業績良好，多視角作證產業鏈前景光明）<2>信息安全（順政策導向與資本熱潮雙東風驅動自主可控快速發展）<3>半導體（行業大基金助力突破行業瓶頸，中興事件催生新形勢）<4>醫療信息化
教育
堅持教育仍是重要的投資方向
景氣度:K12教育＞幼教＞職業教育＞教育信息化
品牌+賽道+盈利+估值，關注細分行業龍頭
環保
新能源
政策持續發酵，環保景氣度提升
關注政策驅動下市場空間巨大且滲透率不高的領域：水治理（黑臭水體、農村汙水治理）、固廢治理（新風口）和再生資源板塊投資機會
傳媒
手遊依靠ARPU提升釋放成長潛力，內容精品化帶動價值提升，二八效應顯著建議關注擁有精品製作能力、獲取優質IP能力的公司。
安信新三板 諸海濱團隊
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【團隊榮譽】
2015年&2016連續新財富最佳新三板研究機構第一名、2017年新財富最佳新三板研究機構第二名。
2016年&2017年金牛獎新三板研究第一名2016年第一財經最佳分析師
2016年&2017年賣方水晶球獎新三板第一名。
【首席 · 諸海濱】
安信證券研究中心 •總經理助理
新三板研究負責人
2003-2007年任職光大研究所，2007年加盟安信證券研究中心。
曾獲新財富最佳策略分析師、水晶球獎、金牛獎和第一財經最佳策略分析師。
擅長自上而下和自下而上相結合的研究方法，積累策略、行業、公司豐富研究經驗！
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